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1、机械设备机械设备/自动化设备自动化设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 雷赛智能雷赛智能（002979.SZ）2023 年 11 月 23 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/11/22 当前股价(元)18.92 一年最高最低(元)27.83/15.62 总市值(亿元)58.58 流通市值(亿元)40.66 总股本(亿股)3.10 流通股本(亿股)2.15 近 3 个月换手率(%)125.83 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 运控强者运控强者营销变革营销变革焕发新貌，焕发新貌，步进龙头步进龙头切入切入伺服蓄势伺服蓄势高增高增 公司首次覆盖报告公司

2、首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师）孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师）熊亚威（分析师） 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790522080004 驱动驱动控制控制专家专家，营销营销变革焕发新貌、伺服系统迎来快速增长变革焕发新貌、伺服系统迎来快速增长 公司具备驱动控制底层算法know-how，是国内步进系统和PC-based控制器龙头，切入伺服系统迎来高速增长。受益于行业需求复苏、国产替代以及公司自身营销变革，公司营收增速有望换挡、盈利能力有望提升。我们预测 2023-2025 年公司营收 15.1/19.2/22.8 亿元，归母净利润 1.41/2.17/3.08 亿元，EPS

3、为 0.46/0.70/0.99元，当前股价对应 PE 为 41.5/27.0/19.0 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。运运动控制动控制行业：行业：周期复苏、国产替代周期复苏、国产替代、新兴需求新兴需求三重逻辑三重逻辑共振共振 运动控制系统是智能制造装备的核心，控制器和驱动器分别作为发送控制信号的“大脑”和信号转换、放大的中枢，是运动控制系统难度最高的部件。2023Q3宏观经济数据进入扩张区间，运控行业景气复苏在望。运控核心部件国产替代空间广阔，2022 年我国高端伺服系统国产化率约 10%，大中型 PLC 国产化率低于5%。人形机器人是运控行业发展前景广阔的新下游，控制器与驱动器性能决定人

4、形机器人控制系统的实时性和运动过程的稳态。根据我们测算，当特斯拉机器人出货量 100 万台时，有望为控制器、低压伺服驱动器带来共计 132 亿元新市场。公司：公司：营销营销变革变革有望增厚业绩，有望增厚业绩，步进龙头切入步进龙头切入伺服打开成长空间伺服打开成长空间 公司大力开展渠道升级，引进海外品牌优秀渠道商加速市场扩张，主营产品销售额有望增速换挡。公司董事长是 MIT 机器人与自动化博士，具备深厚的驱动控制技术底蕴与强大的行业影响力，带领团队以步进驱动器起家，成长为国内步进系统龙头。凭借多年积累的品牌力和自身技术实力，公司向规模空间是步进系统15 倍以上的伺服系统市场拓展，2019-2022

5、 年伺服系统收入 CAGR 达 37.4%，未来市占率有望持续提升。同时，作为稀缺的同时在驱动器和控制器领域位列国内第一梯队的厂商，公司有望受益于人形机器人新需求，增长潜力进一步提升。风险提示：风险提示：下游复苏不及预期，营销变革进展、伺服系统业务拓展不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,203 1,338 1,505 1,923 2,279 YOY(%)27.1 11.2 12.5 27.8 18.5 归母净利润(百万元)218 220 141 217 308 YOY(%)24.0 0.9-

6、36.0 53.7 42.0 毛利率(%)41.6 37.6 36.3 36.0 36.2 净利率(%)18.1 16.5 9.4 11.3 13.5 ROE(%)20.8 18.5 11.6 15.9 19.5 EPS(摊薄/元)0.71 0.71 0.46 0.70 0.99 P/E(倍)26.8 26.6 41.5 27.0 19.0 P/B(倍)5.5 4.9 4.7 4.2 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2022-112023-032023-07雷赛智能沪深300开源证券证券研究报告开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报