腾讯控股-港股公司研究报告：深度系列（二）游戏行业景气度回升业绩增长稳定性凸显-241108（36页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 腾讯控股（00700.HK）深度系列（二）游戏行业景气度回升，业绩增长稳定性凸显 2024 年 11 月 08 日；行业进入常态化监管，市场景气度明显回升。1）政策端趋向稳定：国务院关于促进服务消费高质量发展的意见 明确将网络游戏作为提升文化娱乐消费质量的重要环节；版号供给显著改善，截至 10 月底，国家新闻出版署共计发出 1072款国产游戏版号以及 90 款进口游戏版号，发放频率和发放数量均高于近年水平。受新品驱动，24Q3 我国游戏市场实际销售收入创历史新高（917.7 亿元），同比增长 8.9%。2）优质内容议

2、价权不断提升：当前游戏行业联运及买量的分发模式较为成熟，以大厂为首的游戏厂商正在积极创新内容营销方式，进一步优化获客效率、延长游戏生命周期。渠道分成方面，国内安卓端渠道分成比例显著高于苹果及全球主流应用商店，上架新兴垂直渠道、引导至官服下载已经成为 CP 方运营宣发重点，MDnF 成为首款不上线安卓官方应用商店的腾讯游戏。我们预计，未来随着用户群体对高质量精品游戏的需求不断增加，供需方的双向选择更加紧密，游戏厂商有望加速摆脱渠道束缚或降低渠道分成比例。3)全球手游市场进入新一轮增长，出海赛道热度维持：据 Sensor Tower 估算，2024 年全球手游收入预计触底回升至 830 亿美元，增

3、速明显快于 PC、主机等其他细分市场，分品类看休闲游戏成为手游大盘的核心增长点。提升海外市场竞争力是当下众多国内游戏厂商的战略转型方向，不同量级玩家出海路径各有不同。腾讯本土常青游戏表现向好，海外增长目标稳固。1）本土常青游戏流水回升，MDnF大幅贡献增量收入：从产品矩阵看，腾讯在国内游戏市场的绝对领先地位日益稳固，头部产品数量有所增加。无畏契约端游表现亮眼，旗舰游戏王者荣耀 和平精英加快玩法更新，流水环比明显回升；金铲铲之战等老游戏仍具备上升潜力；新游MDnF有望大幅贡献 24H2 增量收入。重点关注本土游戏储备：星之破晓 宝可梦大集结 航海王壮志雄心 无畏契约：源能行动 爆裂小队等。2）L

4、evel Infinite 全球发行能力扩张，Supercell 重现增长潜力：腾讯通过投资及收购海外工作室推动全球化布局，近年国际业务品牌的建立加速出海进程。从 Q3 海外流水格局看，PUBG M热度回升，截至十月底荒野乱斗仍在 58 个国家及地区游戏畅销榜中位列前十名，考虑到海外收入确认周期较长，母公司腾讯有望持续从 Supercell 稳定的流水增长中受益。后续重点关注刺客信条：代号 Jade 流放之路 2 沙丘：觉醒 Exoborne等游戏的上线时间。投资建议：我们预计 2024/2025/2026 年公司收入为 6591/7154/7730 亿元，Non-IFRS 归母净利润分别为

5、2146/2404/2600 亿元，基于 2024 年 11 月7 日收盘价，对应经调整 PE 分别为 17X/15X/14X，维持“推荐”评级。风险提示：1）游戏行业政策收紧；2）新游流水未达预期，老游用户流失；3）直播带货大盘增速下滑；4）广告主投放意愿放缓。盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 609,015 659,129 715,405 772,993（+/-)(%)9.8 8.2 8.5 8.0 经调整净利润 157,688 214,578 240,358 259,984（+/-)(%)36 36 12 8 EPS(基于经调

6、整净利润）17.02 23.15 25.94 28.05 P/E(基于经调整净利润）23 17 15 14 P/B 4.5 3.8 3.3 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 11 月 7 日收盘价，汇率 1HKD=0.92MB）推荐 维持评级 当前价格：428.40 港元 分析师 易永坚 执业证书：S0100523070002 邮箱： 分析师 徐熠雯 执业证书：S0100523100002 邮箱： 研究助理 周芷西 执业证书：S0100124080014 邮箱： 相关研究 1.腾讯控股（00700.HK）首次覆盖报告：深度系列（一）：游戏业务进入复苏通