恒林股份-公司研究报告-ODM、OEM 基本盘稳固跨境电商带来新动能-240315（39页）.pdf

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1、证券研究报告|公司深度报告 2024 年 03 月 15 日强烈推荐强烈推荐（维持维持）O OD DM M/OEM/OEM 基本盘稳固基本盘稳固，跨境电商带来新动能跨境电商带来新动能消费品/轻工纺服目标估值：NA 当前股价：42.12 元公司为轻工品类出海龙头企业，公司为轻工品类出海龙头企业，产品产品性价比性价比及质量及质量优势优势显著显著，且通过收购丰富且通过收购丰富经营范围分散经营风险，代工业务壁垒深厚，同时公司抓紧跨境电商风口，积经营范围分散经营风险，代工业务壁垒深厚，同时公司抓紧跨境电商风口，积极布局亚马逊、极布局亚马逊、Tik TokTik Tok 等平台，以性价比实现突围

2、，为公司业绩提供另一增等平台，以性价比实现突围，为公司业绩提供另一增长动能。长动能。办公座具龙头企业办公座具龙头企业,大家大家居战略驱动成长居战略驱动成长。公司深耕健康坐具二十年,主营产品包括办公椅、沙发、按摩椅。公司采用“大家居”战略，通过横向收购丰富公司产品结构，通过纵向收购向产业链上下游延伸，提升公司竞争力。公司代工业务与自主品牌业务协同发展，凭借性价比实现突围，代工业务客户资源优异，下游客户包括宜家等全球知名零售商，并拥有“恒林、LO、厨博士、NOUHAUS”等自主品牌。2022 年实现营业收入 65.15 亿元，近五年 CAGR 为 29.48%;归母净利润为 3.53 亿元，近五年

3、 CAGR 为19.86%。全球产能布局叠加产业链全球产能布局叠加产业链纵向纵向整合整合,产品性价比优势产品性价比优势显著；显著；大家居战略大家居战略丰丰富业务类型，富业务类型，增加营收来源且增加营收来源且分散经营风险。分散经营风险。生产端，工贸一体的经营模式+全球化产能布局+原材料集采保障产品性价比优势；产品端，公司通过大家居战略，持续丰富业务类型，当前公司高性价比办公椅产品深入人心，消费升级趋势下功能沙发、系统办公产品前景广阔，新材料地板正处于渗透率提升阶段，增速具备较强确定性，弥补了板式家具业务下滑的风险。把握跨境电商风口，性价比产品与差异化渠道突围。把握跨境电商风口，性价比产品与差异化

4、渠道突围。当前跨境电商行业具备高景气度，国内卖家强势出海，新兴平台发展势头迅猛。公司自 2019年布局跨境电商业务，目前业务发展迅速。产品端，目前公司在售产品结合自主生产与外协模式，严格把控成本，深化品牌性价比优势；销售端，公司在亚马逊 VC 渠道的基础上进行多渠道布局，入驻 Tik Tok 等新兴平台，凭借先发优势打造品牌影响力；履约端，公司通过设立海外仓及货代公司等方式，保障商品交付速度的同时降低物流成本，进一步强化公司优势。盈利预测：盈利预测：公司为公司为轻工出海龙头企业，内生外延共促发展轻工出海龙头企业，内生外延共促发展。预计公司 23E/24E/25E 实现收入 80.71/96.3

5、3/114.38 亿，同比增长 24%/19%/19%；分别实现归母净利润 4.55/5.51/6.51 亿，同比增长 29%/21%/18%；对应PE 分别为 13/11/9 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：汇率波动风险，跨境电商行业竞争加剧风险，商誉减值风险汇率波动风险，跨境电商行业竞争加剧风险，商誉减值风险财务数据与估值财务数据与估值会计年度会计年度 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业总收入(百万元)5778 6515 8071 9633 11438 同比增长 22%13%24%19%19%营业利润

6、(百万元)378 383 525 636 754 同比增长-14%1%37%21%19%归母净利润(百万元)338 353 455 551 651 基础数据基础数据总股本（百万股）139 已上市流通股（百万股）139 总市值（十亿元）5.9 流通市值（十亿元）5.9 每股净资产（MRQ）26.2 ROE（TTM）11.7 资产负债率 60.3%主要股东王江林主要股东持股比例 59.44%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 4 28 25 相对表现-2 33 36 资料来源：公司数据、招商证券相关报告相关报告赵中平赵中平 S1090521080001 丁浙川丁浙川 S109