豪悦护理-个护ODM龙头静待经营拐点-221129（32页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 个护 ODM 龙头，静待经营拐点 主要观点：主要观点：Table_Summary 国内领先个护国内领先个护 ODM 企业，企业，成本端压力逐渐缓解成本端压力逐渐缓解 豪悦护理是国内个人卫生护理用品领域领先的制造商，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。2021年公司营业收入和归母净利润增速分别为-5%/-40%，主要原因是疫情导致的成人卫生用品销售端受到影响，并且受国际原油市场的影响，高分子树脂、无纺布、木浆等公司主要原材料采购成本较上年涨幅较高，造成生产成本上升和净利润下降。从成本看，2021 年公司原材料占比达

2、到 81%。今年 6 月原油期货价格达到高点，随后逐渐回落，并且国内无纺布河南市场价格也从 5 月的 1.2 万元/吨降低到 6 月底的 1.1 万元/吨。公司采购的木浆均为针叶木浆，根据中国造纸业协会的数据今年 6月以来价格有望企稳。因此，公司上游原材料价格上涨压力将逐步缓解，公司业绩将进入修复期。公司以公司以 ODM 为主为主，研发赋能提高客户粘性，研发赋能提高客户粘性 公司品牌客户主要以 ODM 模式进行销售，兼顾少量自有品牌打造。公司不仅负责生产加工，而且负责设计研发。2017-2019 年，公司年，公司 ODM模式销售收入占比逐年增加，由模式销售收入占比逐年增加，由 81.98%提高

3、至提高至 91.59%。公司持续进行研发投入，多个新技术解决消费者痛点，增强下游客户的粘性。其中，公司研发的第 4 代无木浆多维复合芯体结构与木浆芯体相比，使用“无纺布+高分子吸水树脂”的配方结构，应用了热风穿刺熔融固结技术。具有轻薄、不易断层、吸水后整体膨胀、平整不起坨等诸多优点，提升了纸尿裤、经期裤等产品在吸收、反渗、舒适度等方面的性能，可有效提升产品档次。公司研发的第四代易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤，以及超透气新型婴儿、成人尿裤及经期裤、卫生巾将陆续商业化应用和推广。国际优质大客户国际优质大客户保证增长稳定性保证增长稳定性，新锐客户和自主品牌，新锐客户和自主品牌拓宽拓宽增长边际增长边际

4、 公司最初是以金佰利、尤妮佳、金佰利、尤妮佳、SCA（维达）、花王（维达）、花王等全球著名跨国公司的 ODM 企业起家，国际优质客户抗风险能力强，营收增长确定性强。2018 年以来乘新零售增长之风，公司积极拓展凯儿得乐、蜜芽、凯儿得乐、蜜芽、BEABA、BabyCare、子初、景兴健护、子初、景兴健护、Eleser 等国内知名护理用品企业和母婴品牌商等。同时公司抓住“中国质造”等市场机遇，在婴儿卫生用品领域、成人失禁用品领域及女性护理用品领域建设数十个自有品建设数十个自有品牌牌，20172019 年自有品牌销售收入分别为 1.35/1.45/1.62 亿元。新锐客户和自有品牌的拓展促进公司市占

5、率的进一步提升。拓产能拓产能、拓市场，拓市场，突破增长突破增长天花板天花板 2017-2019 年公司主要产品的产能利用率持续处于高位，为突破产能的年公司主要产品的产能利用率持续处于高位，为突破产能的增长瓶颈增长瓶颈，公司加大对婴儿纸尿裤、经期裤等固定资产生产设备的投入。2020 年公司募集资金投资新增年产 6 亿片吸收性卫生用品智能制造技 Table_StockNameRptType 豪悦护理（豪悦护理（605009）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2022-11-29 Table_BaseData 收盘价（元）44.90 近 12 个月最高/最低（

6、元）57.02/33.54 总股本（百万股）155 流通股本（百万股）52 流通股比例（%）33.28 总市值（亿元）70 流通市值（亿元）23 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王洪岩分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱： 联系人：梁瑞联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 -51%-35%-18%-2%15%11/212/225/228/22豪悦护理沪深300Table_CompanyRptType1 豪