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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 食品加工食品加工/食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-02-06 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-3%-9%-25%相对收益-3%-3%-4%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）121 48964 总市值（亿）48868 204 流通市值（亿）20338 市盈率（倍）28.16 市净率（倍）4.93 成分股总营收（亿）9

2、511 成分股总净利润（亿）1753 成 分 股 资 产 负 债 率（%）34.57 Table_Report 相关报告 食品饮料行业：布局确定性，坚守长期价值-20231201 食品饮料行业深度：日本 1990 年代消费复盘及启示-20231114 食品饮料行业：复苏在途，板块盈利能力整体上行-20231112 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 证券分析师：丁敏明证券分析师：丁敏明 执业证书编号：S0550523070004 18351887391 Table_Title 证券研究报告/行业深度报

3、告 卤制品行业深度：休闲卤和佐餐卤发展与演卤制品行业深度：休闲卤和佐餐卤发展与演化化 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 卤制品行业历史悠久，卤制品行业历史悠久，佐餐卤、休闲卤处于增长快车道，佐餐卤、休闲卤处于增长快车道，目前目前行业行业总总规模已达规模已达 4000 亿。亿。卤味行业经历了行业起步期、全国化拓展期、高速发展期和行业升级爆发期四个时期，目前卤味相关企业注册量已连续两年破万家，行业规模在过去的 5 年复合增速超过 12%，未来将持续扩容。从龙头开店节奏来看，佐餐卤的发展阶段滞后于休闲卤 8 年左右，佐餐卤规模大且竞争分散、休闲卤规模稍小且竞争相对集中，两者2023 年

4、市场规模分别为 2240 亿元和 1848 亿元，佐餐卤 2022 年 CR5 约5%，休闲卤 2021 年 CR3 为 7.8%。其次，佐餐卤相较休闲卤标准化程度更低，加盟门槛更高，从单店模型来看，佐餐卤门店回收期更长，但经营稳定后盈利水平更高。以龙头公司为例，紫燕门店初始投资约为27 万，坪效 7.69 万/平方米，回收期 1416 个月；绝味门店初始投资约为 17 万，坪效 4.3 万/平方米，回收期约为 13 个月。佐餐卤行业远期增速佐餐卤行业远期增速11%，2030年规模有望达到年规模有望达到4000亿，门店破亿，门店破40万万家。家。佐餐卤产品矩阵各异，门店区域性探索、全国化扩张节

5、奏紧凑，目前紫燕是唯一初步实现全国化的佐餐卤企业，九多肉多、卤江南、留夫鸭、廖记深耕本地市场，辐射周围区域。紫燕供应链体系臻于完善，采购端各类活动金额占比较稳定，结合业务需求调整采购标的；产能端逐步突破限制，借助新兴科技管理标准化工厂。区域性扩张的佐餐卤企业中，九多肉多融资升级供应链，卤江南得益于母公司园区内产业链，留夫鸭联手温氏佳味探索土鸭全产业链，廖记借力绝味展开共产。佐餐卤以休闲卤近 8 年规模增速为天花板，以人均可支配收入增速为底线，得到行业远期的中性规模增速为 11%，预期 2030 年规模超过 4000 亿。从量价两维度拆解并预测单店销售额，将行业规模平摊到单店，2030 年行业门

6、店可看到 41.6 万家，2033 年可看到 49.4万家。休闲卤偏成熟稳定，成长确定性强，有待未来爆发。休闲卤偏成熟稳定，成长确定性强，有待未来爆发。休闲卤龙头公司业绩稳定增长，消费文化从高阶到低阶的传导将助力龙头公司在低线城市的下沉市场放量。绝味、周黑鸭、煌上煌积极探索新品类和消费场景，为全国化寻找可靠路径。绝味全国布局门店步伐稳定，单店营收增速随店龄增长而提升；煌上煌按照“千城万店”的战略规划发展，主要布局华东华南地区；周黑鸭大力开放加盟，品牌创新力强，频繁跨界推新，主要布局华中地区。投资建议：投资建议：休闲卤、佐餐卤龙头休闲卤、佐餐卤龙头以强大供应链为护城河，以强大供应链为护城河，全国