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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 阿里巴巴-W（9988.HK）首次覆盖报告 战略理顺，主业聚焦重启增长 2024 年 09 月 11 日 战略理顺，确立“用户为先，AI 驱动”两大重心，聚焦电商&云计算。阿里发展 20 余载，是国内互联网龙头企业，业务板块涵盖淘天集团、云智能集团、阿里国际数字商业集团（AIDC）、菜鸟集团、本地生活集团、大文娱集团六大板块及其他创新业务。2023 年阿里重新梳理内部，9 月蔡崇信担任集团董事会主席，吴泳铭担任集团 CEO、淘天/云智能集团董事长兼 CEO；并重新确立“用户为先、AI 驱动”为集团两大战略重心，重新回

2、归“电商+云计算”，聚焦主业实现战略理顺。电商：行业低价竞争逐步趋缓，阿里用户体验改进&商家端运营优化成效有望逐步显现。1）行业目前发生了什么边际变化？行业低价竞争边际趋缓，在弱化低价目标重点追求 GMV 增长的背景下我们认为淘天在品牌等优质供给端具备优势，并通过“百补”、“淘工厂”等措施实现更具价格力的供给补充。直播电商增速下滑，货架场的比拼将更为激烈，传统货架电商竞争更多比拼“多快好省”的用户体验，阿里具备优势但也仍需持续提升用户体验。2）回归电商核心后淘天有什么举措？用户端：上线“仅退款”、推出新疆包邮、88VIP 权益升级、优化店铺及商品评分系统等多项举措提升用户体验。商家端：推出“全

3、站推广”等新工具，盘活流量，协助商家实现增长并有望拉动 CMR 收入提升。我们认为，阿里战略理顺后回归核心，在用户体验改进及商家端运营优化成效有望逐步显现，市场份额有望企稳，关注未来几个季度，CMR 的增速向 GMV 增速的回归情况。云计算：规模&技术领先，有望重回双位数增长。规模方面，阿里云国内 IaaS及 PaaS 市场份额第一，持续领跑国内公有云市场。技术及产品方面，阿里目前形成IaaS+PaaS+MaaS 三层完善的架构及产品矩阵，实施云集 AI 一体化发展战略，并保持高强度研发投入；目前全国 80%的科技企业和超过一半的 AI 大模型公司跑在阿里云上。我们认为 AI 及大模型驱动下云

4、计算仍有大增长空间，阿里云作为行业规模&技术领域的领头羊，仍有巨大发展潜力。股东回报力度大：阿里是目前回购力度最大的中国互联网公司，持续增厚股东回报，FY2024 按财年末（2024.3.31）市值计算的股东回报率达 9.4%（股息+回购）。投资建议：我们认为，阿里战略理顺有望激发业务活力，聚焦主业实现重启增长。电商行业竞争趋缓，阿里传统货架电商优势深厚，有望实现市占率稳定；云业务在 AI驱动下，未来发展潜力大。我们预计公司 FY2025-2027 年经调整 EPS 分别为7.85/8.62/9.53 元，对应 9 月 10 日收盘价经调整 PE 分别为 9/9/8 倍。同时，公司纳入港股通有

5、望带来流动性改善，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：1）消费环境不及预期风险；2）电商行业竞争加剧风险；3）政策及监管风险；4）技术发展不及预期风险；5）海外业务发展风险。盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 941,168 1,004,752 1,086,860 1,169,964 增长率（%）8.3 6.8 8.2 7.6 经调整净利润 158,359 151,155 166,008 183,445 增长率（%）0-5 10 11 EPS(基于经调整净利润）8.22 7.85 8.62 9.53 P/E(基于经调整

6、净利润）9 9 9 8 P/B 1.4 1.4 1.3 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价为 2024 年 9 月 10 日收盘价，汇率 1HKD=0.9135RMB。）推荐 首次评级 当前价格：81.45 港元 分析师 易永坚 执业证书：S0100523070002 邮箱： 分析师 李华熠 执业证书：S0100524070002 邮箱： 阿里巴巴-W(09988.HK)/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 阿里巴巴（9988.HK/BABA）：国内电商+云计算龙头.3 1.1 发展历程：从 B2B 电商平台到互联