【公司研究】宋城演艺-疫情加速行业变革城市演艺的破局者-210309（51页）.pdf

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1、城市演艺龙头：开心麻花。开心麻花成立于2003年，首创“贺岁舞台剧”概念，此后陆续推出了28部舞台剧，逐步形成了独有的喜剧风格。总部位于北京，目前在上海、深圳、广州、哈尔滨、天津、南京、沈阳、成都等设有子公司等。截至2018年，开心麻花系列舞台剧在北京及全国中心城市上演超过4000场。从其经营表现来看，开心麻花近几年扣非净利率在10-45%之间波动较大，但主要受其电影业务影响(公司2015年后，每年推出一部喜剧电影，每年电影票房成败对其净利率影响较大)，若仅其剧场演出业务，我们估计净利率在20-30%之间波动，相对良好。目前国内旅游演艺市场主要玩家包括宋城千古情系、印象系、山水系、华夏系及长隆

2、系等，具体如下表所示。其中宋城、华夏系多以室内演艺为主，前者采取主题公园+旅游演艺一体化模式，集景区设计建造、内容编创和项目运营一体全产业链运作，后者系演出单独售票，周边商业或景区配套另外收费等模式。而印象、山水等则以室外演出系列为主，印象、山水系相对偏项目设计输出，投资运营相对以当地政府或企业为主，以大型实景演出为主要特色。室内演出VS室外演出：在客流接待限制和游客接受度方面各具差异，室外演出重新受关注;本地客源VS外地客源：如何将本地客源成为旅游演艺的阶段补充和支撑，考验项目内容创新;团散客加速分化：要求旅游演艺项目更加注重散客的挖掘与培养，新流量时代下营销创新变革。试水云演艺，广告效应凸

3、显。据道略演艺，上海话剧中心抗疫剧热干面之味先B站直播，后剧场上演时效果突出;文旅部永不消逝的电波先官网线上演出，回归剧场时一票难求;首届2020华语音乐剧大赏则同步线上线下演出，线上销量远超线下，打破大麦剧场线上项目票房纪录。加速本土孵化：疫情带来国内外交流减少，为国内部分演艺作品提供新的机会。华语原创音乐剧孵化计划、演艺大世界上海国际喜剧节、培源青年戏剧人才培养及剧目孵化平台和万众编剧网站等项目，都在加紧创作孵化、扶持本土原创力量。部分本土新作得到观众更多的关注。多元场馆：一是户外演艺推出，20年8月，上海6家户外演艺新空间获授牌;二是部分演出场所由大改小，提供更多酒吧场馆演出等;三是剧院延伸，商场、地铁、书店一角演艺新空间快速兴起。公司复盘：1、IPO之初因模式优良估值较高达60x左右，此后在25-30x之间;2、2013年下半年，三亚、丽江、九寨千古情先后开业，估值提升至35-45x之间;3、2014年底大盘转牛，且公司收购互联网演艺六间房，估值增至5060x+。4、2016年底，大股东减持，市场对六间房商誉风险担忧，抑制估值。直至2018年花房公告重组，叠加张家界项目开业+后续项目预期，2019H2估值提升至40x+。5、2020年疫情，公司受挫下滑后震荡，2021年初公司花房减值落定，股价开始反弹。