【公司研究】瑞丰新材-润滑油添加剂龙头产能扩张驱动成长-2020201231（21页）.pdf

1、-1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 63.50 元 目标价格（人民币） ：76.40-76.40 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.50 已上市流通 A股(亿股) .36 总市值(亿元) 95.25 年内股价最高最低(元) 107.56/62.00 沪深 300 指数 5211 创业板指 2966 润滑油添加剂润滑油添加剂龙头龙头，产能扩张驱动成长产能扩张驱动成长 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 530 657 956 1,374 1,8

2、90 营业收入增长率 13.89% 23.80% 45.61% 43.65% 37.61% 归母净利润(百万元) 57 98 205 287 383 归母净利润增长率 24.99% 73.77% 108.44% 39.91% 33.68% 摊薄每股收益(元) 0.629 0.874 1.367 1.912 2.556 每股经营性现金流净额 0.16 0.47 1.40 1.55 2.12 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.90% 11.22% 10.02% 12.93% 15.66% P/E 0.00 0.00 50.68 36.22 27.10 P/B 0.00 0.00 5.08 4.6

3、8 4.24 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司是润滑油添加剂龙头企业公司是润滑油添加剂龙头企业。公司产品分为润滑油添加剂和显色剂，分别 用于润滑油和无碳复写纸领域。润滑油添加剂业务目前在公司的营业收入和 毛利占比达到 90%以上，是公司目前主要的收入和盈利来源。润滑油添加剂 行业具有较高的认证壁垒，新进入本行业的企业需要较高的客户开发成本和 较长的认证周期。 全球润滑油添加剂行业需求平稳，亚太及中东地区仍有一定潜力。全球润滑油添加剂行业需求平稳，亚太及中东地区仍有一定潜力。我国润滑 油添加剂的需求量由 2013 年的 75 万吨增长到 2018 年的 91.9 万吨，年均

4、 增长率为 4.2%，高于全球年均增长率 3.1%，且占全球比重呈中枢上升的态 势。 2015-2019 年，亚太地区润滑油需求占比从 46.9%增长至 49.9%，中 东地区润滑油需求占比从 6.9%增长至 7.1%，润滑油添加剂行业与润滑油行 业密切关联，我们认为这将带动亚太和中东润滑油添加剂需求量不断提升。 渠道优势显著渠道优势显著，内销出口齐发力。，内销出口齐发力。公司是中石化稳定的润滑油添加剂供应商 之一，中石化下属公司中石化资本入股公司，未来与公司的单剂业务合作将 不断增强。复合剂方面，随着国内标准的逐步建立，预计公司的复合剂将在 国内市场持续渗透。海外方面，目前海外四大润滑油添加

5、剂企业占全球市场 份额的 85%，在高端欧美市场，整体润滑油竞争呈现相对稳定格局。但公司 凭借优质的质量以及较低的价格，在中东市场的销售额不断增长。 公司持续进行产能扩张，未来成长确定性强。公司持续进行产能扩张，未来成长确定性强。公司本次 IPO 募集资金 3.4 亿 元在沧州基地投资“年产 6 万吨润滑油添加剂单剂产品和 1.28 万吨复合剂 产品项目” ，该项目为公司“沧州润孚添加剂有限公司年产 15 万吨润滑油添 加剂系列产品项目”一期。此外，根据公司公告，公司拟使用超募资金投资 3500 万元在新乡厂区内进行 1.52 万吨/年润滑油添加剂系列产品技术改造项 目。我们预计随着上述项目的

6、投产，公司的盈利能力将不断增强。 盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 2、2.9 和 3.8 亿元；EPS 分 别为 1.4、1.9 和 2.6 元，当前市值对应 PE 分别为 46.5X/33.2X/24.8X，公 司所处行业空间较大，未来增长确定性强，我们给予公司 2021 年 40 倍 PE，目标价 76.4 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险提示提示 公司在中石化的销售收入不及预期；产能建设及投放进度不及预期；产品竞 争格局恶化；汇率风险 0 500 1000 1500 2000 2500 62 73.58 85.16 9