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1、 行业研究丨深度报告丨多元金融 Table_Title 美国主动资管机构如何战胜被动？财富管理海外视界 2%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/30 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary复盘美国公募行业被动化历程，产品收益为核心原因，渠道转移为助推因素。一方面长时间周期内主动管理难以战胜被动指数；另一方面买方投顾转型下资产配置的环节前移至投顾端，被动型产品费率优势显著，更受投顾青睐。但是在被动化趋势之下，部分美国主动资管机构积极应对，通过深耕投研、发力养老、多元共管、转型平台等方式实现了破局。反观国内，我们认为目前国内公募行业发展阶段接近于美国 1980-1990 年代，往

2、后看，公募行业随着居民财富增长以及资产结构改善有望延续繁荣，但是形成被动化趋势仍需制度与市场的配合。分析师及联系人 Table_Author 吴一凡 戴永飞 SAC：S0490519080007 SAC：S0490524070001 SFC：BUV596%2bU9WfVcWbU8XcWcW6MbP9PmOqQnPrNiNpPuMjMtRmPaQoOyRxNmPoOxNsOrO请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨 多元金融 Table_Title2美国主动资管机构如何战胜被动？财富管理海外视界 2行业研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持 Table_Summary2

3、 复盘美国公募基金被动化历程，产品收益为主因，渠道转移形成助推1990 年代以来，美国公募行业呈现出显著的被动化趋势，截至 2023 年末，美国被动指数型基金+ETF 规模合计为 13.94 万亿美元，过去 30 年间复合增速达 23.0%，占公募基金规模比重达 50.4%。归因来看，1）产品收益为核心原因，拉长时间周期来看，主动管理难以战胜被动指数；2）随着养老金加速入市，第三方及机构渠道占比提升，财富管理需求驱动下代销渠道向买方投顾转型，而资产配置的环节也前移至投顾端；3）陒对于主动基金，被动型产品费率优势显著，ETF 具有操作简单、交易快捷等优势，更受投顾青睐。美国主动资管机构如何战胜被

4、动？深耕投研、发力养老、多元共管普信金融：坚守主动管理，业绩战胜市场。普信金融：坚守主动管理，业绩战胜市场。公司将主动管理作为发展战略，在被动化趋势中仍然实现市场份额的持续提升。一方面受益于长期主义的投研文化与制度建设，公司长期业绩优异，10 年期维度来看，公司超过 50%的权益、固收、多资产产品业绩战胜指数；另一方面，公司配合市场环境积极发行新产品，包括全球科技、海外市场、大市值主题等，新产品收益表现良好、规模增长迅速，同时公司积极布局养老产品链，以 FOF 形式为旗下产品引流，截至2023 年末，公司旗下养老目标基金产品规模为 4084 亿美元，占公司养老金资产比重达 28.3%。资本集团

5、：共管模式，长期主义。资本集团：共管模式，长期主义。公司以其独特的投研文化及管理方式，在被动化趋势中维持市场份额稳定，归因来看，一方面公司实行基金共管模式，增强旗下产品的多元化与持续性；另一方面公司打造了全球化的强大投研团队，重视基本面研究。公司奉行长期主义文化，旗下91%的基金经理从业时间超过 20 年，旗下产品持有资产的时间周期平均比同业长 74%。富达投资：转向综合型金融服务平台。富达投资：转向综合型金融服务平台。富达崛起于主动管理及明星基金经理模式，旗下以彼得林奇为代表的明星经理曾创造辉煌的历史，但是近年来仍然面临大部分主动权益产品难以跑赢指数的困境。对此，公司的应对之策为由单一的基金

6、公司转变为综合型金融服务平台。公司从产品方向渠道方拓展，构建了多元化的账户体系，依托于平台形成自身强大的分销能力，实现了平台资产规模的跃升，2023 年末公司 AUA、AUM 分别为 12.6、4.9 万亿美元。反观国内，如何看待国内公募行业的所处阶段与发展趋势？我们认为，目前国内公募行业发展阶段接近于美国我们认为，目前国内公募行业发展阶段接近于美国 1980-1990 年代。年代。居民财富作为资管行业的需求端，2023 年我国人均 GDP 为 1.26 万美元，是美国人均 GDP 的 15.4%，大致为美国 1980年水平；从公募基金规模渗透率来看，2023 年末我国股混、债券基金渗透率分别