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1、 晶晨股份（688099）深度研究 音视频SoC领军者，乘行业复苏之风扬帆海外 2024 年 10 月 18 日 【投资要点投资要点】晶晨股份是国内多媒体 SoC 芯片设计行业领导者，公司产品涵盖机顶盒芯片、智能电视芯片、AI 音视频芯片、WiFi 芯片和汽车电子芯片，产品矩阵丰富。得益于行业周期的复苏、海外市场拓展和费用控制得当，公司业绩在 2024 年上半年迎来较大幅度改善，实现营业总收入和归母净利润 30.18 亿元和 3.62 亿元，分别同比增长 28.33%和96.06%。机顶盒市场迎来高清化、智能化趋势和更新周期，海外份额提升空间机顶盒市场迎来高清化、智能化趋势和更新周期，海外份额

2、提升空间广阔广阔。国内 IPTV/OTT 机顶盒市场趋于饱和，但换新周期有望促进销量提升，年出货量稳定在 5000 万台左右，海外 IPTV/OTT 机顶盒在电视机顶盒中的渗透率提升空间大，年出货量约 4000-5000 万台。晶晨股份在高清芯片领域优势突出，公司在三大运营商集采中的份额高。海外竞争者受专利诉讼和反垄断影响，市场竞争格局优化，公司有望在海外市场获取更多份额。此外，国内机顶盒有 8K 高清化和智能化的趋势，带动产品价值量的提升。大陆主导全球大陆主导全球 TVTV 供应链，供应链，晶晨晶晨把握国产替代机遇。把握国产替代机遇。根据迪显科技预测，2024 年全球 TV 出货量在 2.2

3、3 亿台，2024 年上半年，中国品牌占据出货量前五中的三席，代工厂当中出货量 TOP 10 基本为大陆系厂商或在大陆设厂的台系厂。而电视 SoC 市场由台系供应商主导，联发科、联咏、瑞昱占据市场份额较高，品牌和供应链出于引入竞争者和供应链安全考虑，需要大陆电视 SoC 供应商参与，晶晨迎来提升客户市场份额的机遇。此外，智能电视高端化升级，也为电视 SoC 价值量提升创造了空间。智能家居芯片具备智能家居芯片具备 AIAI 功能，功能，WiFiWiFi 芯片蓄力新成长曲线芯片蓄力新成长曲线。全球智能家居市场增长良好，AI 技术成为推动智能家居发展的关键，智能音箱等设备出货量持续增加。晶晨的 AI

4、 音视频芯片具备 AI 功能，与国际知名品牌合作，体现了公司产品竞争力。此外，公司前期布局的 WiFi芯片即将迎来收获期，随着 WiFi 技术从 5 代升级到 6 代，WiFi 芯片的价值量显著提升，公司新产品有运营商渠道优势，同时可以协同其他 SoC 销售。在汽车芯片领域，智能座舱市场规模不断扩大，公司的汽车电子芯片业务具备长期发展潜力。买入买入（首次）目标价：89 元 东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：王佩麟 证书编号：S1160524100001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)27097.49

5、流通市值（百万元)27097.49 52 周最高/最低（元）91.00/39.90 52 周最高/最低（PE）79.25/30.54 52 周最高/最低（PB）6.48/3.32 52 周涨幅（%）6.64 52 周换手率（%）254.61 相关研究相关研究 -28.59%-15.13%-1.66%11.80%25.27%38.73%10/18 12/182/184/186/188/18晶晨股份 沪深300 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公司研究/电子设备/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 晶晨股份（晶晨股份（688099688099）深度研究）

6、深度研究 【投资建议】【投资建议】晶晨股份产品技术先进性和市场覆盖率位居行业前列，毛利率水平亮眼，多年来成为了智能机顶盒芯片的领导者、智能电视芯片的引领者和音视频系统终端芯片的开拓者。同时公司进军拓展 WiFi 芯片和汽车芯片，接力业务成长。综合考虑公司的业务发展情况，我们预计 2024-2026 年营收分别为 64.95/78.11/92.10 亿元，归母净利润分别为 8.06/10.59/13.63 亿元，对应 EPS 分别为 1.93/2.53/3.26 元，对应 PE 分别为 37/28/22 倍。我们采用相对估值法对公司市值进行估算，由于公司为 Fabless 的芯片设计企业，我们选