【公司研究】银轮股份-深度报告：热交换器“隐形冠军” 二次腾飞在即-20200618[27页].pdf

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1、1/27请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 银轮股份银轮股份(002126) 报告日期：2020 年 6 月 18 日 热交换器热交换器“隐形冠军隐形冠军”，二次腾飞在即，二次腾飞在即 银轮股份深度报告 table_zw 行业公司研究汽车零部件行业 ：刘文婷执业证书编号：S12305200500003 ：021-80108525 ： 报告导读报告导读 公司是我国热交换器行业龙头，大力开拓乘用车市场，并积极布局新能 源车热管理。目前公司已实现从单一产品到热交换系统，从传统热管理 到新能源汽车热管理覆盖， 成功打入海外客户供应体系， 迎来成长的 “黄 金十年”。 投资

2、要点投资要点 投资建议投资建议 随着公司新客户配套放量，产能利用率提升有望规模效应显现，毛利率有望触 底回升；同时公司在新能源热管理和尾气后处理有望在未来两年迎来高增长。 我们预计 2020-2022 年公司归母净利润增速分别为 10.43%、 28.78%、 17.69%， EPS 分别为 0.44、0.57、0.67 元/股，对应当前 PE 分别为 26、21 和 17 倍。 公司传统热管理业务稳定发展，新能源业务前景广阔，维持“买入”评级。 超预期因素超预期因素 （1） 新能源热管理品类渗透率超预期。 公司在新能源热管理领域品类布局丰富， 单车价值约为传统汽车热管理 3 倍，且渗透率有望

3、随电动汽车用蓄电池安全 要求标准对热管理的要求而增加，品类渗透有望超预期。 （2）新客户拓展超预期。公司近两年新增配套客户众多，例如传统车增加东风 日产、欧洲雷诺、捷豹路虎，新能源车增加电动车龙头、吉利戴姆勒 smart 车 型。 （3）尾气后处理配套超预期。国六排放标准将在 2021 年全部执行，柴油车需 新增尾气处理装置和检测装置。尾气处理（EGR + DOC + DPF + SCR + ASC） 2025 年市场空间约为 480 亿元。 超预期逻辑推导路径超预期逻辑推导路径 （1）新能源热管理品类扩张，有望陆续配套主流新能源车企，我们预计该领域 未来五年市场空间将快速增长 4 倍， 20

4、25 年全球新能源热管理行业市场规模将 达 620 亿元左右，中国新能源热管理市场规模约 270 亿元。公司作为国内热管 理领先企业，产品布局丰富，有望深度受益于新能源热管理行业红利。 （2）新客户拓展清晰，公司加强欧洲市场布局，凭借优异的产品力和增强的渠 道力，有望不断打入新客户供应体系，获得更高的市场份额。 （3）尾气后处理迎来高增长，公司在 EGR、SCR 等领域储备丰富，EGR 在国 六阶段将被广泛使用，根据测算， EGR 冷却器的国内商用车市场空间约 29 亿 元左右，公司有望成为 EGR 冷却器寡头而深度受益。 催化剂催化剂 （1）重要客户拓展顺利； （2）季度业绩超预期； （3）

5、核心产品供进主流品牌。 核心风险核心风险 （1）新客户配套销量不及预期；（2）商用车销量大幅下滑；（3）新能源 热管理竞争加剧，单品配套不及预期。 table_invest 评级评级买入买入 上次评级买入 当前价格￥11.67 单季度业绩单季度业绩元元/ /股股 1Q/20200.13 4Q/20190.09 3Q/20190.07 2Q/20190.13 table_stktrend 公司简介公司简介 公司是一家专业研发、制造和销售各种 热交换器及尾气后处理等产品的国家 级高新技术企业。公司主要产品有：新 能源汽车热管理相关的高低温水箱、 Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电 机冷却

6、器、 电控冷却器、 前端冷却模块、 PTC 加热器等。 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人：刘文婷 数据支持人：刘文婷 证 券 研 究 报 告 table_page 银轮股份银轮股份(002126)(002126)深度报告深度报告 2/27请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元）2019A2020E2021E2022E 主营收入5521620373108011 (+/-)9.99%12.36%17.85%9.59% 净利润318351452532 (+/-)-9.01%10.43%28.78%17.69% 每股