《贵州茅台-公司研究报告-竞争优势延展量价游刃有余-231220（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《贵州茅台-公司研究报告-竞争优势延展量价游刃有余-231220（17页）.pdf（17页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 20 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）竞争优势延展，量价游刃有余竞争优势延展，量价游刃有余 消费品/食品饮料 目标股价：2100 元 当前股价：1675.0 元 十四五以来，茅台增长中枢上移，直销渠道占比提升明显。改革举措频频，持续推十四五以来，茅台增长中枢上移，直销渠道占比提升明显。改革举措频频，持续推进产能扩张建设，屡次特别分红回馈股东，集团增持彰显控股股东对公司持续稳健进产能扩张建设，屡次特别分红回馈股东，集团增持彰显控股股东对公司持续稳健增长的信心。增长的信心。2323 年年 1111 月茅台时隔月茅台时隔 6 6 年再次提价，

2、投资者关注提价后市场价格的表年再次提价，投资者关注提价后市场价格的表现，以及公司中长期增长动力。本文围绕茅台酒、系列酒的量、价增长驱动因素展现，以及公司中长期增长动力。本文围绕茅台酒、系列酒的量、价增长驱动因素展开：开：1 1）茅台酒供需继续维持紧平衡，主要增量已向更高端产品倾斜。短期看，）茅台酒供需继续维持紧平衡，主要增量已向更高端产品倾斜。短期看，1111月飞天提价后批价平稳上涨，非标产品明年量价策略更加游刃有余。中长期预计茅月飞天提价后批价平稳上涨，非标产品明年量价策略更加游刃有余。中长期预计茅台批价跟随资产价格，相比以前会更平稳，但报表转化动力更强；台批价跟随资产价格，相比以前会更平稳

3、，但报表转化动力更强；2 2）系列酒渠道）系列酒渠道全面顺价，聚焦全面顺价，聚焦 19351935、王子酒等核心单品，汉酱迎宾体系内聚焦，结构升级推动吨、王子酒等核心单品，汉酱迎宾体系内聚焦，结构升级推动吨价继续快速提升。随着此前扩产项目密集落地，未来有望量价齐升。价继续快速提升。随着此前扩产项目密集落地，未来有望量价齐升。茅台酒：茅台酒：批价平稳上涨，结构升级动力更强批价平稳上涨，结构升级动力更强。结合历史产量及生产周期推算，预计公司茅台酒未来供需仍保持紧平衡，主要增量向更高端产品倾斜，传统渠道飞天收入占比已不足一半。价格上，11 月飞天提价后批价平稳上涨，非标产品明年量价策略更加游刃有余。

4、中长期预计茅台批价跟随资产价格，相比以前会更平稳，但报表转化动力更强。非标产品批价回落仅是表象，实际超高端消费需求稳定扩容。随着和飞天价差缩小，非标性价比提升，向上升级更加顺利，飞天提价贡献业绩背景下，量价策略更加游刃有余。系列酒：聚焦核心单品，产能奠基发展。系列酒：聚焦核心单品，产能奠基发展。系列酒目前通过系列酒经销商/茅台酒经销商及万家共享门店三种渠道投入市场，主力产品全面顺价。17 年以来公司推进品牌瘦身，聚焦核心单品，产品结构上已实现 200-1000 元全价位带布局，1935 成为千元价位带百亿单品，王子酒实现近万吨销量，汉酱迎宾体系内聚焦，贵州大曲生肖错位竞争。随着此前扩产项目密集

5、落地，基酒产量提升，预计未来系列酒量价有望共同驱动成长。投资建议：竞争优势延展，量价游刃有余投资建议：竞争优势延展，量价游刃有余。公司上调飞天出厂价，增厚业绩的同时充分展示了茅台在现任高管团队带领下市场化、法制化改革的决心与成效。同时公司积极拥抱市场打造新增长驱动极，将飞天茅台的品牌、渠道能力延展至非标及系列酒产品，生肖、精品、1935 等大单品开始贡献重要收入增量。十四五以来公司增长中枢上移至 15%-20%，未来 2 年有望维持。结合美债收益率及资金变化方向，估值可对标国际奢侈品企业爱马仕及议价力较强的中药品牌片仔癀，估值中枢有望上移至 30-35x。预计 23-25年 EPS 为 59.

6、50、70.31、81.87 元，给予目标价 2100 元，对应 24 年 30 x估值，现价看 25%以上空间，重申“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：外资流出、外资流出、宏观经济影响宏观经济影响、可比可比公司公司估值估值中枢中枢下移下移等等 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万 109464 127554 149707 175115 202654 同比增长 12%17%17%17%16%营业利润(百万元)74751 87880 104705 123699 144004 同比增长 12%18%19%18