【公司研究】银轮股份-热管理领导者后处理迎来风-20200806[34页].pdf

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1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 银轮股份银轮股份（002126002126） 公司研究/深度报告 主要观点：主要观点： 热交换龙头地位稳定热交换龙头地位稳定，核心业务稳定增长核心业务稳定增长 公司为国内热交换领域龙头， 油冷器、 中冷器国内市场占有率分别达到 45%和 35%。公司下游客户覆盖商用车、乘用车、工程机械等多领域， 当前重卡市场景气度维持，乘用车市场拐点已至，公司经营逐步改善。 与此同时，公司乘用车客户持续开拓，深耕自主品牌的同时， 通过大 众供应商审核，并获得通用、日产等国际品牌的项目定点。 新能源热管理大有可为，新能源热管理大有可为，公司成长空间公司成长空间广阔广

2、阔 新能源热管理单车价值量为传统车 3-4 倍，预计 2025 年全球市场规模 达到 874 亿元。公司现已配套吉利、广汽、宁德时代等国内一线品牌， 并成为特斯拉热交换产品供应商，吉利沃尔沃 PMA 平台热交换总成为 供应商，热泵空调项目获戴姆勒 Smart、江铃新能源定点，得到全球电 动车龙头企业认可。截至 2019 年预计累计生命周期订单超 60 亿元。 排放升级进行时，排放升级进行时，尾气处理业务迎增长点尾气处理业务迎增长点 国六排放升级带来约 107 亿增量市场，同时排放升级下竞争格局有望 重塑，公司有望在 SCR、重卡 EGR 等产品的配套方面取得更多突破。 当前重卡 EGR 产品已

3、经供应潍柴，后续有望凭借重卡市场的客户基础 抢夺更多市场份额。 投资建议投资建议 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.46/0.55/0.66 元，当前股价对应 2020-2022 年 P/E 分别为 33x/27x/23x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 尾气处理业务客户开拓不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。 资料来源：wind，华安证券研究所 热管理热管理领导者领导者，后处理迎来风，后处理迎来风 投资投资评级：买入评级：买入（首次首次） 报告报告日期日期： 2020-08-06 收盘价（元） 14.96 近 12 个月最高/最低（元） 15.31/6.

4、82 总股本（百万股） 792 流通股本（百万股） 758 流通股比例（%） 95.65 总市值（亿元） 118 流通市值（亿元) 113 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：陈晓分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱： Table_ProfitDetail 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 5521 5942 6898 7907 收入同比(%) 10% 8% 16% 15% 归属母公司净利润 318 365 435 519 净利润同比(

5、%) -9% 15% 19% 19% 毛利率(%) 24.1% 24.2% 24.1% 24.1% ROE(%) 8.6% 8.9% 9.7% 10.3% 每股收益(元) 0.40 0.46 0.55 0.66 P/E 37.30 32.51 27.21 22.82 P/B 3.18 2.85 2.59 2.34 EV/EBITDA 7 18 15 12 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2019/82019/112020/22020/52020/8 沪深300银轮股份 银轮股份银轮股份（002126002126） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 34

6、 证券研究报告 正文正文目录目录 总论总论. 5 1 1、公司简介、公司简介 . 7 2 2、热管理先驱者，客户稳步开拓、热管理先驱者，客户稳步开拓 . 12 2.1 热管理大有可为，模块化供应铸高壁垒 . 12 2.2 重卡景气度维持，乘用车迎拐点 . 16 3 3、新能源热管理成为公司未来增长点、新能源热管理成为公司未来增长点. 20 4 4、尾气后处理：排放升级带来增量市场、尾气后处理：排放升级带来增量市场 . 24 5 5、盈利预测与估值、盈利预测与估值 . 30 5.1 盈利预测 . 30 5.2 相对估值 . 31 风险提示风险提示 . 32 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测