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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0909月月2626日日优于大市优于大市福耀玻璃（福耀玻璃（600660.SH600660.SH）全球汽车玻璃龙头的复盘与展望全球汽车玻璃龙头的复盘与展望核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告汽车汽车汽车零部件汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐旭霞联系人：余珊联系人：余珊0755-819818140755-S0980519080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值58.00-64.00 元收盘价52.30 元总市值/流通市值136490/136490 百万元52 周最高价/最低

2、价53.48/35.90 元近 3 个月日均成交额579.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告福耀玻璃（600660.SH）-北美经营持续改善，产品及产能共振开启全球成长新周期 2024-08-07福耀玻璃（600660.SH）-营收增速持续超越行业，一季度扣非净利润同比增长 73%2024-04-26福耀玻璃（600660.SH）-单四季度利润同比增长 76%，盈利能力同环比提升 2024-03-20福耀玻璃（600660.SH）-三季度营收历史新高，盈利能力同环比提升 2023-10-18福耀玻璃（600660.SH）-二季度毛利率同环比提升，汽车玻璃

3、产品量价双升 2023-08-20当下时点福耀价值凸显当下时点福耀价值凸显。国内汽车行业总量红利期已过，当前进入低增速常态化阶段，燃油车/新能源车产能均出现一定程度的过剩，竞争加剧，二三线车企格局动荡。在车企内卷加速出清的过程中，汽车零部件的以往演绎的单一大客户增长逻辑逐渐淡化，转而寻求具备全球强竞争力和稳定竞争格局的零部件，博取业绩确定性的估值溢价。此外，出海也成为当前国内内卷背景下的核心出路，福耀玻璃在出海方面已打下全球范本（美国工厂营业利润率超15%），当下行业背景，具备产品升级、优秀格局、出海实力、高分红的福耀玻璃，成为机构资金优选稀缺资产。本文从福耀玻璃复盘、汽车玻璃行业属性、福耀玻

4、璃竞争优势三个层面展开，分析福耀玻璃的长期投资价值。汽车玻璃是大空间汽车玻璃是大空间、高壁垒赛道高壁垒赛道，重资产重资产、重人力重人力、长工序是行业特性长工序是行业特性。汽车玻璃具备天然高壁垒属性，从开采硅砂到浮法进一步到汽玻，行业工序长工序长、重资产重资产、重人力重人力属性明显。同时玻璃又占据车身表面积1/3，围绕乘员四周，具备天然智能化空间。行业前期升级围绕前档HUD 化、车顶天幕化，中期看调光玻璃渗透，远期汽车玻璃有望成为车内生态应用端海量数据输出载体（承载中控屏以外的信息量）具备远大成长空间（单车价值量从700-1500-2000元），2026 年全球市场规模有望到1150 亿元。福耀

5、高利润来源于规模效应福耀高利润来源于规模效应、高自动化高自动化、垂直产业链垂直产业链、人力成本等人力成本等，出海与出海与高附加值产品为公司开启新一轮成长周期高附加值产品为公司开启新一轮成长周期。收入端，福耀持续建设自身品牌，以高附加值产品提升汽车玻璃市场空间，以优化客户结构提高自身份额；成本端，行业具备重资产、重人力、长工序属性，福耀对应优先扩大规模扩大规模（全全球份额球份额 36%+36%+）、提升自动化（百人机器人数量高于发达国家）及产出效率）、提升自动化（百人机器人数量高于发达国家）及产出效率（核心设备自制（核心设备自制）、垂直产业链垂直产业链（自采硅砂自产浮法谋求利润空间自采硅砂自产浮

6、法谋求利润空间），以集中生产进一步提升成本优势。向后展望，福耀持续在已有中、美基地扩大产能，有望有望开启新一轮产能周期开启新一轮产能周期，继续增强公司的头部企业虹吸效应继续增强公司的头部企业虹吸效应，全球全球市市占率有望占率有望持续持续提升。提升。盈利预测与估值盈利预测与估值：上调盈利预测上调盈利预测，维持维持“优大于市优大于市”评级评级。福耀玻璃业绩成长性来自于1）价：汽车智能网联化推动玻璃升级，ASP 有望持续提升（年化7%-8%增速）；2）量：公司持续推进海外业务，欧洲和北美份额提升空间仍然较大；3）利：近几年北美盈利情况显著改善、规模效应进一步凸显，公司海外业绩进入高速成长阶段。上调盈