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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0303月月1616日日增持增持宏发股份（宏发股份（600885.SH600885.SH）深耕继电器行业四十余载，铸就全球龙头企业深耕继电器行业四十余载，铸就全球龙头企业核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电力设备电力设备电网设备电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺联系人：徐文辉联系人：徐文辉010-88005313021-S0980520080003基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值32.61-34.76 元收盘价26.69 元总市值/流通市值27829/27829 百万元52

2、 周最高价/最低价35.64/20.90 元近 3 个月日均成交额202.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司公司是全球继电器行业龙头企业是全球继电器行业龙头企业，业绩稳步增长业绩稳步增长。继电器是一种自动开关元器件，起电路控制保护作用，2023年全球市场规模约为812亿元。公司目前为全球继电器行业龙头企业，市场份额近20%。2023 年前三季度公司实现营业收入 99.3 亿元，同比+10.84%，实现归母净利润为 10.68 亿元，同比+10.33%，2020-2022 年公司营业收入由 78.2 亿增至 117.3 亿，复合增速 22.5%，归母净

3、利润由 8.3 亿增至 12.5 亿，复合增速 22.4%。公司产品主要面向家电、汽车、工控、电力、通信等多个领域，未来将依托新能源汽车、光伏、储能等领域产品提供业绩成长新动力。受益全球电动化趋势受益全球电动化趋势，高压直流继电器提供业绩成长新动力高压直流继电器提供业绩成长新动力。高压直流继电器为新能源汽车核心零部件，我们预计 2025/2028 年全球高压直流继电器市场规模为 117/163 亿元，2023-2028 CAGR 为 14.2%。公司 2022 年高压直流继电器全球市场份额达到 40%，位居全球第一，客户囊括比亚迪、特斯拉、奔驰、宝马、蔚来、理想等全球主流厂商，随着 800V

4、高压平台应用渗透，高压直流继电器需求量及价值量均有望得到提升，该业务有望为公司提供业绩成长新动力。传统继电器提供稳健增长传统继电器提供稳健增长。1 1）通用继电器通用继电器：公司全球市场份额57%，在家电行业呈现回暖趋势下，公司拓展中高端产品，同时光伏、储能、智能家居产品结构性增长较快，整体呈现稳健增长；2 2）汽车继电器：）汽车继电器：公司全球市场份额18.1%，汽车继电器行业2025 年预计市场规模约118亿元，近年汽车行业呈现复苏态势，公司借助子公司海拉渠道，进行全球化拓展布局，业务增长稳定；3 3）电力继电器电力继电器：公司全球市场份额57%，与国内外优质客户开展合作，在全球智能电表起

5、量周期下有望带动该业务稳健增长；4 4）信号继电器：）信号继电器：公司全球市场份额 27.7%，产品性能领先全球，在安防、消防、温控等需求景气背景下将有望带动该业务稳健增长。低压电器聚焦海外市场低压电器聚焦海外市场，蓄势待发蓄势待发。低压电器全球市场规模约为4000 亿元，公司从海外中高端市场切入，目前已成功切入UTC、立维腾（Leviton）、ENEL、美国特灵集团、开利集团、伊顿等国际客户。公司低压电器业务目前主要受益于海外客户配电需求释放，中长期来看，公司将不断完善国内外销售渠道，提高成本和产品竞争优势，接力公司中长期成长。盈 利预 测 与 估值盈 利预 测 与 估值：我们 预计 公司

6、2023-2025 年实 现归 母净利润14.53/16.45/18.44 亿 元，同 比 增 长 16.5%/13.2%/12%，对 应 估 值19.2/16.9/15.1倍，结合绝对和相对估值法，我们认为公司股价的合理估值区间为32.61-34.76 元，较当前股价有22%-30%溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)10,02311,73313,32