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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 制胜于生态，人车家链路全打通 主要观点：主要观点：财务端成本管控效果明显，利润高增财务端成本管控效果明显，利润高增 收入端，收入端，2022 年受年受全球产业周期影响全球产业周期影响，全球全球消费电子需求低迷，公司收入消费电子需求低迷，公司收入出现负增长，但今年以来出现负增长，但今年以来公司收入公司收入同比降幅收窄同比降幅收窄，拐点已现。，拐点已现。今年前三季度收入较去年同期降幅收窄 4.2pct，录得 1977 亿元，同比-7.6%。利润端，毛利和经调整净利润均出现亮眼增长，其中今年前三季度毛利润利润端，毛利和经调整净利润均出现亮眼增长，其中今

2、年前三季度毛利润同比增长同比增长 15.6%，毛利率达，毛利率达 21%，同比，同比+4.3pct，主要受三大业务降本增，主要受三大业务降本增效驱动。效驱动。今年前三季度，公司三大业务毛利率均出现上行趋势，智能手机业务、IoT 产品及互联网服务业务较去年同期增长 4.7pct、2.7pct、1.7pct。经调整净利润今年前三季度录得 143.6 亿元，较去年同期实现翻倍增长，同比+104%。手机业务逆势增长，手机业务逆势增长，AI 加持下提供想象力加持下提供想象力 过去清库存效果明显，目前已步入尾声阶段，过去清库存效果明显，目前已步入尾声阶段，过去高库存给予成本端的过去高库存给予成本端的压力得

3、以削弱，利润端得到有效释放。压力得以削弱，利润端得到有效释放。在成本得到有效优化下，后续手机业务的看点回到 ASP 的增长中去，我们认为小米手机 ASP 的增长主要靠两点：1）目前库存处于近年来低位，公司不再需要大幅降价去库存；2）小米高端化战略显著，AI 成为后续抢占市场的重要抓手。小米推出了自主研发的操作系统澎湃小米推出了自主研发的操作系统澎湃 OS，内，内置置 AI 大模型，可以实现多大模型，可以实现多种智能化应用功能，市场反响高涨，最新发售的小米种智能化应用功能，市场反响高涨，最新发售的小米 14 系列获得空前系列获得空前成功，也侧面印证了市场对于成功，也侧面印证了市场对于 AI 手机

4、的高期待。目前小米手机在手机的高期待。目前小米手机在 AI 方方面走在市场前沿，为下一阶段抢占市场提供了重要支点。面走在市场前沿，为下一阶段抢占市场提供了重要支点。小米造车核心优势较为清晰，有望后来者居上小米造车核心优势较为清晰，有望后来者居上 对小米造车的展望可以参考华为，对小米造车的展望可以参考华为，两者的两者的核心优势在于核心优势在于：1）用户基础：用户基础：手机业务积攒的大量用户基础可以为汽车导流；2）渠道优势：）渠道优势：线下铺设的大量品牌门店可以为汽车提供展台，实现更多的消费者触达；3）智能化：智能化：拥有足够的资金去投入研发，实现智能化水平领先于市场；4）生态优势：生态优势：通过

5、统一车机和手机终端的操作系统，实现互动互联。我们认为小米汽车的主要竞争对手是我们认为小米汽车的主要竞争对手是 20-30 万区间的万区间的 B-C 级纯电动轿级纯电动轿车，赛道仍处于高速增长状态，参考主要竞争对手（智界车，赛道仍处于高速增长状态，参考主要竞争对手（智界 S7、Model3、小鹏小鹏 P7、Zeeker001 等）的销量情况，以及结合小米的核心优势，我等）的销量情况，以及结合小米的核心优势，我们对小米汽车上市后表现抱有较高期待。们对小米汽车上市后表现抱有较高期待。AIoT：自主研发与投资合作并举，：自主研发与投资合作并举，庞大的庞大的生态链构建护城河生态链构建护城河 小米对于小米

6、对于 AIoT 业务线的布局主要以代工业务线的布局主要以代工+自主研发两个模式为主，通自主研发两个模式为主，通过挑选以硬件、先进制造业为主的优质企业进行投资来扩大小米生态过挑选以硬件、先进制造业为主的优质企业进行投资来扩大小米生态链。链。公司通过自主研发以及与生态链企业合作的方式，构建起了一个以智能手机为核心，并逐渐向智能佩戴设备和智能家居产品延伸的业务链条。截至目前，小米生态链企业已超过 2000 余家，其中石头、九号公司、云米、华米科技等几十家公司已经完成上市。目前小米的 AIoT 品类已超过 200 余种，涵盖了 95%以上的日常生活场景，也成为了目前 Table_StockNameRp