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1、 1 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 瑞丰新材（300910.SZ）润滑油添加剂国内龙头，与四大同台竞技 投资要点：公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和无碳纸显色剂供应商。公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和无碳纸显色剂供应商。公司从事润滑油添加剂、无碳纸显色剂等精细化学品的研发、生产和销售。其中润滑油添加剂近三年在公司的营业收入和毛利占比均超过90%，是公司主导产品。润滑油添加剂市场规模大且稳定，全球市场呈现寡头垄断格局。润滑油添加剂市场规模大且稳定，全球市场呈现寡头垄断格局。据全球咨询和研究公司克莱恩（KlineCo）及上海市润滑油品行业协会的统计，全球润滑油添加剂需求量从

2、2012年的400万吨增长到2018年的442万吨，市场规模由133亿美元增长到143亿美元，预计至2023年全球润滑油添加剂需求量将增加至543万吨，市场规模约为185亿美元，其中18-23年需求量复合增速4.2%。润滑油添加剂市场高度集中，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿占据全球85%左右市场，四大润滑油添加剂公司以销售复合剂为主，在技术研发和市场拓展方面有深厚的积淀。公司单剂向复合剂转型，成长空间广阔。公司单剂向复合剂转型，成长空间广阔。截至2023年上半年，现有单剂产能超过20万吨，未来将形成超过70万吨的产能。公司已成为中石化旗下长城润滑油和中石油旗下昆仑润滑油的合格供应商，并与

3、全球多个著名润滑油生产商建立合作关系。公司持续加大研发投入，台架试验持续通过推动公司单剂向复合剂、中低端产品向中高端产品的战略转型，2022年度复合剂收入占比达 66.44%。逆全球化趋势、中美贸易摩擦、地缘政治冲突等给全球润滑油添加剂的供应链带来重大挑战，也为国内厂商带来了发展机遇，2021年公司全球市占率仅1.3%，成长空间广阔。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预测公司2023-2025年营业收入分别为28.62、33.26和40.51亿元，归母净利润分别为6.00、8.25和9.94亿元，对应EPS分别为2.08、2.86和3.45元。我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价

4、57.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险、复合剂API认证不能顺利推进的风险、汇率风险、海外市场拓展风险、安全生产风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,081 3,046 2,862 3,326 4,051 增长率 26%182%-6%16%22%净利润（百万元）201 588 600 825 994 增长率 10%193%2%38%20%EPS（元/股）0.70 2.04 2.08 2.86 3.45 市盈率（

5、P/E）72.8 24.9 24.4 17.7 14.7 市净率（P/B）6.8 5.3 4.7 4.1 3.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 化工 2023 年 12 月 20 日 买入(首次评级)当前价格：49.06 元 目标价格：57.20 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股）288/202 总市值/流通市值（百万元）14806/10370 每股净资产（元）10.30 资产负债率（%）14.41 一年内最高/最低（元）141.8/37.74 一年内股价相对走势 团队成员 分析师 张汪强 执业证书编号：S021052310

6、0002 邮箱： 研究助理 韩锐贻 邮箱： 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%2022-122023-012023-012023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-10瑞丰新材沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|瑞丰新材 投资要件投资要件 关键假设关键假设 润滑油添加剂：截至 2023H1 公司润滑油添加剂产能为 20 万吨，长期产能在 70 万吨。