传媒互联网行业2025年度投资策略：顺周期寻找景气度修复顺产业寻找成长机会-241118（25页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 传媒传媒 2024 年年 11 月月 18 日日 传媒互联网行业 2025 年度投资策略 推荐推荐（维持）（维持）顺周期寻找景气度修复，顺产业寻找成长机会顺周期寻找景气度修复，顺产业寻找成长机会 持续保持对传媒与互联网板块的推荐持续保持对传媒与互联网板块的推荐。顺周期寻找景气度修复，传媒作为一个以 C 端为主的板块，景气度变化来自于消费需求、内容供给周期以及格局变化的共振；典型的如游戏、电影、广告、互联网在 2025

2、或有各自的好转机会。顺产业寻找成长机会，科技产业与新兴产业的涌现与发展，总会持续不断带来产业增长；构成新的成长机会。2025 年的 AI、IP 衍生品、数据要素我们相信仍然是值得关注的方向。景气度修复之一【景气度修复之一【影视影视】：看好：看好 25 年优质供给释放，短期建议关注春节档预年优质供给释放，短期建议关注春节档预期。期。25 年国产片及进口片皆有望进入新一轮释放周期，看好需求提振，低基数下大盘增长确定性较高。1）国产片：23 年下半年备案立项数量明显增多，预计该部分影片有望 25 年起陆续进入释放周期。重点单片哪吒 2、唐探1900、转念花开、酱园弄、蛟龙行动等或皆有望明年上线。2）

3、进口片：好莱坞有望走出罢工影响，25 年大片储备丰富，包括美国队长：美丽新世界 碟中谍 8 阿凡达 3等。优质供给驱动下看好明年观影需求修复，短期建议关注 25 年春节档预期。建议关注博纳影业、猫眼娱乐、横店影视、万达电影、光线传媒、幸福蓝海、中国电影、上海电影等。景气度修复之二【景气度修复之二【游戏游戏】：看好格局边际变化下，产品周期驱动的结构性机会看好格局边际变化下，产品周期驱动的结构性机会。上半年游戏市场规模小幅度增长，基于高频数据我们预计下半年增速扩大，但中期增速中枢下移大势所趋。因此，我们预计细分赛道需求挖掘造就小公司崛起，和市场格局边际变化引起中大公司景气度波动，会是市场的常态。展

4、望后续，头部公司重点产品强势期基本过去，A 股为代表的中腰部公司有望获得产品上线窗口期，格局有望边际改善。建议关注：恺英网络、巨人网络、姚记科技、神州泰岳、完美世界等。景气度修复之三【景气度修复之三【广告广告&互联网互联网】：短期关注媒体平台超额，中期聚焦宏观经短期关注媒体平台超额，中期聚焦宏观经济复苏济复苏。宏观经济稳步复苏，上半年互联网广告稳健，有库存扩张（AdLoad 提升或本身流量扩张）的互联网媒体。后续我们看好广告大盘随宏观经济进一步恢复，但短期仍优先关注自身具有 Alpha 的公司。建议关注互联网广告方向：腾讯控股、哔哩哔哩-W、快手-W；传统品牌广告建议关注分众传媒。成长方向成长

5、方向，建议关注，建议关注 AI 迭代驱动应用爆发，迭代驱动应用爆发，IP 产业高景气度及数据要素起产业高景气度及数据要素起势。势。1）AI：关注模型侧迭代、应用侧爆发、硬件侧创新。模型侧，国内模型性能持续追赶海外，模型能力由单一文本模态向多模态跃迁，调用价格持续下降，看好未来调用成本的持续下探；应用侧，看好 C 端应用侧强爆发力，关注生产力工具、娱乐两大方向；硬件侧，关注 AI 电脑&AI 手机重量级 AI 产品上市，以及轻量级 AIoT 产品探索，建议关注恺英网络、巨人网络、上海电影、昆仑万维等。2）IP：重视 IP 精神陪伴的长期价值，产业持续高景气度。IP 是凝聚受众，且可以被用来变现的

6、知识产权。我们观察到近年来“谷子”文化兴起，IP 衍生品景气度明显提升。我们认为，中长期看，供给端国产 IP 商业化价值释放，需求端参考海外市场，精神文化需求有望驱动 IP 衍生品长期高景气，建议关注姚记科技、奥飞娱乐、上海电影、华立科技、中文在线等。3）数据要素：自 23 年 10 月 25 日国家数据局成立以来，已出台多部重要政策文件，奠定行业发展基石。后续政策有望持续，接力助力数据要素行业深入发展。强韧性方向，看好教育及国有出版需求刚性，可攻可守价值凸显。强韧性方向，看好教育及国有出版需求刚性，可攻可守价值凸显。1）国有出版：我们持续看好教材教辅的刚需属性，不必对短期扰动过于悲观，看好国