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1、证券研究报告|公司深度|旅游及景区 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宋城演艺(300144)报告日期：2024 年 01 月 30 日 轻重资产加码扩张，演艺龙头重新起航轻重资产加码扩张，演艺龙头重新起航 宋城演艺宋城演艺深度报告深度报告 投资要点投资要点 区别于市场：市场担心宋城已有项目盈利存在上限，新项目拓张成功率存在不区别于市场：市场担心宋城已有项目盈利存在上限，新项目拓张成功率存在不确定性，花房减值确定性，花房减值有一定影响有一定影响。但我们认为花房进展相对积极，且若。但我们认为花房进展相对积极，且若后续后续减值减值一次性计提，则对长期利润影响不大，公司依托一次性计提，则对

2、长期利润影响不大，公司依托“主题公园“主题公园+文化演艺文化演艺”经营模经营模式式，增强各业务板块联动效应和协同效应增强各业务板块联动效应和协同效应，前期投入少，高坪效、低成本、强，前期投入少，高坪效、低成本、强复购提升盈利，重资产项目复购提升盈利，重资产项目 ROE 表现较好表现较好；佛山、上海等新项目开业贡献成；佛山、上海等新项目开业贡献成长，长，轻资产项目持续推进，扩张加速轻资产项目持续推进，扩张加速；团客加速复苏，散客提振盈利。；团客加速复苏，散客提振盈利。公园公园+演艺盈利模式高效可复制演艺盈利模式高效可复制 宋城演艺是中国演艺第一股，主营业务为主题公园和文化演艺的投资、开发、经营，

3、公司目前在国内已开业运营 8 个重资产项目和 3 个轻资产项目。公司重资产项目前期投入更为经济，宋城单平米投资额仅 3000 万-6000 万，远低于可比景区，重资产项目转固后，客流增长降低待摊成本占比。收入端，收入端，宋城属于演艺与主题乐园相结合模式，采取室内演艺，灵活化选址，极端天气对表演场次安排影响较小，可控性强，同时容量易扩大承接客流弹性。成成本端，本端，宋城演艺管理效率高，人工成本低。凭借对舞台的极致打磨，宋城演艺形成从作品创作、编排，到舞台搭建以及推广宣传全产业链覆盖，标准化异地复制能力更强。复购端，复购端，公司剧本编排能力决定高扩张成功率。公司的产品兼具艺术性与大众审美，并且根据

4、不同地域特色做差异化区分，剧本不断迭代升级，保证用户留存和复购，在新开千古情项目时有望实现更快爬坡。旅游复苏旅游复苏趋势下，新项目有望持续趋势下，新项目有望持续贡献增长贡献增长 2023 年 7 月 1 日，上海宋城焕新开业，上海千古情景区在开业活动的刺激下预售火爆，一票难求，截止 2023 年 7 月底，预售票总数超过 40 万张，预计上海宋城有望重启爬坡。公司战略布局粤港澳大湾区，佛山项目由轻转重，预计 2024 年春节开业。轻资产项目方面，推进速度快，一般在签约后两年左右能够正式开业，迅速正向吸纳现金流，持续贡献利润增长。盈利预测与估值盈利预测与估值 2023-2025 年，预计公司营业

5、收入 20.40/28.74/32.70 亿元，同比分别+346%/41%/14%；其中现场演艺业务收入 17.30/24.20/27.75 亿元，设计策划费收入 0.60/1.00/1.00 亿元，电子商务手续费收入 1.26/1.77/2.03 亿元；2023-2025 年归母净利润分别为 9.31/13.37/16.98 亿元，2024-2025 年同比+43.49%/+27.01%。2023-2025 年公司 EPS 分别为 0.36/0.51/0.65 元，对应 PE 分别为 27X/19X/15X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 消费复苏不及预期风险，竞争加剧风险，自

6、然灾害风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：宁浮洁分析师：宁浮洁 执业证书号：S1230522060002 研究助理：卢子宸研究助理：卢子宸 基本数据基本数据 收盘价￥9.61 总市值(百万元)25,179.10 总股本(百万股)2,620.09 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 Q3 收入利润大幅改善，苦练内功静待花开宋城演艺点评报告 2022.10.28 2 多景区闭园导致收入利润承压，静待客流复苏弹性释放宋城演艺点评报告 2022.08.27 3 宋城演艺 2021 年报点评：疫情扰动下业绩承压，中长期成长值得期待 2022.04.23 财务摘要财务摘要 (百万元