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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)8 研究报告Research Report 25 Mar 2024 信达生物信达生物

2、 Innovent Biologics(1801 HK)收入增长符合预期，经营效率持续提升 Revenue Growth is in Line with Expectations,and Operational Efficiency Continues to Improve Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$36.00 目标价 HK$59.90 HTI ESG 3.6-1.4-3.5 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comment

3、s)市值 HK$58.41bn/US$7.47bn 日交易额(3 个月均值)US$49.15mn 发行股票数目 1,623mn 自由流通股(%)87%1 年股价最高最低值 HK$48.45-HK$28.70 注：现价 HK$36.00 为 2024 年 3 月 22 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-9.4%-9.4%-11.9%绝对值（美元）-9.4%-9.6%-11.6%相对 MSCI China-8.8%-11.7%3.5%Table_Profit (Rmb mn)Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 6,20

4、6 7,328 9,652 12,064(+/-)36%18%32%25%净利润-1,028-1,188-230 553(+/-)n.m.n.m.n.m.-340%全面摊薄 EPS(Rmb)-0.66-0.76-0.15 0.35 毛利率 81.7%83.7%85.7%87.7%净资产收益率-8.2%-10.5%-2.1%4.7%市盈率 n.m.n.m.n.m.93 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件事件 信达生物发布 2023 年全年业绩：总收入 62.1 亿元（+36.2%），其中产品收入 57.3 亿元（

5、+38.4%），授权收入 4.5 亿元。毛利率81.7%（+2.1pct）；研发开支 22.3 亿元（-22.4%），研发费用率35.9%（-27.1pct）；销售费用 31.0 亿元（+19.7%），占产品收入54.1%（-8.5pct）；管理费用 7.5 亿元（-10.2%），管理费用率16.0%（-2.3pct）。年内亏损 10.3 亿元，较去年同期收窄 11.5 亿元。截至 2023 年 12 月 31 日，公司在手现金及短期金融资产合计109.7 亿元（截至 2022 年 12 月 31 日为 91.7 亿元）。点评点评 2023 年产品收入年产品收入 57.3 亿元，同比增长亿元，

6、同比增长 38.4%，增长强劲。，增长强劲。公司产品收入在 2023H1 为 24.6 亿元，在 2023H2 为 32.7 亿元，环比2023H1+32.9%，同比 2022H2+55.9%。我们认为，产品收入快速增长主要得益于 PD-1 价格稳定、新纳入医保及原有医保内适应症放量顺利，巩固了其在国内 PD-1 品牌第一梯队的优势；其他商业化产品亦保持良好增长。2023 年，公司已商业化产品达 10 款，新增 2 款上市产品福可苏（伊基奥仑赛注射液，BCMA CAR-T）及信必乐（托莱西单抗注射液，PCSK9 单抗）将为公司带来收入增量。公司营运效率改善，年内亏损公司营运效率改善，年内亏损