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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 传媒板块：传媒板块：收入持续修复，收入持续修复，4Q234Q23 及及 1Q241Q24 盈利水平短期承压；估值催化弱化，市场表现走弱盈利水平短期承压；估值催化弱化，市场表现走弱。1）传媒（申万）板块营收自 1Q23 开始增速转正，归母净利扭亏为盈，4Q23 盈利水平下滑存在季节性，预计主要系部分公司费用于 Q4 确认，且 Q4 为线下观影淡季；1Q24 盈利水平下滑主要受游戏板块拖累。2）Q3 起板块回调，传媒（申万）板块 Q3 下跌 15.58%，4Q23、1Q24 回调幅度收窄。游戏：行业游戏：行业供给修复的逐步弱化供给修复的逐步弱化，小游戏蓬勃发

2、展中，小游戏蓬勃发展中，各公司表现分化各公司表现分化，AIAI 为年报关键词为年报关键词。1）23 年 5月以来中国游戏市场收入恢复正增长，6-8 月增幅逐月扩大，8 月游戏市场收入同增 46.1%，后续收入增速变缓，23 年整体呈现版号重发后的修复态势，1Q24 盈利水平略有下滑，预计主要系竞争加剧；2）21-23 年小游戏市场规模从 27.5 亿增至 200 亿，24 年 2 月微信小游戏月活突破 7.5 亿，同比+超 20%，环比+35%以上，超过手游用户规模，同时行业参与者也在快速增多，小游戏开发者数量从 22 年的超 10 万，增至 24 年 4 月的超 40 万。我们认为，小游戏市

3、场竞争加剧或将导致买量成本提升，投放 ROI 或下滑，积累了 know-how的公司推出头部小游戏的概率或更高。同时多家公司年报中提及 AI 工具应用情况，当前已广泛应用 AI 工具于游戏研运中。3）各公司业绩表现与产品上线节奏、营销推广投入、长线运营产品表现有关，主要分化为：新品上线不多，但头部老产品运营较好，业绩稳健；新品陆续上线，且出现体量较大的产品，并呈现一定持续性，保障业绩稳健或释放；老游戏流水自然下滑，产品周期尚待启动，业绩未进入明显改善期。影视院线：影视院线：院线供需双修复，影视剧制作公司业绩主要与产品周期关联。院线供需双修复，影视剧制作公司业绩主要与产品周期关联。1）院线：全板

4、块修复。院线（申万）2023 及 1Q24 均显著修复，扣非归母扭亏，主要系票房增长拉动，但影院广告投放的恢复承压，对影院的盈利能力造成一定冲击；2）影视动画制作：内容制作公司因产品节奏不同而有所分化，各公司中业绩表现突出的是当期有较多且优质产品上线的公司。广告营销：广告营销：业绩随消费回暖而逐步修复业绩随消费回暖而逐步修复。广告媒体公司业绩修复较显著，营销代理公司收入增速相对较慢，但利润释放有限，其中广告媒体公司依托自身媒体资源优势，直接受益广告主投放意愿恢复，业绩增速更快，高经营杠杆下，利润增速更高；而营销代理板块的头部公司表现相对突出。出版：保持稳健态势，预计后续利润水平受税收优惠政策变

5、化影响。出版：保持稳健态势，预计后续利润水平受税收优惠政策变化影响。传统出版公司教材教辅占有一定比重，多年保持着业绩稳健的趋势，23 年 10 月税收优惠政策发生变化，目前已反映至 4Q23 及 1Q24 的报表端，若后续税收优惠政策未恢复，则出版公司的税率将达到较高的水平。电视广播：业绩持续承压，电视广播：业绩持续承压，预计主要系有线业务的拖累预计主要系有线业务的拖累。业绩表现相对较好的个股包括 2 类：1）业务多元化发展或有线业务占比较低的上市公司；2）经济较发达地区的有线广电公司。投资建议 2323 年及年及 1Q241Q24 业绩落地，看好传媒行业，业绩落地，看好传媒行业，建议关注建议

6、关注 AIAI 主线，业绩稳健、股息率较高的出版板块及主线，业绩稳健、股息率较高的出版板块及业绩边际向上业绩边际向上且确定性较强的公司。且确定性较强的公司。个股方面，建议关注主力产品表现持续良好、24 年将上线两款新游戏的神州泰岳，产品周期有望于 24 年启动的吉比特；储备丰富且包括优质 IP 产品、后续业绩增长较有保障的光线传媒、博纳影业；具备稳定经营及分红能力的中文传媒。风险提示 内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI 技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、传媒板块：收入持续修复，4Q23 及 1