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1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|食品饮料食品饮料 Table_Title 休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食生态生态 Table_StockRank 增持增持(首次)Table_StockName 绝味食品（绝味食品（603517）首次覆盖）首次覆盖 Table_ReportDate 2023 年 09 月 22 日 Table_Summary 投资要点投资要点:公司概况：公司概况：绝味食品是国内绝味食品是国内休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食生态生态。坚持“深耕鸭脖主业，构建美食

2、生态”的战略方针，为消费者提供美味、新鲜、安全、优质的休闲美食，并通过产融结合方式构建美食生态。创始人戴文军拥有公司 26.35%股权，多位高管参与持股，团队具备丰富的市场营销、股权投资和企业管理经验。近年来公司在疫情带来的不确定性中顽强发展，逆势拓店。为提升管理效率，2022 年 10 月公司重启股权激励计划，以考核目标计算，预计公司 2023-2025 年营收年复合增长率为 18.46%。为提振市场信心，公司拟于 2023 年 8 月 2 日起至 2024 年 8 月 1 日止，以自有资金 2-3 亿元回购股票，回购价不超过 50 元/股。行业：行业：疫后疫后行业重回正轨，品牌连锁龙头率先

3、受益行业重回正轨，品牌连锁龙头率先受益。人均收入提升、城镇化进程推进叠加消费场景便捷化，休闲卤味市场快速增长。2023 年中国休闲卤制品行业规模预计达 1958 亿元，2018-2023 年复合增长率为 16.54%。新冠疫情出清落后产能，行业迈向品牌化、规范化发展，目前行业格局分散，一超多强特点显著。绝味食品以 9%的市占率位居休闲卤制品市场份额榜首，拥有过万家门店远超同行对手。2022 年原材料价格大幅上涨以及线下消费客流断崖式下跌，卤制品行业短期承压，2023 年伴随加盟商经营情况好转，叠加上游原料价格有望回落，卤味企业毛利率或将在下半年开始回升。由于鸭副产品占公司营业成本比例较高，对盈

4、利水平影响较大，如果鸭副产品采购成本降低，公司净利润将获得显著改善。公司：公司：深耕鸭脖主业，用特色美食丰富美好生活深耕鸭脖主业，用特色美食丰富美好生活。产品产品&品牌品牌：鸭脖连锁领导品牌，致力于提供美味休闲卤制品。2022 年绝味食品主营业务收入 85%以上来自于卤制食品销售，拥有近 200 个品种和规格产品，并于 2022 年上榜十大最受欢迎卤味熟食品牌，位列行业第三。产销：产销：开业门店覆盖全国，规模效应带来成本优势。绝味食品 2022 年卤制品销量为 13.25 万吨，单位成本仅为 29.28 元/千克，大幅低于煌上煌和紫燕食品。生产网络覆盖全国，当日配送保证最佳口感，运输成本同样具

5、备竞争优势。渠道渠道：加盟模式成熟，单店模型可复制性强，快速拓 店提升市场份额。公司门店从 2017 年 9053 家增长至 2022 年 15076 家，Table_ForecastSample 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6622.84 7819.38 9151.28 10937.58 增长比率(%)1.13 18.07 17.03 19.52 归母净利润(百万元)232.54 606.82 909.77 1130.94 增长比率(%)-76.29 160.96 49.92 24.31 每股收益(元)0.37 0.96 1.44 1.79 市盈率(倍)

6、95.50 36.60 24.41 19.64 市净率（倍）3.22 2.60 2.35 2.10 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）631.24 流 通A股（百 万 股）631.24 收 盘 价（元）34.73 总 市 值（亿 元）219.23 流 通A股 市 值（亿 元）219.23 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 Table_Authors 分析师分析师:陈雯陈雯 执