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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 工业工业 全球全球工控中报工控中报：内资抗压、外资承压内资抗压、外资承压 华泰研究华泰研究 机械设备机械设备 增持增持 (维持维持)通用机械通用机械 增持增持 (维持维持)研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 研究员 杨云逍杨云逍 SAC No.S0570523070001 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 9 月 18 日中国内地 动态点评动态点评 全球工

2、控行业整体承压，国内公司业绩表现优于海外全球工控行业整体承压，国内公司业绩表现优于海外 24H1 国内 8 家工业自动化公司合计收入 236.6 亿元，同比+19.1%，合计归母净利 26.1 亿元，同比-7.7%。24H1 海外 8 家工控公司合计收入 9732 亿元，同比+1.0%，合计净利润 788 亿元，同比-19.0%。国内下游制造业整体需求相对偏弱，但国产品牌凭借着性价比、响应快等优势仍在持续进行国产替代，营收增长持续，但随着行业价格竞争加剧，利润有所下滑；海外工控公司面临前期积压库存待消化的挑战，营收和利润增速下滑幅度更大。产品拓展及产能扩张推动行业资产规模增长，现金流显著改善产

3、品拓展及产能扩张推动行业资产规模增长，现金流显著改善 24H1 国内工控上市公司总体资产规模达 795 亿元，同比+22.3%；24H1，国内工控上市公司整体资产负债率达 47.97%，同比-0.37pp。资产规模提升主要系工控公司积极拓宽产品布局，推进配套产能建设。24H1 工控上市公司应收账款达 143 亿元，同比+20.0%。24H1，工控经营性现金流净额达15 亿元，同比+61.2%。我们认为经营活动现金流量净额显著回升主要系国产工控公司重视应收账款管理，回款与收入基本匹配。国内工控公司毛利率有所下滑国内工控公司毛利率有所下滑，海外工控公司毛利率略有提升，海外工控公司毛利率略有提升 2

4、4H1 国内工控上市公司整体毛利率达 32.27%，同比-3.00pp。毛利率显著下降主要系：1）产品结构变化。如汇川技术新能源电驱业务拉低综合毛利率；部分工控厂商为增强系统方案提供能力，自制毛利相对较低的执行层产品。2）行业竞争加剧。工业自动化下游需求增速放缓，工控企业间的产品价格竞争日渐激烈，毛利率因此降低。24H1 海外工控上市公司整体毛利率达 36.17%，同比+0.55pp。海外工控公司相较于国内公司毛利率整体更为稳定，主要系业务领域多元化，部分表现较好的业务板块如能源管理、PLM软件等冲抵了自动化板块利润的下滑。费用管控能力优化，行业净利率与费用管控能力优化，行业净利率与 ROE

5、下降下降 24H1 国内工控上市公司期间费用率合计为 21.3%，同比-1.1pp，各公司费用管控能力有所提升。减值方面，24H1 工控上市公司减值损失合计 0.75 亿元，收入占比 0.3%，同比-0.2pp。24H1 国内工控上市公司净利率 11.05%，同比-3.26pp，净利率降幅略高于毛利率降幅主要受到政府补助及其他收益占比下降影响。24H1 国内工控上市公司整体 ROE 达 6.4%，同比-2.2pp。海外工控公司净利率与 ROE 24H1 亦呈现下滑态势，净利率为 8.1%，同比-2.0pp；ROE 达 6.1%，同比-2.3pp。投资建议：关注持续优化产品布局、出海进展领先的企

6、业投资建议：关注持续优化产品布局、出海进展领先的企业 随着产品序列的丰富，从控制层、驱动层、执行层形成闭环解决方案，国产工控公司的产品力或将有所增强，有望切入更多下游行业，加速国产替代，同时新产品放量也有望带来收入和利润的增量，另一方面，产品的优化迭代也有利于凭借性能提升增厚利润空间，提升毛利率水平。此外，海外市场增长空间或更为广阔。根据 Precedence Research,2025 年全球（含中国）工控市场规模预计为 2560.2 亿美元，海外工控市场体量将达到中国市场的5 倍。我们认为国产厂商在国内市场多年的积累与发展初步验证了其向海外市场继续开拓的产品势能和技术实力，看好国产工控厂商