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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 06 月月 19 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：6.47 元 华夏航空（华夏航空（002928）交通运输交通运输 目标价：8.01 元（6 个月）利用率稳步爬坡，支线补贴新政助发展利用率稳步爬坡，支线补贴新政助发展 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)12.78 流通 A 股(亿股)12.78

2、 52 周内股价区间(元)4.9-9.3 总市值(亿元)85.51 总资产(亿元)190.62 每股净资产(元)2.43 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）支线航空补贴办法修订，补贴方式优化，2024Q1 公司其他收益约 2.46 亿元，大幅高于历史同期；2）公司运力投放稳步增长，加之出行需求同比改善，客座率持续提升，2024Q1公司净利润 2467万元，同比增长 108.9%，扭亏为盈；3）根据民航局规划，到 2035 年年人均乘机次数较 2019 年翻番，公司持续迭代商业模式，有望长期受益于我国支线航空发展。华夏航空：专注支线的民营航司翘楚。华夏航空：专注支线的民营航司翘楚。截至

3、2024Q1，公司拥有 72架机队规模，平均机龄 5.85年。其定位支线航空市场的商业模式及明确的先发优势，通过中转和环飞建立的支线网络沉淀了宝贵的时刻资源。通过反向运力采购与干线航司合作经营通程产品，是对航空出行长尾需求的收割，亦是对全行业运行效率的帕累托改进，我们看好公司在通程产品上的可持续增长。商业模式：支线航空成长的确定性。商业模式：支线航空成长的确定性。CPA 模式在美国被普遍采用，实现了大型骨干航空公司的支线航班衔接，消除了运营支线航线的风险，也给航司运营带来了更大的灵活性。华夏航空与政府及机场等机构客户签订 CPA 协议，保证在高单位成本下实现盈利，且利润率持续高于行业平均水平。

4、此外，华夏航空支线市场网络化运营模式逐步成熟，借助区域枢纽发展支线市场的网络运营模式已得到越来越多的验证，具有代表性的有兴义模式、毕节模式、库尔勒模式。利用率持续恢复，补贴同比提升，利用率持续恢复，补贴同比提升，2024Q1实现扭亏。实现扭亏。2024Q1公司 ASK、RPK分别同比提升 48.6%、62%，客座率 77%，同比增加 6.4pp，机队利用率稳步恢复摊薄固定成，本期毛利率恢复至 3.9%；同时，支线补贴新政利好公司，本期公司其他收益同比增长 1.95亿至 2.46亿；此外，本期信用减值损失实现收益0.23 亿元，主要是冲回此前应收款项坏账准备影响。综上，2024Q1 公司由归母净

5、亏损 2.76 亿同比扭亏至 0.25 亿。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司2024/25/26年营业收入分别为73.7、91.6、101.4亿元，归母净利润分别为 3.8、8.7、12.6亿元，BPS分别为 2.86、3.49、4.33元，对应 PB分别为 2.3、1.9、1.5倍。参考可比公司估值，我们给予公司 2024年 2.8 倍 PB，对应目标价 8.01 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。指标指标/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）

6、5151.27 7366.05 9163.92 10144.06 增长率 94.89%42.99%24.41%10.70%归属母公司净利润（百万元）-964.98 380.49 870.24 1255.92 增长率 51.12%139.43%128.72%44.32%每股收益EPS（元）-0.75 0.30 0.68 0.98 每股净资产BPS（元）2.42 2.86 3.49 4.33 净资产收益率 ROE-31.25%10.39%19.53%22.68%PE-9 22 10 7 PB 2.73 2.30 1.89 1.52 数据来源：Wind，西南证券 -42%-32%-21%-11%-1