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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。荣盛石化 002493.SZ 公司研究|深度报告 荣盛公告与沙特阿美的联合投资计划。荣盛公告与沙特阿美的联合投资计划。1月 2日，荣盛石化与沙特阿美签署了谅解备忘录。双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司的 50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化有限公司不超过 50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项

2、目。荣盛石化还发布公告，预计总投资 675 亿元建设金塘新材料项目，新建300 万吨/年催化裂化装置以及下游 EVA、POE、PCTG 等多套新材料装置。荣盛与沙特阿美共建“跨国”炼厂荣盛与沙特阿美共建“跨国”炼厂，竞争优势凸显，竞争优势凸显。本次联合投资有望形成独特“跨国”炼厂，将 SASREF、中金石化、金塘新材料项目三者结合，既使中金石化和金塘新材料获得稳定的原料供应，又完成了对原油价值的充分挖掘，形成了从原油到新材料终端的一体化产业链。“跨国”炼厂将“油”、“化”进行分离，既把握了海外成品油市场盈利机遇，又填补了国内新材料产品的空缺，运输成品也有望因此降低。我们认为能够达成这一联合投资

3、计划的关键就在于 SASREF 和中金石化互换的股权价值基本对等，所处行业的景气度也相近。荣盛与沙特阿美各自达成战略目的荣盛与沙特阿美各自达成战略目的。荣盛在国内的炼化产能难以进一步增长。通过对 SASREF 股权的收购，荣盛可以达到扩充炼化产能的战略目的，也进一步打开了未来炼油产能增长空间。海外成品油利润较高，但国内成品油有出口配额限制。通过收购 SASREF 股权，荣盛石化有望突破成品油出口配额限制，从海外成品油市场获取高额利润。根据我们测算的结果，收购 SASREF 有望使荣盛的成品油权益海外销售额度增长 207%。沙特阿美则有望通过联合投资成功布局我国新材料领域。我们预测公司 2023

4、-2025 年每股收益分别为 0.15、0.50、1.11 元。我们采取历史估值法，参考公司过去 5 年 PB（TTM）均值 3.6，考虑到行业景气度底部以及预期ROE 水平低于历史水平给予 20%折价，按 23 年每股净资产预测值 4.65 元对应目标价为 13.14 元，维持买入评级。风险提示风险提示 联合投资计划推进不及预期；新材料项目推进不及预期；海外成品油价差收缩；假设条件变化影响测算结果。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)183,075 289,095 333,699 370,911 500,678 同比增长(%)70.7%57.9%15

5、.4%11.2%35.0%营业利润(百万元)32,300 5,628 3,587 12,061 26,762 同比增长(%)93.6%-82.6%-36.3%236.3%121.9%归属母公司净利润(百万元)13,236 3,340 1,505 5,060 11,228 同比增长(%)81.1%-74.8%-54.9%236.1%121.9%每股收益（元）1.31 0.33 0.15 0.50 1.11 毛利率(%)26.2%10.8%12.5%14.4%15.7%净利率(%)7.2%1.2%0.5%1.4%2.2%净资产收益率(%)30.7%6.9%3.2%10.6%20.6%市盈率 7.7

6、 30.5 67.7 20.1 9.1 市净率 2.1 2.2 2.2 2.0 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年01月09日）10.06 元 目标价格 13.14 元 52 周最高价/最低价 15.8/9.85 元 总股本/流通 A 股（万股）1,012,553/949,828 A 股市值（百万元）101,863 国家/地区 中国 行业 石油化工 报告发布日期 2024 年 01 月 10 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-1.95-2.14-15.75-17.58