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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入买入（上调上调）市场价格：市场价格：5.5.7474 元元 分析师：杜冲分析师：杜冲 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040001 电话：Email： 联系人：李鼎莹联系人：李鼎莹 电话：Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,278 流通股本(百万股)1,278 市价(元)5.74 市值(百万元)7,337 流通市值(百万元)7,337 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报

2、告相关报告 华夏航空首次覆盖报告：支线航空龙头，盈利修复加速 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,643 5,151 7,790 9,095 9,667 增长率 yoy%-33%95%51%17%6%净利润（百万元）-1,974-965 406 952 1,124 增长率 yoy%-1654%51%142%134%18%每股收益（元）-1.54 -0.75 0.32 0.75 0.88 每股现金流量 0.25 1.03 0.03 1.18 1.22 净资产收益率-49%-

3、31%12%21%20%P/E-3.7 -7.6 18.1 7.7 6.5 P/B 1.8 2.4 2.1 1.7 1.3 备注：股价为 2024 年 7 月 29 日收盘价 报告摘要报告摘要 n 航网布局：向补贴靠拢，与经济相关。航网布局：向补贴靠拢，与经济相关。1）公司规模：机队数量扩张，时刻总量增）公司规模：机队数量扩张，时刻总量增长长。2024年Q1，公司机队规模72架。近年来公司机队增速高于全行业，但目前看机长人数仍存在较大缺口（23 年底人机比为 3.89，正常应为 5 左右）。随着机队数量增长，公司计划时刻量逐年增长，截至 2024 年夏秋航季，国内周计划时刻量 6058 个，市

4、占率 2.59%，近年来计划时刻同比增速基本高于行业。2）航网概览：聚焦于中西）航网概览：聚焦于中西部，补贴关联性强。部，补贴关联性强。公司基本建立起全国性支线航空网络，综合当地经济、高铁网络、民航局补贴三方面因素，公司的航线布局主要着重于新疆地区、西南地区（除西藏）、华北地区。3）新疆地区：补贴政策利好，时刻增速明显。）新疆地区：补贴政策利好，时刻增速明显。2013-2022 年，民航新疆局支出的支线航空补贴从 6708 万元上升至 3.94 亿元。公司自 2018 年起在新疆地区急速扩张。2024 年夏秋航季，公司在新疆 16 个机场的国内时刻份额均为第一（共 24 个机场）。与南航、海航

5、等大型航司把时刻集中在乌鲁木齐不同，公司在新疆主要经营干支、支支航线，时刻主要集中在库尔勒、阿克苏、伊宁、喀什等地区。4）内蒙贵州：补贴回款较慢，时刻增速放缓。）内蒙贵州：补贴回款较慢，时刻增速放缓。近年来公司内蒙和贵州的时刻增速放缓，2024 年夏秋航季，内蒙地区时刻量与 2019 年夏秋航季接近，贵州地区时刻量与2016年夏秋航季接近。由于公司长账龄应收账款的客户主要集中在以上两地，由此推测两地时刻增速的放缓或与补贴回款不及时有关。2024年夏秋航季，公司在内蒙的阿尔山、霍林郭勒地区已经停飞，在贵州的毕节、荔波、铜仁等地的计划时刻量大幅减少。5）衢州）衢州地区：双重利好催化，未来空间较大地

6、区：双重利好催化，未来空间较大。2019 年，衢州完成国内生产总值1574 亿元，但航空旅客吞吐量仅 40 万人。公司紧抓机遇，在 2020 年 10 月与衢州政府签订战略合作协议，加大时刻投放。2024年夏秋航季，公司在衢州的时刻市占率达行业第一，周计划时刻量为 144个（占衢州机场时刻总量的58%），较 2023年夏秋航季增长 10.77%，较 2019年夏秋航季增长 1700%。公司入驻后，衢州机场吞吐量由 40 万人增至 88 万人（已超设计流量）。未来随着衢州机场扩改建项目的启动及落成，衢州地区航空需求发展可期。n 安全生产：完善内控制度，细化风险管控。安全生产：完善内控制度，细化风