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1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 贵州茅台（贵州茅台（6 60051900519.SH.SH）岿然引领，时代中的茅台迎风发展岿然引领，时代中的茅台迎风发展 投资要点：投资要点：高端白酒需求端增长有强支撑，疫后趋势不改。高端白酒需求端增长有强支撑，疫后趋势不改。从长期视角看，经济增长带来消费升级，驱动高端白酒持续增长的逻辑长期存在。从中短期视角看，回顾疫情三年，高端白酒在消费。场景受损的背景下价格坚挺，均价增幅大于中低端产品，疫后动销韧性的背后是高端酒消费人群的购买需求偏刚性。产品端，公司核心大单品飞天茅台稳定，非标及系列酒增长驱动力充产品

2、端，公司核心大单品飞天茅台稳定，非标及系列酒增长驱动力充足。足。对高端酒来说，核心大单品的批价代表品牌价值，飞天批价树立行业天花板，短期无以逾越。非标的提价与投放更为灵活，能够推动茅台酒吨价提升，并在业绩承压时成为及时雨。公司系列酒向下拓宽覆盖人群，其中大单品茅台1935背靠深厚的品牌认知和“i茅台”带来的热度窗口，较为容易的卡位位置关键的千元价格带，并实现了快速放量，23年的目标百亿。目前茅台1935批价回落是产品快速放量与千元价格带竞争生态共同导致的正常结果，先冲体量，后挺批价，不影响其长期扎根千元价格带。渠道端，改革初见成效，“渠道端，改革初见成效，“i i茅台”引领白酒新直销。茅台”引

3、领白酒新直销。“i茅台”自22年3月上线后战绩赫赫，22年公司直销销售收入493.79亿元，同增105.49%，其中“i茅台”营收占直销总收入近四分之一。“i茅台”的成功不仅在于优化了渠道结构、补齐新零售短板，还有效激发了品牌文化营销、改善购买产品价格公平性问题、逐渐调节茅台酒市场价格、并能够快速推广茅台1935等新品、且在用户覆盖方面创造了新的增量，与茅台既有经销渠道相辅相成、增量共荣，为行业未来渠道变革树立了新标杆。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到743.28/901.40/1044.78亿元，同比分别增长19%/21%/16%。基于公司

4、白酒龙头第一的市场地位以及业绩增长的稳定性，给予公司2024年31倍PE，对应目标价2224元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：禁酒令等文件出台，经济修复不及预期，公司高管更换导致策略变动风险等。Tabl e_F i rst|Tabl e_Summary|Tabl e_Excel 1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）109,464 127,554 148,749 176,151 202,545 增长率（%）15%17%17%18%15%净利润（百万元）52,460 62,716 74,328 90

5、,140 104,478 增长率（%）12%20%19%21%16%EPS（元/股）41.76 49.93 59.17 71.76 83.17 市盈率（P/E）43 36 30 25 21 市净率（P/B）12 11 9 7 5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 食品饮料 2023 年 11 月 28 日 买入买入(首次首次评级评级)当前价格：1769 元 目标价格：2224 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1256/1256 总市值/流通市值（百万元）2222264/22222每股净资产（元）173.39 资产负债率

6、（%）12.36 一年内最高/最低（元）1897/1555.02 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱： 分析师 张东雪 执业证书编号：S0210523060001 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%0%10%20%30%40%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10贵州茅台沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末