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1、 20242024 年年 1010 月月 1313 日日 新规新规重构行业标准，再看市场格局演化重构行业标准，再看市场格局演化 预制菜预制菜行业深度报告行业深度报告 推荐推荐(维持维持)投资要点投资要点 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：张倩联系人：张倩 S1050124070037 行业相对表现行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料(申万)26.6 10.0-11.5 沪深 300 23.0 11.9 6.1 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、食品饮料行业周报：节后市场信心继续恢复，看好板块估值继续修复202

2、4-10-07 2、食品饮料行业周报：政策强刺激，信心快速回升2024-09-29 3、食品饮料行业点评报告：政策强刺激，估值修复中2024-09-26 新规推进供应链升级，供需两端发力拉升景气度新规推进供应链升级，供需两端发力拉升景气度 2024 年 3 月我国六部联合颁布预制菜新规，较以往收窄预制菜概念，强调“不添加防腐剂”，对预制菜杀菌工艺提出更高要求。从供给端来看从供给端来看，作为食品工业化的产物，预制菜位于餐饮供应链中下游，与上游调味速冻和下游终端餐饮均有链接，因此赛道参与者类型丰富，各企业基因不同、各有优劣。从需求端来看从需求端来看，疫情后餐饮大盘人均消费同比降低，预制菜通过优化原

3、材料/房租/人工成本满足门店降本增效诉求，同时受家庭小型化与“懒宅”文化驱动，消费者在 C 端通过购买预制菜满足省时省力需求。对标海外成长潜力足，市场出清利好集中度提升对标海外成长潜力足，市场出清利好集中度提升 从行业空间来看，从行业空间来看，我国预制菜行业保持高增态势，2019-2022年收入 CAGR 为 19%，预计 2025 年可达 4757 亿元，人均预制菜消费量从 2013 年 5.4kg 增至 2022 年 9.1kg，但渗透率10%-15%对比海外成熟国家渗透率 60%仍有明显空间，复盘美日预制菜发展历程，我们认为中国预制菜仍有近 10 年的成长期。从产品角度来看从产品角度来看

4、，我国菜系复杂度较海外更高，但预制菜 sku 仅 1000 余种，远低于日本（3000 余种），伴随产线升级与新口味挖掘，国内预制菜品仍有开拓空间。从渠道角从渠道角度来看度来看，2023 年我国预制菜 B 端：C 端为 8:2，目前 B 端贡献增长主力，我们认为在连锁餐饮自建央厨比例（2022 年80%）逐年提升的情况下，中小 B 端想象空间更足，拥有零售基因的企业可持续打造 C 端品牌认知，占领消费者心智。复盘美日，预计随行业竞争格局稳定后，我国市场出清叠加头部企业横向并购将实现市场集中度提升。利好利好具备规模、供应链、成本优势的龙头企业具备规模、供应链、成本优势的龙头企业 考虑规模、渠道、

5、供应链三个维度，我们选取安井食品、千味央厨、龙大美食作为重点企业分析。1）安井食品：作为国内速冻龙头，公司 2021 年提出“三路并进”战略，通过自产（安井小厨）+贴牌（冻品先生）+外延并购（新宏业+新柳伍）布局预制菜业务，公司渠道推力强，预制菜板块 2018-2023 年营收 CAGR 为 58%，随着产能自供率提升，盈利空间持续打开。2）千味央厨：公司为 B 端提供速冻品解决方案起家，客户资源与研发优势明显，由于绑定百胜、海底捞等核心大客户，叠加大单品蒸煎饺放量，2018-2023 年预制菜板-40-30-20-1001020(%)食品饮料沪深300行行业业研研究究 证证券券研研究究报报告

6、告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 块营收 CAGR 高达 97%。3）龙大美食：公司为国内肉类加工龙头企业，2021 年确立“一体两翼”发展战略，即以食品为主体，以养殖和屠宰为两翼支撑，实现预制菜产品性价比优于市场，预制菜业务自 2021-2023 年营收 CAGR 为 30%，全国化产能布局为预制菜业务扩张奠定基础。看好预制菜行业发展空间，维持推荐评级看好预制菜行业发展空间，维持推荐评级 预制菜新规在标准与工艺技术上对行业进行重构，在逐渐规范化的市场环境中，产业竞争格局将面临洗牌，行业将结束粗放式发展，进入良性增长，利好具备规模、供应链、成