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1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0404 月月 2424 日日 医药流通医药流通 行业专题行业专题 行业集中度持续提升，流通公司新业态行业集中度持续提升，流通公司新业态蓬勃发展蓬勃发展 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 首次首次评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 4.1-3.3 1.9 绝对收益绝对收益 3.0 5.2-11.1 马帅马帅 分析师分析师 SAC 执业证书编

2、号：S1450518120001 相关报告相关报告 医药流通行业深度分析 2020-04-10 互联网+点评 2020-03-02 杭州药房暂停销售发烧咳嗽药品，“限制销售”预计影响有限 2020-02-09 医药商业板块专题系列一：带量采购对医药流通行业规模负面影响有限 2019-08-13 内因外因逐步改善，底部精选核心资产 2019-08-05 医药流通行业集中度有望加速提升，国企改革深化提升企业盈医药流通行业集中度有望加速提升，国企改革深化提升企业盈利质量，更有望驱动专业化整合。利质量，更有望驱动专业化整合。2017 年后在两票制及集采影响下，行业集中度呈现进一步提升趋势，国家商务部数

3、据显示 2022年国内医药流通百强企业的市占率为 75.2%，而相比美国前三大医药流通企业 2015 年 96%的市占率而言，国内流通行业集中度仍有较大提升空间。2023 年，国企改革再起航，经营指标体系优化至“一利五率”，新增净资产收益率和营业现金比率指标，更加强调企业的盈利质量，2024 年初国资委提出把市值管理纳入央企控股上市公司的考核体系内，提振投资者信心。此外值得注意的是，新一轮国企改革亦强调医药健康领域的专业化整合，医药流通行业国资密集，叠加政策驱动下，我们认为在 2024 年这一时间点，国内医药流通企业并购整合趋势有望进一步加速，龙头集中度或将进一步提升。流通公司依托渠道优势，新

4、业态蓬勃发展。流通公司依托渠道优势，新业态蓬勃发展。（1）布局上游布局上游医药工业：医药工业：商业公司依托其渠道优势，研产销一体化布局有望实现自产新品种快速放量。目前，上海医药创新药管线进入收获期，且公司拥有多个知名中药品牌，新药+特色中药布局有望充分赋能医药工业；柳药集团在工业板块主要围绕中药布局，近年来公司中药业务表现亮眼，旗下子公司仙茱中药科技、仙茱制药、康晟制药、万通制药等构成公司医药工业体系；康哲药业商业化优势有望保障创新品种商业化进程陆续兑现。（2）药械品牌运营：药械品牌运营：随着新药市场规模的快速增长,商业化能力不足的 Biotech 及国内市场薄弱的 MCN 对 CSO 服务的

5、需求提升，有望驱动国内专业化 CSO 行业快速发展。目前品牌运营已成为百洋医药核心增长点，为公司贡献的毛利占比超过 80%；数字化转型升级背景下，九州通依靠总代品牌推广业务打造第二增长极，2023Q1-3 公司实现收入及毛利双快增；上海医药 2023 年引入进口总代品种 29 个，进口疫苗代理实现销售收入约 52 亿元/+19%，药品 CSO 销售约29 亿元/+50%，与赛诺菲达成 20 多个产品的 CSO 合约，规模超 50 亿。（3）下游延伸下游延伸零售零售布局布局：受益于“双通道”、“门诊统筹”政策驱动处方外流加速，米内网数据显示按终端平均零售价计算 2022 年中国实体药店和网上药店

6、销售规模达 8725 亿元，分板块看，受益于“互联网+药品流通”、“互联网+医-22%-12%-2%8%18%28%38%2023-042023-082023-122024-04医药流通医药流通沪深沪深300300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业专题行业专题/医药流通医药流通 保服务”政策，“新零售”加速到来，米内网数据显示，2022年网上及网下药店呈现“三七格局”。流通行业有零售业务布局的典型企业包括国药控股&国药一致、九州通、上海医药等，其中国药控股及其子公司国药一致的国大药房总数已超过 1.2 万家；九州通好药师门店预计 2025 年有望超过 3 万