【研报】化纤行业系列报告之五：从鱼龙混杂到三足鼎立POY盈利中枢有望提升-20200326[26页].pdf

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1、1 研究创造价值 【方正【方正化工化工】化纤化纤系列报告系列报告之之五五： 从鱼龙混杂到从鱼龙混杂到三足鼎立三足鼎立， P POYOY 盈利中枢有望提升盈利中枢有望提升 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 化学纤维行业化学纤维行业 2020.03.26/推荐 首席化工分析师：首席化工分析师： 李永磊 执业证书编号： S1220517110004 E- 联系人：联系人： 董伯骏 E E- -mailmail： 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 26 总股本总股本( (亿亿股股) ) 344.78 销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 1

2、815.70 利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 114.30 行业平均行业平均 PEPE 298.50 平均股价平均股价( (元元) ) 10.47 行业相对指数表现行业相对指数表现： -16% -9% -2% 5% 12% 19% 2017/9 2017/12 2018/3 2018/6 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 成交金额(百万)化学纤维 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 大炼化系列报告之二：三大民营炼化项目 对比分析2018.07.29 大炼化系列报告之一：论中油价时代炼化

3、 行业景气度2018.07.28 化纤报告之三：化纤是否在替代棉花？ 2018.07.10 化纤报告之二： 再论化纤高景气， 出口是 否有贡献？2018.07.08 化纤报告之一：纺服复苏，化纤迎来景气 周期2018.07.06 核心观点：核心观点： 2019 年涤纶长丝产品盈利较好，涤纶长丝行业新增产能主要来 自头部企业，行业集中度提升，竞争格局趋好。市场对涤纶长 丝领域的现有产能格局以及未来的产能增量说法很多，在目前 情况下，涤纶长丝产能增量究竟有多少？引起市场关注。同时， 我们方正化工认为，涤纶长丝的细分品种（POYFDYDTY）有 一定的独立性，如果我们把这些细分品种单独来看，各个细分

4、 子行业里面的集中度怎样，各个涤纶长丝企业是否会成为各自 子行业里面的龙头？这是否会真正体现出各个涤纶长丝企业的 差异性？在本文中，我们从市场上的多种数据库，各公司的公 告及官网查找资料数据，全面梳理涤纶长丝及其子行业的产能 情况并将其汇总，以全面、可靠的依据在给大家呈现出在目前 的时间节点上涤纶长丝及其子行业较为真实、全面的现有产能 及未来新增产能的情况。 通过研究， 我们方正化工认为， 细分细分 POY 超预期的头部超预期的头部集中集中有有 望成为望成为未来未来化纤产业链化纤产业链盈利的盈利的焦点焦点， POY 子行业子行业开工率有望提开工率有望提 升升，盈利盈利中枢中枢可持续。可持续。以

5、桐昆、恒逸、新凤鸣为代表的涤纶长 丝龙头企业规模效应将更加明显。我们我们看好看好未来几年未来几年，熔体直熔体直 纺纺 POY 先进产能先进产能的单吨盈利的单吨盈利维持在较高水平维持在较高水平。 1、 POY 子行业集中度子行业集中度超预期：超预期： 据我们统计， 涤纶长丝行业涤纶长丝行业 CR7 为为 69.0%，但如果单独看，但如果单独看 POY 子子行业行业，其其 CR4 就已经就已经达到了达到了 68.9%，细分细分 POY 板块板块集中集中度超预期的高度超预期的高。POY 的的行业集中行业集中 度提升如此度提升如此明显，明显，我们我们方正化工方正化工认为主要是由于认为主要是由于熔体直纺

6、技术熔体直纺技术 对对切片纺丝切片纺丝技术的替代。技术的替代。相比于外购聚酯切片进行拉丝，能聚 合并熔体拉丝的熔体直纺技术，效率提升明显，充分享受产业 链延伸一体化带来的优势。2012 年以后，熔体直纺已经成为涤 纶长丝 POY 的主导技术， 之后新投产的装置也基本都是以熔体 直纺为主，切片纺丝装置的产能扩产极少，目前，熔体直纺的 产能占比已经达到 90%以上。但是熔体直纺所需的投资额增加 也非常明显，目前，头部企业头部企业主流熔体主流熔体直直纺项目纺项目投资额投资额水平约水平约 为为 3.3-4 亿元亿元/十万吨十万吨，较切片纺，较切片纺投资投资规模在规模在 1.8 亿元亿元/十万吨十万吨大