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1、有色金属有色金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/26 有色金属有色金属 2023 年 10 月 18 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 锂价节后触底反弹，金价基于避险升 温 反 转 上 行 行 业 周 报-2023.10.15 美联储加息表态超预期，贵金属长期趋势不改 行业周报-2023.10.8 美国利率或维持高位，贵金属长期趋势不改 行业周报-2023.9.24 铜行业深度报告（一）：铜行业深度报告（一）：2024 下半年为增量关注节点，下半年为增量关注节点，供需错配矛盾渐近供需错配矛盾渐近 行业深度报告行业深度报告 李怡然（分

2、析师）李怡然（分析师） 证书编号：S0790523050002 2024-2025 年铜供需处紧平衡，年铜供需处紧平衡，2026 年起铜供给缺口逐步拉大。年起铜供给缺口逐步拉大。新能源化进程持续推进带动铜需求稳步增长，我们预计新能源化进程持续推进带动铜需求稳步增长，我们预计 2022-2026 年全球铜需求复年全球铜需求复合增速达合增速达 3.4%。我们预计 2022-2026 年交通、风光及光伏领域铜需求复合增速分别达 8.6%/10.0%/10.2%。传统领域电力、建筑及消费保持小幅增长。至 2026 年，我们预计全球铜需求将达到 3446.8 万吨，较 2022 年同比增长 13.8%，

3、2022-2026 年复合增速达 3.4%。我们预计，我们预计，2024-2025 年铜供需处紧平衡，年铜供需处紧平衡，2026 年起铜供给缺口逐步拉大。年起铜供给缺口逐步拉大。铜新增供给在 2023-2024 年快速释放，随后逐步走弱，我们预计 2022-2026 年全球铜供给复合增速为 2.4%，2024-2026 年铜供给缺口分别为 10.7、27.1 及 65.5 万吨，缺口比例分别为 0.4%、1.0%及 2.4%，供给缺口逐步扩张 全球铜新增供应将在全球铜新增供应将在 2023-2024 年见顶，年见顶，2025 年后新增供应快速萎缩。年后新增供应快速萎缩。经过我们对主要矿山及项目

4、梳理，我们预计 2023-2026 年全球铜主要新增产量分别为 71.7、65.2、56.6、35.9 万吨，2024-2026 年增量同比分别下滑 9.1%、13.2%、36.6%，新增产量呈下行趋势。2024 年主要包含年主要包含 8 个放量项目，其中增量最大的矿山为洛阳钼业个放量项目，其中增量最大的矿山为洛阳钼业 Tenke Fungurume，其次为，其次为 Oyu Tolgoi 地下矿。地下矿。2024 年确定性较高项目增量占比年确定性较高项目增量占比 62.7%，增量基本盘较为牢固，增量基本盘较为牢固 2024 年确定性较高的增量我们预计为年确定性较高的增量我们预计为 40.9 万

5、吨，占万吨，占 2024 年新增产量比重的年新增产量比重的 62.7%。我们预计于2024年前投产的项目，在2024年增量贡献确定性较高，主要项目为Tenke Fungurume、Oyu Tolgoi、Escondida、Chuquicamata 地下矿及 Lonshi，分别贡献增量15.0、11.3、6.1、5.5 及 3.0 万吨，合计 37.9 万吨，占 2024 年新增产量比重 60.9%。其中 Escondida 的增量来自矿石品位提升，具体产量提升幅度需跟踪公司季度报告。2024 年需密切跟踪项目年需密切跟踪项目增量占比近半，增量占比近半，2024H2 成为供给放量核心关注窗口点成

6、为供给放量核心关注窗口点 供给增量不确定性集中于供给增量不确定性集中于 2024 下半年，总计产量下半年，总计产量 12.2 万吨，占全年新增产量比重万吨，占全年新增产量比重18.7%。2023 年下半年需要关注的项目为 Mantoverde 及 Quebrada Blanca Phase 2，若两项目顺利按照指引于 2023 年底前完成投产，则两项目在 2024 年增量确定性提升。2024 年关注项目为 PT Freeport Indonesia 及 Kamoa-Kakula 三期，两项目投产时间分别为 2024 下半年及 2024 年 Q4，若项目出现延期或提前投产，则将对 2024 年供