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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 7 Jul 2024 Jul 2024 卫

2、材株式会社卫材株式会社 Eisai(4523 JP)首次覆盖：全球制药龙头，深耕阿尔兹海默症领域四十年 Global pharmaceutical leader with forty years of focus on Alzheimers disease:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价￥6,478 目标价￥7,964 市值￥1,921bn/US$11.93bn 日交易额(3 个月均值)US$54.15mn 发行股票数目 296.57mn 自由流通股(%)8

3、2%1 年股价最高最低值￥9,902-￥5,824 注：现价￥6,478 为 2024 年 7 月 5 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-7.0%7.1%-32.2%绝对值（美元）-10.6%0.9%-39.2%相对 Topix-11.0%1.1%-57.9%Table_Profit (mn)Mar-24A Mar-25E Mar-26E Mar-27E 营业收入 741,751 757,792 849,430 958,011(+/-)0%2%12%13%净利润 43,784 45,012 53,324 58,405(+/-)-23%3%18%10%全

4、面摊薄 EPS()148 152 180 198 毛利率 79.1%77.5%77.5%77.5%净资产收益率 5.1%4.9%5.6%6.0%市盈率 44 43 36 33 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件事件 重视创新重视创新+海外布局海外布局双轮驱动双轮驱动，市值市值排名排名日本日本前前 10 的跨国药企的跨国药企 卫材株式会社（Eisai）1941 年成立于日本，专注于肿瘤和神经领域的药物研发、生产和销售，商业化管线主要包括仑伐替尼（Lenvatinib）、甲磺酸艾立布林（Eribulin）、仑卡奈单

5、抗（Lecanemab）等 FIC/BIC 创新药。2023 年公司实现总营收 7418 亿日元（-0.4%），在日本药企中排名第 6；其中海外药品营收 4746亿日元（+6.5%），占药品板块营收 68.6%，海外营收占比在日本药企中仅次于武田制药。税前利润618亿日元（+37.3%），归母净利润 424 亿日元（-23.5%）。肿瘤领域肿瘤领域打造基本盘打造基本盘，神经领域重，神经领域重注阿尔茨海默注阿尔茨海默症症赛道赛道 公司 2023 年肿瘤板块业务营收为 3432 亿日元（+15.0%），占总营收比例 46.3%。肿瘤领域的重磅单品是仑伐替尼，随着仑伐替尼联合帕博利珠单抗（Keytr

6、uda）方案获批子宫内膜癌和肾癌适应症后，销售额稳步增长。2023 年仑伐替尼销售额 2976 亿日元（+19.0%），后续联合帕博利珠单抗还有胃癌、食管鳞癌等 III 期数据读出。在研管线中，公司也围绕微管蛋白抑制剂甲磺酸艾立布林布局了多款 ADC 产品，关注后续数据读出。公司 2023 年神经板块业务营收 1457 亿日元（+0.8%），占总营收比例 19.6%。已商业化的管线主要包括治疗早期阿尔兹海默症的重磅药物仑卡奈单抗（A 单抗），抗癫痫药物吡仑帕奈（AMPA 受体拮抗剂），以及治疗失眠的莱博雷生（双重食欲素受体拮抗剂）。在研管线中，我们建议重点关注治疗 Dravet 综合征的lor