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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 发电发电 配额收紧，火电公司碳支出方差较大配额收紧，火电公司碳支出方差较大 华泰研究华泰研究 发电发电 增持增持 (维持维持)研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 研究员

2、 胡知胡知 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 华能国际 600011 CH 11.25 买入 国电电力 600795 CH 6.53 买入 华润电力 836 HK 25.33 买入 国投电力 600886 CH 19.99 买入 中国电力 2380 HK 4.47 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 7 月 01 日中国内地 专题研究专题研究 碳配额趋紧，碳配额趋紧，23 年火电公司碳

3、配额净支出拉低利润总额最多可达年火电公司碳配额净支出拉低利润总额最多可达 18%碳配额发放趋紧、有偿分配或将引入，需求提升下碳价上行。我们测算40%-60%负荷率下，煤电机组的碳配额盈余（缺口）相对更大（小），表明全国层面当前碳成本对煤电盈利影响还并不大，未来随着电网对煤电深度调峰需求增加，煤电机组负荷率或需频繁下降至 30%以下，碳支出或将成为煤电盈利模型的重要成本项。2023 年，内蒙华电碳支出净额 5.5 亿，已拉低利润总额 18%。我们判断高能效煤电机组配置+碳资产管理+新能源发展组合或将在碳市场推进过程中构成相对优势，推荐华能国际/国电电力/华润电力/国投电力/中国电力。碳市场本质为

4、减排工具，配额收紧碳市场本质为减排工具，配额收紧&碳价上行碳价上行&有偿分配系大势所趋有偿分配系大势所趋 2021 年，全国碳市场燃煤机组供电基准值较 2020 年下调 7%-18%不等，供热基准值下调 11%以上。2023 年（全国碳市场 21-22 年履约周期结算截止年）全国碳市场成交量较 2021 年（19-20 年履约结算截止年）+19%，2023年碳价较 2021 年+58%。双碳目标下，我们预计碳配额发放将持续收紧，碳价或将维持上行趋势，全国碳市场或将在发电行业首先引入配额有偿竞拍机制。我们测算当外购碳配额比例提升至 5%-8%，碳价约 80-120 元/吨时，相较无碳配额支出，煤

5、电机组的度电成本将增加 0.347-0.833 分，度电净利自 2.4 分下降 11.1%-26.5%，ROE 自 8.43%下降至 6.19%-7.5%。机组容量等级、负荷率与碳配额缺口（盈余）并非呈现线性关系机组容量等级、负荷率与碳配额缺口（盈余）并非呈现线性关系 碳支出 or 盈余系碳配额缺口 or 盈余（碳配额-碳排放量）与碳价的综合结果。我们测算结论为：1）百万机组碳配额缺口（盈余）确实显著更小（大），但300MW 及以下机组碳配额核算供电基准值较 300MW 以上机组更高，虽然能效更差碳排放也更多，但 300MW 燃煤机组在 30%-100%/40%-75%负荷率下的单位供电量碳配

6、额盈余/缺口较 600MW 燃煤机组更大/小。2）负荷率下降时碳配额给予一定补偿，50%-60%/40%左右负荷率下燃煤机组碳配额缺口（盈余）最小（大），但当负荷率降低到 30%的深度调峰状态，碳配额补偿机制或失效，煤电机组碳配额缺口（盈余）显著增加（缩小）。不同碳市场碳价差异较大，部分碳市场试点省份给予企业套利可能不同碳市场碳价差异较大，部分碳市场试点省份给予企业套利可能 2023 年北京碳市场碳配额均价 115 元/吨居试点碳市场首位，福建碳市场仅为 23 元/吨。2021 年，福建碳市场成交量仅为试点省份碳市场总交易量的5%，但由于其碳价处于相对低位，且准入机制较为简易，吸引火电企业进入