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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 05 月 30 日 兆驰股份兆驰股份（002429.SZ）电视电视 ODM 穿越周期穿越周期，LED 纵向一体化打开空间纵向一体化打开空间 兆驰股份的投资逻辑：兆驰股份的投资逻辑：电视 ODM 龙头，受益沃尔玛收购 Vizio、体育赛事催化及面板涨价有望迎来拐点。LED 全产业链竞争壁垒巩筑，受益下游直显示&背显需求增长有望放量。兆驰兆驰 ODM 业务业务穿越周期，穿越周期，布局布局 LED 打打造造成长曲线成长曲线：公司是全球电视 ODM 龙头及全 LED 产业链布局的大型科技集团。电视 ODM 贡

2、献主要销售收入，海外为主要代工市场。公司先后布局 LED 封装/LED 芯片制造/COB 显示板块，在 LED 板块竞争力显著。2023 年公司实现收入/净利润 171.7/16.5 亿元，2019-2023 年 Cagr分别为 8.9%/12.4%。LED 板块：板块：纵向一体化构筑护城河，下游驱动助力成长纵向一体化构筑护城河，下游驱动助力成长。产业链：中游产业链：中游 COB 封装技术突破，下游应用端迎来成长。封装技术突破，下游应用端迎来成长。LED 产业链上中下游分别为芯片制造/LED 封装/下游应用。芯片制造目前呈国产化、龙头集中趋势；LED封装中 COB 技术良率突破，在小间距应用中

3、渗透率提升迅速；应用端照明占比最大，显示领域贡献最大增量。驱动一：小间距及驱动一：小间距及 Mini LED 直直显放量。显放量。应用端，小间距显示、Mini LED 直显电视的放量共同驱动直显增长；成本端，COB 技术突破进一步助力小间距的商用化。驱动二：驱动二：Mini LED 背光背光&车载车载需求高增。需求高增。Mini LED 背光电视成为各厂商布局重心、随后续价格持续下探，对 LCD 的取代讲进一步提升；车载端 Mini LED 背光凭借极具性能优势明显，市场渗透率不断提升，布局 Mini LED 车企持续增加。兆驰：芯片制造兆驰：芯片制造+LED 封装封装+COB 显示全产业链布

4、局。显示全产业链布局。LED 芯片端，兆驰半导体在持续扩产、盈利能力领先同行；LED 封装端，兆驰光元在照明/显示/背光领域全覆盖，持续扩产+技术创新构筑竞争力；COB 显示端，兆驰晶显产能占行业半壁江山，引领行业降本。ODM 板块：电视代工龙头，多重利好共振板块：电视代工龙头，多重利好共振。兆驰：头部兆驰：头部 ODM 代工厂，北美区域优势显著。代工厂，北美区域优势显著。兆驰是全球头部 ODM 厂商，在北美市场极具竞争力。据洛图数据 2023 年兆驰全球出货 1050 万台，占全球ODM 市场 9.9%。催化催化：Vizio 收购利好，体育大年收购利好，体育大年+面板涨价孵化行业性机遇。面板

5、涨价孵化行业性机遇。2024 年 2 月沃尔玛宣布收购 Vizio，兆驰作为 ONN 最大电视代工厂有望进入 Vizio 供应链；行业端2024 年国际体育赛事催化、面板涨价潮下代工行业有望迎来机遇。投资建议与盈利预测：投资建议与盈利预测：我们认为兆驰电视 ODM 基本盘稳健，LED 纵向一体化能力持续深化下打开长期成长空间。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润21.35/25.40/29.52 亿元，同比增长 34.4%/19.0%/16.2%。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示：下游显示需求不及预期、电视 ODM 出货不及预期、行业竞争加剧、测算过程存在误差。财务财务

6、指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）15,028 17,167 20,863 23,676 26,007 增长率 yoy（%）-33.3 14.2 21.5 13.5 9.8 归母净利润（百万元）1,146 1,588 2,135 2,540 2,952 增长率 yoy（%）244.1 38.6 34.4 19.0 16.2 EPS 最新摊薄（元/股）0.25 0.35 0.47 0.56 0.65 净资产收益率（%）8.4 10.8 13.1 13.6 13.8 P/E（倍）19.3 13.9 10.4 8.7 7.5 P/B（倍）1.6