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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2024 年 07 月 05 日 轻工制造轻工制造 金属包装专题：金属包装专题：周期底部，行业整合加速，盈利修复可期周期底部，行业整合加速，盈利修复可期 两片罐：两片罐：需求总体稳定，供给优化可期。需求总体稳定，供给优化可期。需求端，啤酒为二片罐主要下游（2020 年占比 57%），啤酒罐化率提升驱动行业增长，根据我们测算，2025 年需求端规模有望达 537 亿罐左右（2021-2025 年 CAGR 约 2.3%）；供给端，2023 年两片罐行业 CR4 已提升至 75%（按产能），龙头市场份额持续提升；当前资

2、本开支处于历史偏低、边际下行周期，盈利能力处于历史低点。龙头整合持续进行，奥瑞金、宝钢包装奥瑞金、宝钢包装均已提出全面要约收购中粮包装中粮包装，伴随整合落地、行业竞争格局有望显著改善。三片罐：三片罐：客户绑定深入，竞争格局客户绑定深入，竞争格局&盈利稳定。盈利稳定。三片罐下游应用广泛，主要包括能量饮料、婴配奶粉、蛋白饮料等；根据智研咨询，2022 年中国三片罐行业产量/需求量分别为 310.5/305.3 亿罐，产量与需求量增长情况基本匹配。行业集中度较高、竞争格局有望保持稳定，2022 年 CR3 约66%，下游饮料公司与罐体供应商的合作关系较为稳固。未来行业整体资本开支增量有限，伴随马口铁

3、价格下跌，三片罐成本红利持续体现。产业整合加速，金属包装龙头估值产业整合加速，金属包装龙头估值&盈利均存在向上弹性。盈利均存在向上弹性。横向对比各包装龙头企业的市值/（现金流净额-财务费用）比值，同时镜鉴海外波尔、波尔、皇冠皇冠，金属包装龙头盈利、估值均有显著提升空间。根据我们测算，假设净利率提升 5pct（修复至历史合理水平），奥瑞金奥瑞金/昇昇兴兴/宝钢宝钢 2025 年整体净利润预计较 2023 年提升 39%/64%/172%，宝钢宝钢盈利改善弹性预计最大，其次为昇昇兴、奥瑞金兴、奥瑞金。此外，目前宝钢、宝钢、昇昇兴、中粮兴、中粮已在海外布局两片罐产能，海外罐价及毛利率均较国内更高，驱

4、动综合盈利能力抬升。投资建议：投资建议：两片罐加速行业整合，目前行业资本开支向下，盈利周期底部，并购整合后盈利中枢有望修复；三片罐供需稳定、盈利表现稳健。看好本轮两片罐行业整合机会，建议关注三片罐利润稳定支撑、两片罐利润弹性有望释放的昇昇兴股份、奥瑞金、兴股份、奥瑞金、嘉美包装嘉美包装等，纯正两片罐弹性标的宝钢包宝钢包装装。风险提示风险提示：下游消费需求不及预期风险，行业整合进度不及预期风险，红牛诉讼案纷争超预期风险，测算误差风险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 姜文镪姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱： 相关研究相关研究 1、轻工制造：PM

5、TA 通过薄荷口味，百亚 618 表现靓丽，加强出口底部配置2024-06-24 2、轻工制造：重点公司 Q2 前瞻梳理，低位布局出口结构成长2024-06-16 3、轻工制造：重业绩、看成长、逢低布局2024-06-10 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601968.SH 宝钢包装/0.19 0.23 0.27 0.31 24.3 19.9 17.1 14.9 002752.SZ 昇兴股份/0.34 0.44 0.51 0.6

6、3 14.8 11.6 9.9 8.1 002701.SZ 奥瑞金/0.30 0.37 0.42 0.46 13.8 11.4 10.0 9.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所（各公司盈利预测均选取 Wind 一致预期，截至 2024 年 7 月 4 日）-32%-16%0%16%2023-072023-112024-032024-07轻工制造沪深300 2024 年 07 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.二片罐：需求总体稳定，供给优化可期.4 1.1 产品定义：二片罐轻巧、生产效率高，三片罐可塑性强、种类丰富.4 1.2 发展