华勤技术-公司研究报告-智能硬件ODM全球龙头AI赋能多品类共生成长-240402（28页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。华勤技术 603296.SH 公司研究|首次报告 智能硬件平台型智能硬件平台型 ODM 龙头企业龙头企业，多品类智能硬件共生发展多品类智能硬件共生发展。公司深耕智能硬件ODM行业十余年，现已成为全球手机 ODM龙头企业，23H1占据全球 3成份额，同时笔记本 ODM 业务正快速突破台湾厂商份额，服务器 ODM 业务也在快速崛起，23Q3 公司非手机业务营收占比已至 7 成。在多品类终端持续贡献增长动能的布局下公司实现业绩高增，2019-2022 营收 C

2、AGR 38%，利润 CAGR 高达 72%。未来“2+N+3”（“智能手机+笔记本电脑”+“消费类电子产品”+“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件”）的业务定位驱动公司长期增长可期。根据公司股权激励考核目标，以 2023 年营收为基础，2024/2025 年营收增长率不低于 10%/21%；以2023 年净利润为基础，2024/2025 年净利润增长率不低于 10%/21%。成熟成熟终端产品仍存终端产品仍存结构性增长机遇，公司核心竞争优势突出。结构性增长机遇，公司核心竞争优势突出。手机ODM业务方面，根据 Counterpoint，智能手机 ODM/IDH 渗透率由 2015 年的 24

3、%上升至 2022 年的39%，但相比笔电、平板等渗透率仍处较低水平。未来行业 ODM 渗透率提升&行业集中度提升趋势下，我们认为未来公司出货量及份额将继续提升。笔电 ODM业务方面，公司是大陆唯一打破中国台湾同行垄断并形成规模效应的笔电 ODM企业，当前全球份额仅个位数。公司通过手机 ODM中积累的研发、工艺及供应链优势，有望受益于笔电 ODM从台湾向大陆转移过程中份额提升之势。同时公司在平板、穿戴等板块布局全面，均享有较高份额。服务器业务步入收获期，服务器业务步入收获期，深度受益深度受益 AI 智能硬件大时代。智能硬件大时代。公司从 2017 年开始布局数据中心领域，当前通用服务器、异构人

4、工智能服务器、交换机等产品均已获国内头部云厂商批量订单，后续伴随产品线拓展，渠道及云厂商客户陆续导入，有望延续高增长。23 前三季度，公司服务器业务取得营收 63 亿元，其中 Q3 单季营收 42 亿元，同比增长 670%。除此之外，公司在智能汽车、VR、游戏机等各类新兴终端均有客户及产品拓展，作为具有较强研发、制造、供应链管理整合以及软件能力的平台型 ODM 企业，有望在 AI 硬件时代迎来量价齐升机遇。我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 3.70/4.26/5.22 元，根据可比公司 24 年 26 倍PE 估值，对应目标价为 110.76 元，首次覆盖给予买入评级。风险提示风险提

5、示 终端需求不及预期风险、服务器业务发展不及预期风险、毛利率不及预期风险、其他收益占比过高风险。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)83,759 92,646 85,157 104,587 122,121 同比增长(%)39.9%10.6%-8.1%22.8%16.8%营业利润(百万元)2,044 2,804 2,938 3,400 4,209 同比增长(%)-17.3%37.2%4.8%15.7%23.8%归属母公司净利润(百万元)1,893 2,564 2,684 3,091 3,788 同比增长(%)-13.6%35.4%4.7%15.2%22.

6、6%每股收益（元）2.61 3.53 3.70 4.26 5.22 毛利率(%)7.7%9.8%10.6%10.1%10.1%净利率(%)2.3%2.8%3.2%3.0%3.1%净资产收益率(%)22.3%23.4%16.2%13.8%14.7%市盈率 29.3 21.6 20.7 17.9 14.6 市净率 5.8 4.5 2.7 2.3 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月01日）76.4 元 目标价格 110.76 元 52 周最高价/最低价 85.25/50.85 元 总