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1、 刘刘 威（基础化工行业首席分析师）威（基础化工行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850515040001 李李 博（基础化工行业分析师）博（基础化工行业分析师）SAC号码：号码：S0850522080002 2024年年3月月4日日 新材料专题研究（新材料专题研究（2）-万华化学：高端新材万华化学：高端新材料及精细化学品不断突破，电池材料打造第料及精细化学品不断突破，电池材料打造第二增长曲线二增长曲线 证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 万华化学目前已形成产业链高度整合，深度一体化的

2、聚氨酯、石化、精细化学万华化学目前已形成产业链高度整合，深度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群。公司持续发挥技术创新和迭代优势，重点面向高品、新兴材料四大产业集群。公司持续发挥技术创新和迭代优势，重点面向高端化工新材料和精细化学品领域，开展高端聚烯烃、高性能工程塑料、可降解端化工新材料和精细化学品领域，开展高端聚烯烃、高性能工程塑料、可降解塑料、电子化学品等产品攻关。我们认为公司在高端新材料及精细化学品领域塑料、电子化学品等产品攻关。我们认为公司在高端新材料及精细化学品领域不断突破，电池材料有望打造公司第二增长曲线。不断突破，电池材料有望打造公司第二增长曲线。盈利预测及投资

3、建议：根据公司盈利预测及投资建议：根据公司2023年度业绩快报公告，我们调整公司年度业绩快报公告，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为年归母净利润分别为168.14、226.57、255.43亿元（原值分别为亿元（原值分别为175.67、236.04、276.37亿元），对应亿元），对应EPS分别为分别为5.36、7.22、8.14元元/股，给予股，给予2023年年17-19倍倍PE，合理价值区间为，合理价值区间为91.12-101.84元，维持“优于大市”评级。元，维持“优于大市”评级。风险提示：产品价格大幅下跌；新建项目进度不及预期。风险提示：产品价格大幅下跌；新建项目进度不及

4、预期。投资要点投资要点 1WgYlYsWgVdYpM6MaObRpNnNsQqMeRpPoNkPpPtNaQmMwPxNsRtOvPqQoP报告概要报告概要 1.POE：国产化突破在即：国产化突破在即 2.PC：高端差异化及产业链一体化是发展趋势：高端差异化及产业链一体化是发展趋势 3.柠檬醛：下游香精香料市场长期稳定增长柠檬醛：下游香精香料市场长期稳定增长 4.可降解塑料：可降解塑料：可降解塑料是未来发展方向可降解塑料是未来发展方向 5.电池材料：打造公司第二电池材料：打造公司第二增长增长曲线曲线 6.盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 7.风险提示风险提示 3 请务必阅读正文之后的信息披

5、露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 POE:我国产品以进口为主我国产品以进口为主 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 聚烯烃弹性体（聚烯烃弹性体（POE）是由乙烯与丙烯或其他）是由乙烯与丙烯或其他-烯烃（如烯烃（如1-丁烯、丁烯、1-己烯、己烯、1-辛烯等）共聚而得到的一类聚烯烃。我国所需的辛烯等）共聚而得到的一类聚烯烃。我国所需的POE产品大都依赖进口；产品大都依赖进口；聚合单体高碳聚合单体高碳-烯烃技术、茂金属催化剂技术以及高温溶液聚合技术是目前烯烃技术、茂金属催化剂技术以及高温溶液聚合技术是目前POE工业化的主要壁垒。工业化的

6、主要壁垒。图：世界图：世界POE产能分布产能分布 资料来源：国内外POE市场分析及预测，张瑞等；光伏电池封装胶膜材料发展现状与前景分析，黄格省等；海通证券研究所 年份年份/年年 消费量消费量/kt 进口量进口量/kt 需求量年均需求量年均增长率，增长率，%自给率自给率 2016 149 149 0 0 2017 186 186 24.9 0 2018 198 198 6.5 0 2019 218 218 10.1 0 2020 234 234 7.3 0 2021 277 277 18.4 0 表：表：2016-2021年国内年国内POE供需情况供需情况 新型电池技术发展带来新型电池技术发展带