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1、整车研究框架（二）整车研究框架（二）：增量、电动化空间及格局增量、电动化空间及格局证券研究报告证券研究报告 行业深度行业深度发布日期：2023年09月08日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：程似骐分析师：程似骐021-68821600SAC 编号：S1440520070001SFC 编号：BQR089分析师：陶亦然分析师：陶亦然010-85156397SAC 编号：S1440518060002分析师：陈怀

2、山分析师：陈怀山021-68821600SAC 编号：S1440521110006分析师：马博硕分析师：马博硕010-85156397SAC 编号：S1440521050001分析师：胡天贶分析师：胡天贶010-85156397SAC 编号：S1440523070010 2核心观点：核心观点：1、当前汽车需求虽仍受宏观环境压制，但降价增配、刺激政策等托底国内总量，出口强化韧性，预计9月进入消费旺季后，行业景气将回升；2、国内售价20万元以上新能源乘用车是核心增量市场，新车供给加速下，规模化走量及高端化是车企降本增效主要手段，城市智驾是胜负手；3、看好造车新势力及比亚迪受益高端市场扩容+替代BB

3、A增量空间，关注传统自主品牌电动化转型拐点。研究结论：研究结论：1、参照国家人均GDP目标、复盘海外国家保有量及销量，2035年中国汽车年销量有望达4千万辆，22-35年CAGR=3.2%；当前汽车需求仍受宏观环境压制，但降价增配、刺激政策等托底国内总量，出口强化韧性，预计23年乘用车产量2448万，同比+4.6%，其中出口335万辆，同比+32%。2、国内乘用车需求已从首购转向增换购，消费结构K型分化，23年1-7月20万元价格带零售量同比+18%；而新能源车贡献中高端市场增量，售价15-30万电动化率同比+11pct。当前EV销量增速边际放缓，电池降本及超充普及速度边际影响较大；插混降价增

4、配加速渗透，预计2023年国内新能源乘用车产量为915万，同比+38%；25年有望达1445万辆，渗透率51%，CAGR 26%，其中20万元价格带占比约44%，渗透率约61%。3、智能电动化推动自主品牌市占率提升及高端化，比亚迪国内市占率跃居首位，新势力在高端市场起量，比亚迪、特斯拉及理想确立领先地位。23年新车供给加速、降价促销、盈利分化加大等现状将导致行业竞争加剧，特斯拉、小鹏、华为、理想等城市NOA覆盖场景及技术迭代加速。当前车企新车战略主要包括丰富产品矩阵、发力高端化、巩固规模优势等，降本增效及智驾是核心竞争要素，高端化及规模是战略方向。4、高端市场扩容+替代BBA贡献增量空间，产品

5、序列补齐及爆款打造+渠道完善是抓手。23年国内20万以上乘用车销量预计可达714万辆，同比+7.1%，其中新能源316万，同比+52%；22年BBA在中国销量合计192万辆，在30万元价格带合计市占率稳定在五成。我们看好新势力发力高端市场，关注传统自主电动化拐点：1）重点推荐理想汽车，公司正向循环持续强化，盈利向上弹性兑现，24年首款30万以下增程及4款纯电新车上市将贡献新增量空间，预计实现销量达60.6万辆，营收1950亿，净利润155亿元，对应PS 1.6倍、PE 20倍，维持“买入”评级。此外，建议关注蔚来/小鹏，当前困境反转预期强化，智驾领先优势夯实。2）推荐比亚迪，公司作为全球新能源

6、车龙头，确立技术、规模及成本领先后实现量利齐升，高端化及全球化贡献中长期成长空间；关注长安/长城/吉利等传统自主，2023年新车供给强劲，关注电动化转型拐点。核心观点 8XpOyRuNmPbU8OaObRnPoOtRnOlOqQyRlOnMoP9PpOqQxNoOmQNZpNwO研究内容：自上而下聚焦增量、结构及格局3研究背景：研究背景：1、总量维度，2023年至今国内乘用车市场景气波动较大，从Q1低景气低预期到Q2向上修复，当前主机厂降价促销又引发景气预期下修；顺周期视角下，应该如何把握汽车板块长期的增量空间以及中短期景气节奏？2、结构维度，当前国内新能源车渗透率已超过三成，分价格带及技术路

7、线增速差异较大，未来电动化的主要增量市场及优质细分在哪里？3、格局维度，电动化是自主品牌崛起的最大助推器，比亚迪及特斯拉确立领先地位，新车加速供给下如何评估行业竞争要素？4、投资维度，2023年传统主机厂发力插混市场，新势力逐步从困境反转走向正向循环，当前时点如何测算两类车企销量空间及投资价值？资料来源：交强险，乘联会，中信建投图：近一年国内乘用车月度产销量及同比增速（单位：万辆）图：近一年国内乘用车月度产销量及同比增速（单位：万辆）资料来源：乘联会，中汽协，中信建投图：图：2023年年1-7月国内乘用车分价格零售销量增速及新能源渗透率月国内乘用车分价格零售销量增速及新能源渗透率-60%-40

8、%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503002022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07上险销量零售销量批发销量产量上险同比（%）批发同比（%）-21%1.0%-1.4%18%17%2.0%-19%54%39%78%52%36%31%25%43%41%36%33%-40%-20%0%20%40%60%80%100%10万以下10-15万15-20万20-30万30万以上合计同比增速：乘用车整体同比增速：新能源乘用车渗透率 2021年年

9、2022年年2023E同比增速同比增速渗透率渗透率2025ECAGR渗透率或占比渗透率或占比中性保守中性保守中性乐观中性乐观中性保守中性保守中性乐观中性乐观中性保守中性保守中性乐观中性乐观10万以下BEV98.8 128 80.0-37%29%6782-8%1%27%30%PHEV0.0 0.0 10.0 激增3.6%121912%39%5.0%7.0%合计98.8 128 90-29%33%80101-5.9%6%32%37%10-15万BEV45.896.414045%22%1561855%15%25%27%PHEV11.925.64056%6.2%628225%43%10%12%REEV

10、0.01.22.065%0.3%3.11025%127%0.5%1.5%合计57.7123 18248%28%221 278 10%24%36%41%15-20万BEV28.274.19528%24%1021224%13%26%28%PHEV13.350.28059%21%10213013%28%26%30%REEV0.02.012505%3.1%325262%108%8.0%12%合计41.5126 18748%48%236 304 12%28%60%70%20-30万BEV48.276.214590%35%17420210%18%40%42%PHEV14.630.64547%11%6177

11、16%31%14%16%REEV0.94.76.029%1.4%172970%119%4.0%6.0%合计63.6112 19676%47%253 307 14%25%58%64%30万以上BEV22.9 50.6 6018.7%18%9311525%39%25%28%PHEV5.0 11.2 25123%7.3%374922%41%10%12%REEV9.6 17.1 35104%10%527422%45%14%18%合计37.578.912052%35%183 239 23%41%49%58%国内新能源乘用国内新能源乘用车零售量车零售量BEV244 425 520 22%25.1%593

12、706 7%17%29%31%PHEV44.8 118 200 70%9.6%275 358 17%34%13%16%REEV10.4 25.0 55 120%2.7%104 165 38%73%5.0%7.2%总计总计299 567 775 37%37%972 1229 12%26%47%54%国内乘用车零售量国内乘用车零售量2007205320731.0%100%207322860.0%5.0%100%10万以下407345276-20%13%249274-5%-0.3%12.0%10-15万6906486480%31%622686-2.1%2.8%30.0%15-20万325389389

13、0%19%3944340.7%5.7%19.0%20-30万32636341815%20%4354802.1%7.2%21.0%30万以上25930734211%17%3734114.4%9.7%18.0%乘用车出口量乘用车出口量新能源新能源30.767.511063%33%15821620%40%36%38%整体整体16125333532%100%44356615%30%100%100%乘用车新增库存乘用车新增库存新能源新能源6.0 29 305%整体整体-75344016%乘用车产量乘用车产量新能源新能源336 664 91538%37%1131 1445 11%26%45%51%整体整体

14、2094234024484.6%100%251728521.4%7.9%100%100%研究内容：2023/2025国内乘用车销售结构资料来源：乘联会，中信建投4单位：万辆备注：红色底色单元格为假设值我们预计2023年国内新能源乘用车产量可达915万辆，其中国内零售775万，同比+37%，渗透率37%；出口110万辆，同比+63%。2025年国内新能源车零售销量有望达972-1229万辆，对应渗透率47%-54%，其中15-20万、20-30万有望超过六成；30万以上超过五成。目录5一一长期总量：复盘海外各国，人均保有量及销量具备提升空间长期总量：复盘海外各国，人均保有量及销量具备提升空间二二

15、短期景气：降价增配、刺激政策托底国内总量，出口强化韧性短期景气：降价增配、刺激政策托底国内总量，出口强化韧性三三结构增量：增换购下中高端占比提升，结构增量：增换购下中高端占比提升，2525年电动化率有望超五成年电动化率有望超五成四四格局演变：电动化推动自主品牌崛起，新车供给加速导致竞争加剧格局演变：电动化推动自主品牌崛起，新车供给加速导致竞争加剧五五竞争要素：规模化放量及降本增效是首要，智能驾驶是中长期胜负手竞争要素：规模化放量及降本增效是首要，智能驾驶是中长期胜负手六六投资建议：看好新势力发力高端市场，关注传统自主电动化拐点投资建议：看好新势力发力高端市场，关注传统自主电动化拐点 目录6一一

16、长期总量：复盘海外各国，人均保有量及销量具备提升空间长期总量：复盘海外各国，人均保有量及销量具备提升空间二二短期景气：降价增配、刺激政策托底国内总量，出口强化韧性短期景气：降价增配、刺激政策托底国内总量，出口强化韧性三三结构增量：增换购下中高端占比提升，结构增量：增换购下中高端占比提升，2525年电动化率有望超五成年电动化率有望超五成四四格局演变：电动化推动自主品牌崛起，新车供给加速导致竞争加剧格局演变：电动化推动自主品牌崛起，新车供给加速导致竞争加剧五五竞争要素：规模化放量及降本增效是首要，智能驾驶是中长期胜负手竞争要素：规模化放量及降本增效是首要，智能驾驶是中长期胜负手六六投资建议：看好新

17、势力发力高端市场，关注传统自主电动化拐点投资建议：看好新势力发力高端市场，关注传统自主电动化拐点 7总量：增速中枢下行，周期波动下具备韧性资料来源：Marklines，中信建投图：历年全球各国汽车销量（万辆）图：历年全球各国汽车销量（万辆）资料来源：中汽协，中信建投图：图：历年中国汽车销量及同比增速（万辆）历年中国汽车销量及同比增速（万辆）20172017年前年前：经济增长&汽车下乡及购置税减征等政策刺激（2009-2010、2015-2017），国内汽车总量逐步见顶；20182018-20192019年年：政策阶段性透支需求&经济预期转弱，国内汽车总量持续回落；20202020-202220

18、22年年：疫情冲击压制供需两端，稳增长政策持续发力，国内汽车总量弱复苏；20232023年至今年至今：经济及消费复苏疲软，新能源车供给端发力&降价促销，汽车出口延续强势，汽车总量具备韧性。-20%-10%0%10%20%30%40%50%050010001500200025003000350020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1汽车销量（万辆）汽车销量同比增速2013201420152016201720182019202020212022占比占比中国219823492

19、460280328882808257725312627268633.8%美国159516931792179617651783175814991555144018.1%印度3243183433674024403822943764766.0%日本5375565044965235265194594454205.3%德国3213313493653753763963222922913.7%巴西3773502572052242572792062122102.6%法国2172182332462592682742102141932.4%英国2602843063082912732691932011902.4%意

20、大利1391461702012152082091531631461.8%韩国1541661831831791811781871711672.1%加拿大1781891941982082041971591711572.0%西班牙7899121135146156149102102941.2%俄罗斯278249160143160180176160167690.9%墨西哥110114135160153142132951011091.4%澳大利亚114111116118119115106921051081.4%印尼120119951011001059549821051.3%泰国12684777387102

21、1038077891.1%比利时545356616263635045420.5%波兰293335424953564345460.6%越南101321272528312828360.5%中东地区2242753022881471341441231541521.9%其他8127858318328888638116697057219.1%全球总计全球总计8254853487409146926692658901770580387947100%同比增速4.0%3.4%2.4%4.6%1.3%0.0%-3.9%-13.4%4.3%-1.1%总量：对标海外，国内人均汽车保有量具备提升空间8人均汽车保有量与人均

22、人均汽车保有量与人均GDPGDP水平高度相关水平高度相关。2004-2022年，国内人均GDP从1509美元提升至12720美元（8.43倍），千人汽车保有量从21辆提升至226辆（10.7倍），经济发展推动汽车保有量水平提升。对标海外，2022年美国、日本人均GDP分别约7.64、3.38万美元，千人汽车保有量分别为837、629辆。资料来源：Wind，世界银行，中信建投图：中国历年人均图：中国历年人均GDP（左轴）及千人汽车保有量（右轴）（左轴）及千人汽车保有量（右轴）资料来源：Wind，世界银行，中信建投图：各国人均汽车保有量与人均图：各国人均汽车保有量与人均GDP水平关联度较高水平关联

23、度较高05010015020025002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022人均GDP（美元）千人汽车保有量（辆）226127 0100200300400500600700800900中国美国印度日本德国巴西法国韩国 加拿大西班牙俄罗斯墨西哥 泰国波兰2022年千人汽车保有量(辆/千人）人均GDP（百美元/年）总量：长期仍有增量空间，年销量稳健增长保有量保有量：按照国家制定的2035年人均GDP达到中等发达

24、国家水平的远景目标，参照美日德等国家人均汽车保有量水平，2035年我国千人汽车保有量有望由2022年226辆提升至400辆，假设人口维持14亿规模，则汽车保有量可达5.65亿辆；年销量年销量：参照海外国家汽车保有量/年销量水平（成熟市场置换需求下，比例约14-17），假设2035年中国汽车保有量/年销量为14.0，则年销量有望达4千万辆，较2022年增长50%，2022-2035年CAGR约3.2%。图：图：2035年中国汽车保有量、销量空间测算年中国汽车保有量、销量空间测算资料来源：Wind，世界银行，中信建投9美国美国德国德国日本日本韩国韩国巴西巴西印度印度中国中国2022年年2022年年

25、2035E增长空间增长空间CAGR总人口（亿人）3.340.841.250.522.1514.1714.12 14.120%0.0%人均GDP（美元）76,399 48,432 33,815 32,255 8,918 2,389 12,720 25,440 100%5.5%千人汽车保有量（辆）837629 6294722232922640077%4.5%汽车保有量（万辆）27,989 5,306 7,869 2,436 4,801 4,109 31,900 56,470 77%4.9%保有量/年销量16.514.714.313.517.18.611.814.0-汽车年销量（万辆）汽车年销量（万

26、辆）17003605501802804762,686 4,034 50%3.2%目录10一一长期总量：复盘海外各国，人均保有量及销量具备提升空间长期总量：复盘海外各国，人均保有量及销量具备提升空间二二短期景气：降价增配、刺激政策托底国内总量，出口强化韧性短期景气：降价增配、刺激政策托底国内总量，出口强化韧性三三结构增量：增换购下中高端占比提升，结构增量：增换购下中高端占比提升，2525年电动化率有望超五成年电动化率有望超五成四四格局演变：电动化推动自主品牌崛起，新车供给加速导致竞争加剧格局演变：电动化推动自主品牌崛起，新车供给加速导致竞争加剧五五竞争要素：规模化放量及降本增效是首要，智能驾驶是

27、中长期胜负手竞争要素：规模化放量及降本增效是首要，智能驾驶是中长期胜负手六六投资建议：看好新势力发力高端市场，关注传统自主电动化拐点投资建议：看好新势力发力高端市场，关注传统自主电动化拐点 趋势：经济及政策环境是影响汽车销量增速的核心因素11资料来源：密西根大学，wind，中信建投图：中国汽车销量增速跟购置税减征等刺激政策关联性高图：中国汽车销量增速跟购置税减征等刺激政策关联性高图：美国及日本等发达国家汽车销量增速跟图：美国及日本等发达国家汽车销量增速跟GDP增速高度相关，且弹性更大增速高度相关，且弹性更大资料来源：Marklines，wind，中信建投-30%-20%-10%0%10%20%

28、200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022美国汽车销量同比增速GDP同比增速-20%-10%0%10%20%30%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022日本汽车销量同比增速GDP同比增速-10%0%10%20%30%40%50%200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国汽车销量同比增速

29、GDP同比增速汽车下乡及购置税减征汽车购置税减征汽车购置税减征 趋势：当前汽车消费需求受宏观环境压制122021年中央经济工作会议明确我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，2020年以来人均可支配收入（反映居民消费能力）同比增速回落较大，这对汽车这类大宗可选消费品的需求形成明显压制；受疫情冲击等多重因素影响，2022年以来中国消费者信心指数处于历史低位，同比回落幅度接近三成。资料来源：Wind，国家统计局，中信建投图：图：2012年至今中国消费者信心月度指数及其同比增速年至今中国消费者信心月度指数及其同比增速资料来源：Wind，国家统计局，中信建投图：历年中国城镇居民人均可支配

30、收入及其同比增速图：历年中国城镇居民人均可支配收入及其同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%010203040506019791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023H1中国城镇居民人均可支配收入（千元）同比增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%808590951001051101151201251302012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016

31、-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01中国消费者信心指数同比增速 1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92.02002503003504004502021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06中国:总库存:乘用车中国:库存系数:汽车经销商趋势：当前汽车消费呈现较强

32、韧性，Q2景气回升13月度产销量及库存是跟踪汽车行业景气度的重要高频指标，汽车消费具备较强季节性，Q1（春节后）及Q3（7-8月）是消费淡季，Q4（金九银十及春节前）是消费旺季；国内汽车经销商库存一般1-2个月。2023年H1国内乘用车景气处于逐月回升通道，Q1消费需求弱势下主机厂降价促销，Q2新车集中上市、地方消费刺激政策落地等因素推动产销量持续回升，汽车消费韧性显著强于房地产、消费电子等其他可选消费品。资料来源：Wind，中汽协，中信建投图：国内乘用车各类口径月度产销量及同比增速（单位：万辆）图：国内乘用车各类口径月度产销量及同比增速（单位：万辆）资料来源：Wind，中汽协，中信建投图：中

33、国乘用车库存（万辆，左轴）及库存系数（个月，右轴）图：中国乘用车库存（万辆，左轴）及库存系数（个月，右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07上险销量零售销量批发销量产量上险同

34、比（%）批发同比（%）趋势：出口增量进一步强化汽车总量韧性142023年1-7月国内乘用车出口181万辆，同比+74%，占总批发销量14%，贡献约91%批发销量增量；新能源乘用车出口57万辆，同比+149%，占出口比例约31%，贡献约44%出口增量。资料来源：中汽协，中信建投图：图：2022年下半年至今国内乘用车出口量大幅增长年下半年至今国内乘用车出口量大幅增长资料来源：中汽协，中信建投图：图：2022年下半年至今新能源乘用车贡献主要出口增量年下半年至今新能源乘用车贡献主要出口增量28.8-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%051015202530352017-

35、012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05中国乘用车出口量（万辆）同比增速8.8-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%0246810122021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-

36、06中国新能源乘用车出口量（万辆）同比增速 趋势：车型降价增配、稳增长政策托底国内总量15新老车型降价增配推动汽车消费需求从观望转向释放新老车型降价增配推动汽车消费需求从观望转向释放。2023年电动化渗透率提升导致燃油车价格体系下行，Q1特斯拉等车企大幅降价加剧了市场观望情绪；Q2新能源新车加速上市及降价增配，观望需求陆续转化为订单。8 8月淡季新能源在售车型再次集中降价月淡季新能源在售车型再次集中降价。本轮降价暂时以在售纯电车型为主，需求增速回落或是主要原因，7月国内新能源车销售78万辆，同比+32%，其中纯电动销售54万辆，同比+18%；此外，电池采购价格回落或也是重要推动力。资料来源：车

37、企官网，中信建投图：图：2023年至今新能源在售及新车型售价统计年至今新能源在售及新车型售价统计品牌品牌车型车型现价（万元）现价（万元）原价（万元）原价（万元）降价增配及上市降价增配及上市特斯拉特斯拉Model 323.19-33.1926.59-34.991月初宣布降价2-4.8万元Model Y26.19-36.1928.89-39.79比亚迪比亚迪秦Plus DM-i冠军版9.98-14.5811.38-15.38降价0.8-1.4万元汉EV冠军版20.98-29.9821.48-28.451万元购车补贴（持续到4月30日）唐DM-i冠军版20.98-23.3820.58-27.98宋p

38、ro DM-i冠军版13.58-15.9813.58-16.08低配纯电续航由51km提升至71km零跑C11增程14.98-18.58-3.1定价上市零跑零跑零跑C11纯电15.58-21.9818.58-23.58降价1.6-3.0万零跑C0114.98-22.8819.38-28.68降价4.4-5.8万长城长城枭龙MAX15.98-17.98-5.15定价上市吉利吉利银河L713.87-17.37-5.31定价上市长安长安深蓝S714.99-20.29-6.25定价上市蔚来蔚来ES6改款33.8/39.641.5/43.1/47.16.12宣布全系车型降价3万元ET529.8/35.6

39、32.8/38.6小鹏小鹏G620.99-27.69万-6.29上市定价较预售价低1.5万大众大众ID.4/ID.6-19.6-29.3/25.9-33.78.1官宣降价4.2/5.0万元零跑零跑C01/C11纯电版18.98-22.88/19.98-21.9817.38-20.88/18.98-20.988.1官宣最高降价1-2万元欧拉欧拉好猫/闪电猫-13.0-16.6/19.0-27.08.4官宣降价2.2/3.0万元极氪极氪极氪00130.0-38.626.9-34.98.11官宣限时降价3-3.7万元特斯拉特斯拉Model Y长续航/高性能版29.99/34.9931.39/36.3

40、98.14官宣8千Model 3保险优惠哪吒哪吒哪吒 S 15.98-23.38-8.15官宣降价2.6-4.9万元特斯拉特斯拉Model 3焕新版25.99-33.1923.19-33.199.1开启预售，低配版贵2.8万元 趋势：车型降价增配、稳增长政策托底国内总量16稳增长刺激政策稳增长刺激政策（逆周期调控逆周期调控）推动需求进一步释放推动需求进一步释放。2023年Q2中央明确扩大汽车消费内需总基调，包括新能源车下乡、继续免征购置税及促进充电基础设施建设等；地方政府适时出台新能源车增换购补贴、发放消费券以及放宽限牌、汽车下乡具体细则等政策，推动汽车消费进一步回暖。资料来源：国家部委及地方

41、政府官网，中信建投图：图：2023年至今国内汽车稳增长政策不完全统计年至今国内汽车稳增长政策不完全统计出台时间出台时间扶持车型扶持车型优惠类型优惠类型范围范围政策及活动细则政策及活动细则出台部门出台部门6.16新能源车农村消费全国价格补贴、发放消费券、提供配套服务、充电打折等手段工信部等5部门6.21新能源车购置税减征全国2024-2025年免征，2026-2027年减半征收财政部等3部委7.7汽车促消费全国搞活汽车流通，加快活跃二手车市场，丰富汽车金融服务等商务部等17部门7.21汽车促消费全国优化汽车限购管理，支持老旧汽车更新消费等十条措施发改委及工信部7.31汽车促消费全国组织百城联动汽

42、车节、千县万镇新能源汽车下乡等活动商务部9.1汽车稳增长全国汽车行业稳增长工作方案（20232024年），提出包括支持扩大新能源汽车消费、稳定燃油汽车消费、推动汽车出口提质增效等7项举措工信部、财政部、交通运输部等7部门2.27新能源车置换补贴上海市2023年6月30日前个人消费者报废或转出名下小客车，并购买纯电动汽车的，给予每辆车10000元的财政补贴上海市商务委3.15新能源车置换补贴合肥市2023年2月4日-6月30日个人消费者报废或出售本人名下非营运乘用车，购买新能源乘用车新车最高补贴5000元合肥市商务局3.22新能源车置换补贴北京市2023年3月1日至8月31日报废或转出1年以上的

43、乘用车，根据使用期限，给予8000或10000万元补贴北京市商务局3.23新能源车购车补贴西安市2023年3月21日至4月30日在西安市购买新能源乘用车并上牌的消费者给予单车补贴2000-6000元西安市商务局7.14汽车购车补贴长沙市汽车促消费活动，最高补贴6000元，消费券总额1000万元长沙市商务局7.24新能源车充电设施及下乡浙江省浙江省完善高质量充电基础设施网络体系促进新能源汽车下乡行动方案（20232025年）浙江省政府办公厅7.28新能源车购车补贴海口市海口发放5000万元新能源汽车消费券，最高可补6000元海口市商务局8.1汽车购车补贴江西省江西省今年下半年将发6000万元汽车

44、消费券江西省政府8.1汽车放宽限购广东省广东省正推动放宽广州、深圳限牌广东省商务厅8.4汽车购车补贴河南省河南省将购车补贴政策延续至2023年12月底，省内新购汽车的消费者按照购车价格的5%给予补贴（最高不超过1万元）河南省政府办公厅 目录17一一长期总量：复盘海外各国，人均保有量及销量具备提升空间长期总量：复盘海外各国，人均保有量及销量具备提升空间二二短期景气：降价增配、刺激政策托底国内总量，出口强化韧性短期景气：降价增配、刺激政策托底国内总量，出口强化韧性三三结构增量：增换购下中高端占比提升，结构增量：增换购下中高端占比提升，2525年电动化率有望超五成年电动化率有望超五成四四格局演变：电

45、动化推动自主品牌崛起，新车供给加速导致竞争加剧格局演变：电动化推动自主品牌崛起，新车供给加速导致竞争加剧五五竞争要素：规模化放量及降本增效是首要，智能驾驶是中长期胜负手竞争要素：规模化放量及降本增效是首要，智能驾驶是中长期胜负手六六投资建议：看好新势力发力高端市场，关注传统自主电动化拐点投资建议：看好新势力发力高端市场，关注传统自主电动化拐点 总量结构：需求从首购转向换购及增购，中高端占比提升18中国汽车市场首购刚需回落中国汽车市场首购刚需回落（出生人口下滑&普及率提升），换购稳健增长换购稳健增长（消费升级），增购爆发增购爆发（中产阶级家庭用车）；根据乘联会统计，2016-2020年换购需求占

46、比累计+17pct，2020-2022年增购需求占比累计+4pct。当前中国汽车消费结构呈现当前中国汽车消费结构呈现K K型分化特征型分化特征，中高端（15万元以上）乘用车销量增速高于中低端，尤其20万元以上SUV近两年同比增速均维持两位数；2023年1-7月售价20万元以上乘用车销量同比+18%。资料来源：乘联会，中汽协，中信建投图：图：2016-2022年中国乘用车消费结构占比年中国乘用车消费结构占比资料来源：乘联会，中信建投表：表：2021-2023年国内乘用车分价格带零售销量结构（单位：万辆）年国内乘用车分价格带零售销量结构（单位：万辆）70%66%61%55%50%48%45%23%

47、27%31%36%40%40%41%7%7%8%9%10%12%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年新购换购增购2021年销量年销量占比占比2022年销量年销量占比占比同比增速同比增速2022.1-7月销量月销量占比占比2023.1-7月销量月销量占比占比同比增速同比增速5万以下万以下69.33.5%57.12.8%-17.6%36.63.3%21.31.9%-41.7%5,10)337.316.8%288.114.0%-14.6%161.814.6%136.212.1%-15.8%10,

48、15)689.834.4%648.431.6%-6.0%351.431.7%354.931.4%1.0%SUV298.843.3%260.540.2%-12.8%144.541.1%153.1 43.1%5.9%CAR373.854.2%377.958.3%1.1%201.357.3%195.6 55.1%-2.8%MPV17.22.5%10.11.6%-41.4%5.61.6%6.31.8%11.4%15,20)325.316.2%388.818.9%19.5%203.518.4%200.617.8%-1.4%SUV181.855.9%219.556.5%20.8%115.856.9%111

49、.5 55.6%-3.7%CAR136.742.0%159.741.1%16.8%83.641.1%84.8 42.3%1.5%MPV6.82.1%9.72.5%41.9%4.12.0%4.22.1%2.7%20,30)326.416.3%363.417.7%11.3%186.416.8%219.919.5%18.0%SUV179.054.9%183.250.4%2.3%95.351.1%121.3 55.1%27.3%CAR123.137.7%160.344.1%30.2%79.742.8%88.4 40.2%10.9%MPV24.27.4%19.95.5%-18.0%11.46.1%10.

50、24.7%-9.9%30,40)157.57.8%189.79.2%20.4%103.19.3%121.310.7%17.7%SUV90.057.1%110.958.5%23.2%59.557.8%65.7 54.2%10.4%CAR55.435.1%60.431.9%9.1%34.333.3%38.5 31.8%12.2%MPV12.17.7%18.39.7%51.0%9.28.9%17.1 14.1%85.3%40万以上万以上101.85.1%117.45.7%15.4%64.75.8%75.66.7%16.9%CAR54.153.2%52.144.4%-3.7%29.946.2%31.8

51、 42.0%6.4%SUV44.043.2%58.649.9%33.2%31.648.8%33.9 44.9%7.5%MPV3.63.6%6.75.7%83.2%3.25.0%9.9 13.1%激增总计总计2007.4100%2053.0100%2.3%1107.5100%1130.0100%2.0%备注：车系包括CAR（轿车）、SUV（运动型多用途汽车）、MPV（多用途汽车）总量结构：中高端增量需求主要由新能源车贡献资料来源：中汽协，中信建投图表：图表：2021-2022全年及全年及2023年年1-7月国内新能源乘用车销量（万辆）月国内新能源乘用车销量（万辆）资料来源：中汽协，中信建投图表：

52、图表：2021-2022全年及全年及2023年年1-7月国内乘用车整体销量（万辆）月国内乘用车整体销量（万辆）乘用车市场增量：乘用车市场增量：2022年国内B/C级贡献率约57.1%；2023年1-7月贡献率进一步提升至79.3%；B/CB/C级新能源车级新能源车：2022年同比新增104万辆，占B/C级整体增量的86%；2023年1-7月同比新增70万辆，贡献全部增量。2021年年2022年年 同比增速同比增速 新增量新增量 2022.1-7 2023.1-7 同比增速同比增速 新增量新增量A009413240%386931-55%-38A0209204-2.2%-511013321%23A

53、115012075.0%586536824.4%29B51059116%8130834011%33C14918927%409413138%36D000055总计总计2112232410%212123513227.1%872021年年2022年年 同比增速同比增速 新增量新增量2022.1-7 2023.1-7 同比增速同比增速 新增量新增量A009313142%396831-55%-37A02659126%33285799%28A98239144%14110917157%62B8614973%636611472%47C3071138%41315473%23D0.35.41786%5.1总计总计

54、33365095%31630343142%12819 电动化结构：新能源车契合增换购需求20资料来源：乘联会，中信建投表：表：2021-2023年国内新能源乘用车零售销售结构（单位：万辆）年国内新能源乘用车零售销售结构（单位：万辆）新能源车契合增换购市场需求新能源车契合增换购市场需求，中高端中高端SUVSUV电动化率高电动化率高。新能源车使用成本低于燃油车，智能化等配置更强，适合城市通勤及家庭等增换购需求，中高端新能源SUV成为重要增量市场。国内乘用车售价国内乘用车售价1515-3030万电动化万电动化率约四成率约四成，3030万以上约三成万以上约三成。2023年1-7月20-30万价格带新能

55、源车销量同比+79%，电动化率约39%，同比大幅+13pct。2021年销年销量量占比占比2022年销年销量量占比占比同比增速同比增速2022年年1-7月销量月销量占比占比渗透率渗透率2023年年1-7月销量月销量占比占比渗透率渗透率同比增速同比增速5万以下万以下60.720.3%51.29.0%-15.6%32.511.9%89%19.85.3%93%-39.1%CAR60.7100.0%50.799.0%-16.5%32.199.0%100%19.799.6%100%-38.7%SUV0.00.0%0.51.0%0.31.0%59.9%0.10.4%47.9%5,10)38.112.7%7

56、6.313.4%100.2%38.113.9%24%37.710.1%28%-1.2%CAR30.580.0%59.578.0%95.1%29.878.2%33%31.884.5%38%6.8%SUV7.619.9%16.822.0%121.0%8.321.8%14%5.815.5%15%-29.8%MPV0.00.0%0.00.0%0.00.0%0.0%0.00.0%0.0%10,15)57.719.3%123.221.7%113.3%58.121.2%17%89.624.0%25%54.1%SUV12.822.2%25.120.4%96.1%12.321.1%9%26.229.3%17%1

57、13.3%CAR44.577.1%97.779.3%119.4%45.778.7%23%63.270.5%32%38.1%MPV0.40.7%0.40.3%-11.1%0.10.2%1.9%0.20.2%3.2%87.8%15,20)41.513.9%126.322.3%204.4%58.321.3%29%81.121.8%40%39.3%SUV21.852.4%77.861.6%257.6%35.661.0%31%50.362.0%45%41.5%CAR17.141.2%42.633.7%149.0%20.635.4%25%28.735.4%34%39.2%MPV2.66.3%5.94.7%

58、125.1%2.13.6%50%2.12.6%50%2.2%20,30)63.621.3%111.519.7%75.2%47.917.5%26%85.522.9%39%78.5%SUV30.047.1%50.245.0%67.5%20.743.3%22%49.658.1%41%139.6%CAR32.951.7%60.954.6%84.8%27.056.4%34%35.341.4%40%30.9%MPV0.81.2%0.50.4%-34.8%0.20.4%1.5%0.50.6%4.7%176.5%30,40)26.18.7%56.09.9%114.3%28.710.5%28%39.910.7%

59、33%39.3%SUV22.084.2%47.184.2%114.2%25.990.3%43%27.268.2%41%5.2%CAR4.015.2%7.713.8%93.7%2.79.3%8%9.724.3%25%264.2%MPV0.10.6%1.22.1%激增0.10.4%1%3.07.6%18%激增40万以上万以上11.43.8%23.04.0%101.2%10.33.7%16%19.25.1%25%86.9%CAR4.035.3%7.331.9%81.5%3.736.1%12.4%2.412.6%7.6%-34.7%SUV7.464.7%14.764.2%99.8%6.563.4%21

60、%10.454.1%31%59.6%MPV0.00.0%0.93.9%激增0.10.5%2%6.433.3%64%激增总计总计299.2100%567.5100%89.7%273.8100%25%372.7100%33%36.1%电动化结构：纯电占据主导，但增速下行，插混增速更高21资料来源：乘联会，中信建投表：表：2021-2023年国内乘用车零售销售结构（单位：万辆）年国内乘用车零售销售结构（单位：万辆）2023年1-7月纯电动、插电混动、增程乘用车国内零售销量同比分别+19%、+82%、+137%，其中EV渗透率最高的20-30万价格带同比+89%，渗透率29%；PHEV渗透率最高的15

61、-20万价格带同比+63%，渗透率18%。2021年销量年销量占比占比2022年销量年销量占比占比同比增速同比增速2022.1-7月销量月销量占比占比2023.1-7月销量月销量占比占比渗透率渗透率同比增速同比增速5万以下万以下69.33.5%57.12.8%-17.6%36.63.3%10.30.9%100%-71.9%EV60.73.0%51.22.5%-15.6%32.52.9%19.81.7%193%-39.1%燃油8.70.4%5.90.3%-32.0%4.10.4%1.60.1%15%-62.1%5,10)337.316.8%288.114.0%-14.6%161.814.6%17

62、2.615.3%100%6.7%EV38.11.9%76.33.7%100%38.13.4%32.42.9%19%-15.1%PHEV0.00.0%5.30.5%3.1%激增燃油299.214.9%211.810.3%-29.2%123.6 11.2%134.911.9%78%9.1%10,15)689.834.4%648.431.6%-6.0%351.431.7%362.432.1%100%3.1%EV45.82.3%96.44.7%110%45.14.1%69.16.1%19%53.3%PHEV11.90.6%25.61.2%114%12.21.1%19.91.8%5.5%62.7%HEV

63、15.70.8%14.30.7%-8.9%6.90.6%10.81.0%3.0%56.1%REEV0.00.0%1.20.1%0.90.1%0.60.1%0.2%-28.1%燃油616.430.7%511.024.9%-17.1%286.4 25.9%262.023.2%72%-8.5%15,20)325.316.2%388.818.9%19.5%203.518.4%187.416.6%100%-7.9%EV28.21.4%74.13.6%162.9%36.63.3%41.93.7%22%14.4%PHEV13.30.7%50.22.4%277.6%21.51.9%33.93.0%18%57.

64、8%REEV0.00.0%2.00.1%激增0.20.0%5.30.5%2.8%激增HEV4.30.2%7.50.4%72.7%4.70.4%1.90.2%1.0%-58.6%燃油279.513.9%255.012.4%-8.7%140.6 12.7%104.39.2%56%-25.8%20,30)326.416.3%363.417.7%11.3%186.416.8%208.918.5%100%12.1%EV48.22.4%76.23.7%58.0%32.02.9%60.75.4%29%89.3%PHEV14.60.7%30.61.5%110%13.51.2%22.12.0%10.6%63.1

65、%HEV31.81.6%32.11.6%1.1%19.61.8%17.41.5%8.3%-11.2%REEV0.90.0%4.70.2%447%2.30.2%2.70.2%1.3%17.2%燃油231.011.5%219.710.7%-4.9%118.9 10.7%106.19.4%51%-10.8%30,40)157.57.8%189.79.2%20.4%103.19.3%104.39.2%100%1.1%EV15.80.8%37.31.8%136.1%19.11.7%20.51.8%20%7.2%HEV9.60.5%19.61.0%104.1%11.71.1%13.51.2%13%15.0

66、%REEV9.60.5%13.10.6%36.1%8.20.7%13.41.2%13%64.7%PHEV0.70.0%5.60.3%669%1.40.1%6.00.5%5.7%333%燃油121.86.1%114.15.6%-6.3%62.75.7%50.84.5%49%-18.9%40万以上万以上101.85.1%117.45.7%15.4%64.75.8%60.95.4%100%-5.8%EV7.10.4%13.30.6%85.7%7.30.7%7.10.6%11.6%-2.6%PHEV4.30.2%5.60.3%31.6%3.00.3%6.90.6%11.3%133%REEV0.00.0

67、%4.10.2%0.00.0%5.20.5%8.5%激增HEV0.00.0%1.70.1%1.00.1%0.80.1%1.4%-14.2%燃油90.34.5%92.84.5%2.7%53.44.8%40.93.6%67%-23.4%总计总计2007100%2053100%2.3%1107100%1130100%100%2.0%2022.1-7月月 2023.1-7月月同比增速同比增速占比占比渗透率渗透率10万以下万以下BEV70.6 52.1-26.2%91%28.5%PHEV0.0 5.3 激增9.3%2.9%合计合计70.6 57.4-18.6%100%31.4%10-15万万BEV45.

68、169.153.3%77%19.1%PHEV12.219.962.7%22%5.5%REEV0.90.6-28.1%0.7%0.2%合计合计58.189.654.1%100%24.7%15-20万万BEV36.641.914.4%52%22.3%PHEV21.533.957.8%42%18.1%REEV0.25.3激增6.6%2.8%合计合计58.381.139.3%100%43.3%20-30万万BEV32.060.789.3%71%29.0%PHEV13.522.163.1%26%10.6%REEV2.32.717.2%3.2%1.3%合计合计47.985.478.4%100%40.9%3

69、0万以上万以上BEV26.4 27.6 4.5%47%16.7%PHEV4.3 12.9 196.4%22%7.8%REEV8.2 18.6 127.8%32%11.3%合计合计38.959.151.9%100%35.8%国内新能源国内新能源乘用车零售乘用车零售量量BEV211 251 19.3%67%22.2%PHEV51.6 94.1 82.3%25%8.3%REEV11.5 27.3 137.2%7.3%2.4%总计总计274 373 36.1%100%33.0%备注：乘用车技术路线包括EV（纯电动）、PHEV（插电混动）、REEV（增程）、HEV（非插电混动），前三者为新能源 电动化趋

70、势：插混加速大众市场平替，纯电依赖降本速率插混空间插混空间：1）15-20万与同类燃油车平价替换；2）20万以上市场高端化替代HEV；3）15万以下规模化降本后再渗透；纯电空间纯电空间：1）20万以上高端市场依托智能化等差异化功能及向上品牌力加速替代；2）15万以下中低端市场依托电池降本提升性价比，替代速率与电池降本节奏高度相关；增程空间增程空间：1)30万以上高端家庭用户市场已完成渗透；2）15-30万市场加速推出新车型，作为纯电及插混重要补充。资料来源：乘联会，中信建投图表：国内新能源乘用车零售销量增长空间分析图表：国内新能源乘用车零售销量增长空间分析222021年销年销量量占比2022年

71、销年销量量占比同比增速2022.1-7月月销量销量占比2023.1-7月月销量销量占比渗透率同比增速电动化趋势电动化趋势HEV61.4 100%75.2 100%22.5%43.9 100%44.5 100%3.9%1.4%插混加速替代插混加速替代HEV，相对优势包括：1）插混纯电续航更高，城市通勤等使用场景更有经济性；2）大众型插混车型百公里油耗已下探至5L以下，燃油经济性较HEV接近；3）插混规模化下成本及售价下探空间大；4）插混享受新能源车免税等政策扶持。10,15)15.726%14.319%-8.9%6.916%10.824%3.0%56.1%15,20)4.37.0%7.59.9%

72、72.7%4.710.6%1.94.3%1.0%-58.6%20,30)31.852%32.143%1.1%19.645%17.439%8.3%-11.2%30,40)9.616%19.626%104.1%11.727%13.530%13%15.0%40万以上0.00.0%1.72.3%1.02.2%0.81.9%1.4%-14.2%燃油1647 100%1410 100%-14%790 100%701 100%62.0%-11.3%5万以下8.70.5%5.90.4%-32.0%4.10.5%1.60.2%15%-62.1%目前已基本实现纯电化5,10)299 18%212 15%-29.2

73、%124 16%135 19%78%9.1%短期插混是替代主力，规模化降本后定价再下探；长期纯电靠电池大幅降本提升经济性10,15)616 37%511 36%-17.1%286 36%262 37%72%-8.5%燃油车最大单一市场，插混及纯电齐发力，其中插混增速更高，纯电主要看电池降本速率15,20)279 17%255 18%-8.7%141 18%104 15%56%-25.8%插混最大单一市场，短期插混及增程新车型主要投放区间，加速电动化20,30)231 14%220 16%-4.9%119 15%106 15%51%-10.8%纯电最大且增速最快的单一市场，智能化普及加速电动化，

74、插混及增程稳健增长30,40)121.8 7.4%114.1 8.1%-6.3%62.7 7.9%50.8 7.3%49%-18.9%BBA主导的高端燃油市场，高度依赖差异化性能及品牌力，电动化替代将加速40万以上90.35.5%92.86.6%2.7%53.46.8%40.95.8%67%-23.4%电动化趋势：电池价格下跌及超充普及推动纯电渗透23新能源车（尤其是纯电动）动力电池成本高是压制性价比的关键。2023年随着上游碳酸锂以及中游锂电材料价格回落，动力电芯售价年初至今累计下跌约0.21元/Wh（-20%25%），以续航500+km的B级纯电动车（单车带电量约60kWh）为例，单车电池

75、成本下降约1.26万元。充电时间长及充电设施少是目前限制新能源车普及的重要使用瓶颈。2023年为超充开始普及的元年，小鹏G6、理想G6等新势力主力纯电车型均采用800V超充解决方案；8月中旬宁德时代发布神行电池超充解决方案，采用4C铁锂电池降本，充电10min续航提升400km，年底阿维塔拟发布的E12车型有望首搭。资料来源：鑫椤资讯，高工锂电，中信建投图：车用动力电芯价格（元图：车用动力电芯价格（元/Wh）资料来源：公司官网，中汽协，中信建投图：采用高压超充的新能源车型统计图：采用高压超充的新能源车型统计0.92 0.71 0.83 0.62 0.50.60.70.80.91.02019/6

76、/72019/8/72019/10/72019/12/72020/2/72020/4/72020/6/72020/8/72020/10/72020/12/72021/2/72021/4/72021/6/72021/8/72021/10/72021/12/72022/2/72022/4/72022/6/72022/8/72022/10/72022/12/72023/2/72023/4/72023/6/72023/8/7三元车用电芯铁锂车用电芯车企车企车型车型超充功率超充功率（kW）超充电压超充电压（V）充电倍率充电倍率充电时间充电时间（续航或（续航或SOC）发布时间发布时间备注备注保时捷Tayc

77、an27080090min，80%2019年特斯拉Model 3/y25050010min，240km2019年V3超级充电桩350100010min，400km2023年V4超级充电桩小鹏G94808004C三元10min，400km2022Q4G64808004C三元10min，400km2023Q2理想Mega4008005C9.5min，400km2023Q4极氪0013604002.2C10min，200km2021年第一代超充液冷X60080030min，50%2023年第二代超充液冷广汽昊铂GT48080015min，350km2023年阿维塔E1175010min，200km

78、2022年底E127504C铁锂10min，400km 2023年底配置CATL超充深行电池 电动化趋势：从一线城市、华南/华东及To B扩散24一线城市汽车限购限行及高消费力是新能源车高渗透率主因一线城市汽车限购限行及高消费力是新能源车高渗透率主因，南方区域电动化率高于北方南方区域电动化率高于北方。2023年H1一线城市新能源车销量占比约15%，渗透率约41%，其中上海及深圳当期销量分别约15.3、10.4万辆，渗透率分别达45%、52%；新一线城市中杭州及成都销量分别达10、9.8万辆，渗透率分别约48%、35%；而北京销量约8.2万，渗透率仅29%。出租租赁乘用车已基本实现电动化出租租赁

79、乘用车已基本实现电动化。2023年H1新能源类型销量达35万辆，渗透率达88%，高于To C端约28%渗透率。资料来源：交强险，中信建投图：图：2023年上半年国内乘用车上牌量分区域及终端结构（单位：万辆）年上半年国内乘用车上牌量分区域及终端结构（单位：万辆）乘用车整体上牌量及占比乘用车整体上牌量及占比华北（二省二市）11412%东北（四省）676.9%华东（六省一市）34135%华中（三省）12913%华南（三省）13114%西南（四省一市）11812%西北（五省）666.9%总计966100%乘用车整体上牌量及占比乘用车整体上牌量及占比一线城市(4个）10611%新一线城市（15个）247

80、26%二线城市（30个）21923%三线城市（70个）19820%四五线城市（218个）19720%总计966100%新能源乘用车上牌量新能源乘用车上牌量占比占比渗透率渗透率华北（二省二市）3211%27.6%东北（四省）124.0%17.8%华东（六省一市）11740%34.3%华中（三省）3712%28.6%华南（三省）5218%39.7%西南（四省一市）3211%27.3%西北（五省）144.8%21.3%总计296100%30.6%新能源乘用车上牌量新能源乘用车上牌量占比占比渗透率渗透率一线城市(4个）4415%41%新一线城市（15个）8529%34%二线城市（30个）6923%32

81、%三线城市（70个）5619%28%四五线城市（218个）4214%21%总计296100%30.6%乘用车整体及新能源分终端上牌量及分布乘用车整体及新能源分终端上牌量及分布整体占比新能源占比渗透率出租租赁404.1%3512%87.7%非营业92695.9%26288%28.3%总计966100%297100%30.7%分区域：分区域：华南及华东电动化率分别约40%、34%，新能源车国内销量占比分别约18%、40%；北方区域（尤其东北）渗透率尚低分城市分城市：一线、新一线、二线、三线及四五线的电动化率分别约41%、34%、32%、28%和21%，其中新一线及二线的汽车总量合计占国内49%、三

82、线、四五线分别占20%、20%，一线城市占11%；分终端分终端：出租租赁占新能源车销量比例约12%，电动化率高达88%，非营业（私人）电动化率约28%。2021年年2022年年2023E同比增速同比增速渗透率渗透率2025ECAGR渗透率或占比渗透率或占比中性保守中性保守中性乐观中性乐观中性保守中性保守中性乐观中性乐观中性保守中性保守中性乐观中性乐观10万以下BEV98.8 128 80.0-37%29%6782-8%1%27%30%PHEV0.0 0.0 10.0 激增3.6%121912%39%5.0%7.0%合计98.8 128 90-29%33%80101-5.9%6%32%37%10

83、-15万BEV45.896.414045%22%1561855%15%25%27%PHEV11.925.64056%6.2%628225%43%10%12%REEV0.01.22.065%0.3%3.11025%127%0.5%1.5%合计57.7123 18248%28%221 278 10%24%36%41%15-20万BEV28.274.19528%24%1021224%13%26%28%PHEV13.350.28059%21%10213013%28%26%30%REEV0.02.012505%3.1%325262%108%8.0%12%合计41.5126 18748%48%236 30

84、4 12%28%60%70%20-30万BEV48.276.214590%35%17420210%18%40%42%PHEV14.630.64547%11%617716%31%14%16%REEV0.94.76.029%1.4%172970%119%4.0%6.0%合计63.6112 19676%47%253 307 14%25%58%64%30万以上BEV22.9 50.6 6018.7%18%9311525%39%25%28%PHEV5.0 11.2 25123%7.3%374922%41%10%12%REEV9.6 17.1 35104%10%527422%45%14%18%合计37.5

85、78.912052%35%183 239 23%41%49%58%国内新能源乘用国内新能源乘用车零售量车零售量BEV244 425 520 22%25.1%593 706 7%17%29%31%PHEV44.8 118 200 70%9.6%275 358 17%34%13%16%REEV10.4 25.0 55 120%2.7%104 165 38%73%5.0%7.2%总计总计299 567 775 37%37%972 1229 12%26%47%54%国内乘用车零售量国内乘用车零售量2007205320731.0%100%207322860.0%5.0%100%10万以下40734527

86、6-20%13%249274-5%-0.3%12.0%10-15万6906486480%31%622686-2.1%2.8%30.0%15-20万3253893890%19%3944340.7%5.7%19.0%20-30万32636341815%20%4354802.1%7.2%21.0%30万以上25930734211%17%3734114.4%9.7%18.0%乘用车出口量乘用车出口量新能源新能源30.767.511063%33%15821620%40%36%38%整体整体16125333532%100%44356615%30%100%100%乘用车新增库存乘用车新增库存新能源新能源6.

87、0 29 305%整体整体-75344016%乘用车产量乘用车产量新能源新能源336 664 91538%37%1131 1445 11%26%45%51%整体整体2094234024484.6%100%251728521.4%7.9%100%100%电动化空间：2025年渗透率有望超五成资料来源：乘联会，中信建投25单位：万辆备注：红色底色单元格为假设值我们预计2023年国内新能源乘用车产量可达915万辆，其中国内零售775万，同比+37%，渗透率37%；出口110万辆，同比+63%。2025年国内新能源车零售销量有望达972-1229万辆，对应渗透率47%-54%，其中15-20万、20-

88、30万有望超过六成；30万以上超过五成。目录26一一长期总量：复盘海外各国，人均保有量及销量具备提升空间长期总量：复盘海外各国，人均保有量及销量具备提升空间二二短期景气：降价增配、刺激政策托底国内总量，出口强化韧性短期景气：降价增配、刺激政策托底国内总量，出口强化韧性三三结构增量：增换购下中高端占比提升，结构增量：增换购下中高端占比提升，2525年电动化率有望超五成年电动化率有望超五成四四格局演变：电动化推动自主品牌崛起，新车供给加速导致竞争加剧格局演变：电动化推动自主品牌崛起，新车供给加速导致竞争加剧五五竞争要素：规模化放量及降本增效是首要，智能驾驶是中长期胜负手竞争要素：规模化放量及降本增

89、效是首要，智能驾驶是中长期胜负手六六投资建议：看好新势力发力高端市场，关注传统自主电动化拐点投资建议：看好新势力发力高端市场，关注传统自主电动化拐点 27格局：电动化推动自主品牌崛起-市占率提升资料来源：乘联会，中汽协，中信建投表：表：2021-2023年国内乘用车销量分车系分布（单位：万辆）年国内乘用车销量分车系分布（单位：万辆）2021年至今，国内自主品牌乘用车销量增长强劲，2022年/2023年H1市占率同比分别提升4.2/7.2个百分点；2023年上半年自主品牌、欧系、日系、美系及韩系市占率分别约54%、20%、15%、10%、1.6%，其中日系下滑幅度较大。新能源贡献了自主品牌绝大部

90、分增量，2023年H1自主品牌电动化率约47%，贡献增量比例约67%，自主品牌新能源乘用车市占率约79%；此外，美系因特斯拉降价后放量，电动化率及市占率分别提升至47%、13.5%。2021年销量年销量市占率市占率2022年销年销量量市占率市占率同比增速同比增速销量变动销量变动渗透率渗透率2022年年H1销量销量市占率市占率2023年年H1销销量量市占率市占率同比增速同比增速销量变动销量变动渗透率渗透率乘用车整体中系中系899 45%1005 49%11.8%106 467 46%593 54%27.0%126 欧系468 23%467 23%-0.2%-0.7 222 22%221 20%-

91、0.4%-1.0 日系444 22%419 20%-5.7%-25 208 21%167 15%-19.6%-41 美系218 11%192 9.3%-12.1%-26 94 9.4%107 10%13.5%13 韩系49.1 2.4%34.7 1.7%-29.4%-14.4 15.6 1.5%18.2 1.6%16.8%2.6 总计总计2007100%2053100%2.3%46 1007100%1107100%9.9%100 新能源乘用车中系中系248 74%479 82%93.5%232 47.7%194 78%279 79%44.1%85 47.0%欧系30 9.1%38 6.5%25

92、.6%7.8 8.2%20 8.0%22 6.2%9.4%1.9 9.9%日系4.4 1.3%6 1.0%33.7%1.5 1.4%3 1.2%3.2 0.9%5.3%0.2 1.9%美系50 15%59 10%18.7%9.4 31.0%32 13%51 14%58.6%18.7 47.1%韩系0.4 0.1%0.1 0.0%-0.2 0.4%0.1 0.0%0.0 0.0%-0.1 0.0%总计总计333100%583100%75.1%250 28.4%248100%354100%42.7%106 32.0%格局：电动化推动自主品牌崛起-高端化资料来源：乘联会，中信建投图表：图表：2021

93、/20232021/2023年乘用车分价格带及分品牌销量（单位：万辆）年乘用车分价格带及分品牌销量（单位：万辆）28自主品牌在燃油乘用自主品牌在燃油乘用车市场仍集中在中低车市场仍集中在中低端端。2022年20-30万、30-40万、40万以上价格带市占率分别约27%、17%、12%，低于整体。高端新能源乘用车市高端新能源乘用车市场由自主品牌主导场由自主品牌主导。2023年H1国内30-40万、40万以上价格带市占率均达74%；20-30万最低，但也达42%。中新能源车放量推动自主品牌乘用车高端化。2021年总计年总计市占率市占率2022年总计年总计市占率市占率同比增速同比增速2022年年H1总

94、计总计市占率市占率2023年年H1总计总计市占率市占率同比增速同比增速2023年年H1新能新能源总计源总计市占率市占率渗透率渗透率5万以下万以下69.357.1-17.6%33.210.3-69.1%8.7中系69.1100%57.9101%-16.3%33.2100%10.3100%-69.1%8.7100%85%5,10)337.3288.1-14.6%173.5173-0.5%39.323%中系305.090.4%254.888.5%-16.4%135.578.1%148.386%9.5%3692%24%欧系32.89.7%25.78.9%-21.5%14.98.6%8.54.9%-43

95、.1%3.17.9%37%日系41.312.2%22.17.7%-46.5%11.66.7%6.94.0%-40.5%0.0%美系8.12.4%5.92.1%-26.9%4.02.3%5.23.0%31.7%0.0%韩系25.37.5%10.33.6%-59.3%7.54.3%3.62.1%-51.8%0.0%10,15)689.8648.4-6.0%312.836215.9%88.524%中系345.550%373.458%8.1%171.155%242.267%41.6%8899%36%日系164.824%155.224%-5.8%77.925%62.417%-19.9%0%0%欧系91.

96、213%82.213%-9.8%38.512%32.38.9%-16.2%0.60.6%2%美系45.57%36.36%-20.3%20.26%15.34.2%-24.1%0%0%韩系15.92%17.13%7.4%5.12%10.22.8%99.4%0.00%0%15,20)325.3388.819.5%169.118710.8%76.841%中系97.730%168.343%72.3%68.340%100.854%47.6%7193%71%日系124.538%119.131%-4.3%58.034%40.321.5%-30.5%1.41.8%3%欧系59.218%63.716%7.5%29

97、.818%33.017.6%10.7%2.22.9%7%美系31.710%28.47%-10.4%10.76%9.75.2%-9.7%2.02.6%20%韩系6.02%5.21%-13.1%2.21%3.61.9%62.7%0.00.0%0%20,30)326.4363.411.3%168.720923.9%91.044%美系81.825%66.718%-18.5%29.317%61.630%110.6%42.747%69%中系54.417%102.528%88.5%42.425%51.124%20.4%37.942%74%欧系100.131%106.129%6.0%47.428%50.924

98、%7.3%8.69.5%17%日系102.831%99.127%-3.5%48.929%44.621%-8.7%1.82.0%4%韩系1.80.6%2.10.6%14.6%0.70.4%0.80.4%6.8%0.00%0%30,40)157.5189.720.4%88.010418.4%34.533%欧系91.958%91.248%-0.7%41.447%50.548%22.2%3.410%7%中系21.514%33.117%54.0%11.713%28.527%144.0%25.474%89%美系32.921%44.624%35.6%24.127%12.912.4%-46.3%5.716%4

99、4%日系10.66.7%21.611.4%104.0%10.912.4%12.311.8%12.7%0.00%0%韩系0.10.1%0.10.0%-53.9%0.00.0%0.00.0%7.0%00%0%40万以上万以上101.8117.415.4%62.061-1.7%15.525%欧系92.491%97.983%5.9%49.780%45.575%-8.4%3.925%9%中系6.05.9%15.413.1%156.6%5.18.3%12.120%135.6%11.574%95%美系18.118%9.88%-45.6%6.210%2.33.8%-62.6%01%5%日系0.20.2%1.9

100、1.6%703.6%1.01.5%1.01.6%1.0%0.00%0%总计总计200720532.3%100711079.9%354.432%总量格局：比亚迪在大众市场赶超，新势力高端市场起量资料来源：乘联会，中汽协，中信建投备注：2021-2022年销量为乘联会国内零售销量；2023H1和2022H1为中汽协批发销量口径。图表：图表：20212021-20232023年国内乘用车分价格带及分品牌销量及市占率（单位：万辆）年国内乘用车分价格带及分品牌销量及市占率（单位：万辆）292021年年销量销量市占率市占率2022年年销量销量市占率市占率2022年年H1销量销量市占率市占率2023年年H1

101、销量销量市占率市占率5万以下万以下70.13.4%57.92.7%33.23.3%10.30.9%五菱50.171%五菱37.865%五菱21.665%五菱3.130%科莱威4.76.7%奇瑞9.5 16.3%奇瑞5.4 16.2%奇瑞2.5 23.9%比亚迪2.94.2%东风3.45.8%东风2.67.7%几何1.7 16.2%其他12.4 18%其他7.2 12%其他3.6 11%其他3.1 30%5,10)412.519.8%318.915.1%173.517.2%172.615.6%吉利40.09.7%吉利36.1 11.3%吉利20.1 11.6%奇瑞22.5 13.1%奇瑞33.9

102、8.2%五菱32.4 10.1%奇瑞18.5 10.7%长安22.5 13.0%五菱28.36.9%长安32.3 10.1%长安12.27.0%吉利17.5 10.2%长安22.85.5%奇瑞30.89.7%五菱11.06.3%五菱15.48.9%MG21.75.3%丰田13.34.2%MG9.35.4%MG13.88.0%其他265.8 64%其他173.9 55%其他102.3 59%其他80.8 47%10,15)662.831.9%664.231.4%312.831.1%362.432.7%大众75.9 11.5%大众69.2 10.4%大众32.2 10.3%比亚迪46.5 12.8

103、%吉利59.18.9%比亚迪62.69.4%丰田27.48.8%长安31.38.6%丰田55.38.3%丰田61.79.3%长安25.48.1%丰田29.28.1%哈弗55.18.3%长安58.48.8%比亚迪23.77.6%大众25.16.9%本田54.78.2%日产45.96.9%本田23.37.4%奇瑞25.06.9%其他362.7 55%其他366.5 55%其他180.8 58%其他205.4 57%15,20)319.015.3%384.718.2%169.116.8%187.416.9%大众54.8 17.2%比亚迪67.5 17.5%大众27.5 16.3%比亚迪37.3 19

104、.9%本田43.9 13.8%大众59.1 15.4%比亚迪24.4 14.4%大众31.0 16.5%日产36.5 11.4%本田43.2 11.2%本田21.7 12.8%丰田14.98.0%丰田33.0 10.3%丰田39.8 10.3%丰田18.2 10.8%本田13.06.9%别克18.75.9%日产30.78.0%日产15.49.1%日产10.25.5%其他132.2 41%其他144.5 38%其他61.8 37%其他80.9 43%2021年年销量销量市占率市占率2022年年销量销量市占率市占率2022年年H1销量销量市占率市占率2023年年H1销量销量市占率市占率20,30)

105、340.916.4%376.517.8%168.716.7%208.918.9%大众59.9 17.6%大众73.9 19.6%大众32.8 19.4%特斯拉42.0 20.1%丰田57.1 16.8%丰田51.7 13.7%丰田27.6 16.4%大众34.0 16.3%本田37.3 10.9%比亚迪44.1 11.7%本田18.3 10.9%比亚迪25.6 12.3%特斯拉32.4 9.5%本田42.7 11.3%比亚迪15.2 9.0%丰田21.5 10.3%别克20.8 6.1%特斯拉24.9 6.6%特斯拉10.5 6.2%本田20.9 10.0%其他133.4 39%其他139.2

106、 37%其他64.2 38%其他65.0 31%30,40)157.07.6%190.79.0%88.08.7%104.39.4%宝马31.4 20.0%特斯拉28.1 14.7%特斯拉18.5 21.0%宝马15.7 15.1%奔驰21.7 13.8%宝马27.9 14.6%宝马13.3 15.1%奔驰13.7 13.1%奥迪18.9 12.0%奔驰22.4 11.8%奔驰10.3 11.6%奥迪11.8 11.4%特斯拉14.9 9.5%奥迪21.1 11.0%奥迪8.1 9.2%理想9.7 9.3%理想9.0 5.8%丰田12.5 6.5%丰田6.3 7.2%丰田9.0 8.7%其他61

107、.1 39%其他78.8 41%其他31.6 36%其他44.3 42%40万以上万以上116.75.6%125.05.9%62.06.2%60.95.5%奔驰29.6 25.3%宝马32.8 26.2%宝马16.3 26.3%宝马15.5 25.5%奥迪27.0 23.1%奔驰31.1 24.9%奔驰14.7 23.8%奔驰14.4 23.6%宝马25.5 21.8%奥迪21.9 17.5%奥迪12.7 20.5%奥迪10.7 17.6%别克9.9 8.5%沃尔沃9.7 7.7%沃尔沃5.3 8.6%腾势4.5 7.3%沃尔沃9.2 7.9%蔚来9.5 7.6%蔚来4.7 7.6%理想4.3

108、 7.0%其他15.6 13%其他20.1 16%其他8.2 13%其他11.6 19%总计总计2079 100.0%2118 100.0%1007 100.0%1107 100.0%2021年至今，比亚迪及特斯拉分别在10-20万、20-30万乘用车市场销量超过大众（居第一），两家车企已实现全部新能源化；30万以上市场，BBA仍占据领先地位，2023年H1市占率49.6%，但理想及腾势等新势力品牌销量增长较快。新能源格局：比亚迪统治大众市场，特斯拉/理想高端市场占优资料来源：乘联会，中汽协，中信建投备注：2021-2022年销量为乘联会国内零售销量；2023H1和2022H1为中汽协批发销量

109、口径。图表：图表：20212021-20232023年国内新能源乘用车分价格带及分品牌销量及市占率（单位：万辆）年国内新能源乘用车分价格带及分品牌销量及市占率（单位：万辆）302022年至今，比亚迪在10-20万新能源乘用车市占率接近一半（埃安约12.7%），5-10万市占率大幅提升至21%；特斯拉在20-30万价格带市占率大幅提升至46%；理想在30-50万价格带市占率约28%，蔚来及腾势分别约10.4%、8.9%。2021年年销量销量市占率市占率2022年年销量销量市占率市占率2022年年H1销量销量市占率市占率2023年年H1销量销量市占率市占率20,30)74.022.2%119.12

110、0.4%47.119.0%91.025.7%特斯拉32.4 43.8%比亚迪44.1 37.0%比亚迪15.2 32.4%特斯拉42.0 46.1%比亚迪17.6 23.7%特斯拉24.9 20.9%特斯拉10.5 22.4%比亚迪25.6 28.2%大众8.1 11.0%大众15.7 13.2%大众7.0 14.8%大众4.5 4.9%小鹏4.9 6.6%小鹏7.3 6.1%小鹏4.2 8.8%Smart3.2 3.5%红旗1.8 2.4%极氪5.1 4.2%AITO1.8 3.8%小鹏2.1 2.3%其他9.2 12%其他22.1 19%其他8.4 18%其他13.7 15%30,40)3

111、4.310.3%61.510.5%30.612.3%34.59.7%特斯拉14.9 43.3%特斯拉28.1 45.6%特斯拉18.5 60.5%理想9.7 28.0%理想9.0 26.4%理想7.5 12.3%理想6.0 19.8%特斯拉5.7 16.5%蔚来4.9 14.2%比亚迪4.9 8.0%宝马1.3 4.1%蔚来3.9 11.2%宝马2.4 7.0%宝马3.4 5.6%小鹏0.8 2.7%极氪2.6 7.4%小鹏1.0 2.9%蔚来2.9 4.7%领克0.8 2.6%宝马2.2 6.5%其他2.1 6%其他14.6 24%其他3.2 10%其他10.5 30%40万以上万以上17.

112、05.1%27.14.6%12.95.2%15.54.4%宝马4.5 26.5%蔚来9.5 35.0%蔚来4.7 36.5%腾势4.5 28.7%蔚来4.4 25.9%奔驰5.9 21.8%奔驰4.3 33.6%理想4.3 27.4%奔驰4.4 25.6%理想3.9 14.4%宝马2.1 16.2%宝马2.1 13.8%沃尔沃2.2 12.8%宝马3.5 12.8%沃尔沃0.7 5.6%蔚来1.3 8.4%奥迪0.6 3.5%沃尔沃1.1 4.0%特斯拉0.4 3.5%奔驰1.2 7.7%其他1.0 6%其他3.3 12%其他0.6 5%其他2.2 14%333100%583100%24810

113、0%354100%2021年年销量销量市占率市占率2022年年销量销量市占率市占率2022年年H1销量销量市占率市占率2023年年H1销量销量市占率市占率5万以下万以下57.017.1%52.28.9%29.411.9%8.72.5%五菱42.9 75%五菱34.1 65%五菱19.3 66%五菱2.7 31%科莱威4.7 8.2%奇瑞9.5 18.1%奇瑞5.4 18.3%奇瑞2.5 28.2%长安1.9 3.4%东风2.7 5.2%东风2.0 6.9%几何1.7 19.1%其他7.5 13%其他5.9 11%其他2.7 9%其他1.9 22%5,10)42.612.8%75.012.9%3

114、2.813.2%39.311.1%欧拉8.4 19.7%长安13.9 18.6%长安5.3 16.1%比亚迪8.1 20.7%奇瑞7.7 18.1%奇瑞9.9 13.1%奇瑞4.7 14.4%五菱7.7 19.7%哪吒5.8 13.7%五菱9.6 12.9%哪吒4.1 12.6%长安6.4 16.3%长安5.7 13.5%哪吒9.6 12.7%零跑3.3 10.1%DACIA3.1 7.9%零跑3.9 9.3%零跑6.2 8.2%欧拉2.6 7.9%哪吒2.7 6.8%其他11.0 26%其他25.8 34%其他12.7 39%其他11.3 29%10,15)62.718.8%124.021.

115、3%48.619.6%88.525.0%比亚迪27.4 43.7%比亚迪62.6 50.5%比亚迪23.7 48.8%比亚迪46.5 52.5%埃安8.7 13.8%埃安15.8 12.7%埃安6.9 14.2%埃安16.5 18.6%欧拉5.1 8.1%东风8.6 7.0%欧拉3.1 6.4%MG8.5 9.6%东风3.1 4.9%几何4.8 3.9%东风2.6 5.4%欧拉3.3 3.8%吉利2.8 4.5%欧拉4.7 3.8%哪吒2.0 4.1%哪吒1.4 1.6%其他15.6 25%其他27.5 22%其他10.3 21%其他12.3 14%15,20)45.313.6%124.121

116、.3%47.018.9%76.821.7%比亚迪12.6 27.8%比亚迪67.5 54.4%比亚迪24.4 51.9%比亚迪37.3 48.6%荣威4.9 10.9%埃安9.6 7.7%埃安2.5 5.2%埃安4.5 5.9%小鹏3.2 7.0%别克4.0 3.2%长安2.1 4.4%深蓝4.0 5.2%埃安3.0 6.7%几何3.8 3.1%小鹏1.9 4.0%MG2.8 3.6%大众3.0 6.6%小鹏3.1 2.5%几何1.7 3.6%零跑2.2 2.9%其他18.6 41%其他36.1 29%其他14.5 31%其他26.0 34%纯电格局：比亚迪、特斯拉及蔚来主导中高端市场资料来源

117、：乘联会，中汽协，中信建投备注：2021-2022年销量为乘联会国内零售销量；2023H1和2022H1为中汽协批发销量口径。图表：图表：20212021-20232023年国内纯电动乘用车分价格带及分品牌销量及市占率（单位：万辆）年国内纯电动乘用车分价格带及分品牌销量及市占率（单位：万辆）31比亚迪在稳固10-20万纯电乘用车市场后，上下齐攻20-30万、5-10万价格带；2023年特斯拉在20-40万价格带市占率稳定在54%上下，降价后20-30万市占率提升至六成；蔚来在30万以上纯电市场具备领先优势，6月降价后迅速起量。EV2021年年销量销量市占率市占率2022年年销量销量市占率市占率

118、2022年年H1销量销量市占率市占率2023年年H1销量销量市占率市占率20,30)56.921.3%81.918.9%32.517.1%69.327.5%特斯拉32.4 57.0%特斯拉24.9 30.4%特斯拉10.5 32.4%特斯拉42.0 60.5%比亚迪9.7 17.1%比亚迪20.4 24.9%比亚迪7.2 22.0%比亚迪10.4 15.0%小鹏4.9 8.7%大众11.4 14.0%大众4.8 14.7%Smart3.2 4.6%大众4.6 8.1%小鹏7.3 8.9%小鹏4.2 12.8%大众2.6 3.8%红旗1.8 3.1%极氪5.1 6.2%极氪1.3 4.1%小鹏2

119、.1 3.0%其他0.00%其他0.00%其他0.00%其他9.0 13%30,40)24.09.0%42.89.9%22.611.9%19.37.6%特斯拉14.9 62.0%特斯拉28.1 65.5%特斯拉18.5 81.7%特斯拉5.7 29.5%蔚来4.9 20.4%宝马3.4 8.0%宝马1.3 5.6%蔚来3.9 20.1%宝马2.3 9.5%蔚来2.9 6.8%小鹏0.8 3.7%极氪2.6 13.3%小鹏1.0 4.1%极氪2.1 5.0%极氪0.6 2.5%宝马2.2 11.6%极氪0.4 1.5%比亚迪2.0 4.6%蔚来0.5 2.3%IM智己0.9 4.9%其他0.00

120、%其他0.00%其他0.00%其他4.0 21%40万以上万以上8.23.1%14.13.2%7.03.7%5.72.3%蔚来4.4 53.5%蔚来9.5 67.2%蔚来4.70 67.0%宝马1.92 33.7%宝马2.1 26.0%宝马1.8 12.8%宝马1.13 16.1%蔚来1.31 22.9%奔驰0.7 8.0%特斯拉0.8 5.5%特斯拉0.45 6.4%极氪0.87 15.2%红旗0.5 6.7%奔驰0.7 5.1%奔驰0.42 5.9%奔驰0.56 9.8%小鹏0.3 3.9%红旗0.5 3.3%红旗0.24 3.4%腾势0.33 5.7%其他0%其他0%其他0%其他0.72

121、 13%总计总计267.6100%434.1100%190.9100%252.0100%EV2021年年销量销量市占率市占率2022年年销量销量市占率市占率2022年年H1销量销量市占率市占率2023年年H1销量销量市占率市占率5万以下万以下57.021.3%52.212.0%29.415.4%8.73.5%五菱42.975%五菱34.165%五菱19.366%五菱2.731%科莱威4.78.2%奇瑞9.5 18.1%奇瑞5.4 18.3%奇瑞2.5 28.2%长安1.93.4%东风2.75.2%东风2.06.9%几何1.7 19.1%其他0.00%其他0.00%其他0.00%其他1.922%

122、5,10)42.615.9%75.017.3%32.817.2%35.113.9%欧拉8.4 19.7%长安13.9 18.6%长安5.3 16.1%五菱7.7 22.0%奇瑞7.7 18.1%奇瑞9.9 13.1%奇瑞4.7 14.4%长安6.4 18.3%哪吒5.8 13.7%五菱9.6 12.9%哪吒4.1 12.6%比亚迪3.9 11.1%长安5.7 13.5%哪吒9.6 12.7%零跑3.3 10.1%DACIA3.18.9%零跑3.99.3%零跑6.28.2%欧拉2.67.9%哪吒2.77.6%其他0.00%其他0.00%其他0.00%其他11.332%10,15)49.518.5

123、%97.822.5%39.020.4%72.328.7%比亚迪16.0 32.4%比亚迪40.3 41.2%比亚迪15.5 39.7%比亚迪32.5 44.9%埃安8.7 17.5%埃安15.8 16.1%埃安6.9 17.6%埃安16.5 22.8%欧拉5.1 10.3%东风8.68.8%欧拉3.18.0%MG8.5 11.8%东风3.16.2%几何4.8 4.9%东风2.66.7%欧拉3.3 4.6%吉利2.55.0%欧拉4.74.8%哪吒2.05.1%哪吒1.42.0%其他0.00%其他0.00%其他0.00%其他10.114%15,20)29.411.0%70.316.2%27.514

124、.4%41.616.5%比亚迪4.6 15.6%比亚迪23.8 33.9%比亚迪9.3 33.7%比亚迪13.9 33.5%小鹏3.2 10.7%埃安9.6 13.7%埃安2.59.0%埃安4.5 10.8%埃安3.0 10.3%几何3.85.4%小鹏1.96.9%MG2.56.0%大众3.0 10.2%别克3.44.8%几何1.76.1%红旗2.04.7%威马2.79.2%小鹏3.14.4%威马1.45.2%别克1.63.8%其他0.00%其他0.00%其他0.00%其他17.141%混动格局：比亚迪及理想主导中高端市场资料来源：乘联会，中汽协，中信建投备注：2021-2022年销量为乘联会

125、国内零售销量；2023H1和2022H1为中汽协批发销量口径。图表：图表：20212021-20232023年国内插混及增程乘用车分价格带及分品牌销量及市占率（单位：万辆）年国内插混及增程乘用车分价格带及分品牌销量及市占率（单位：万辆）32比亚迪是国内PHEV乘用车市场王者，2023年上半年在30万价格带市占率约73%，规模优势支撑公司插混价格带持续下沉，秦plus冠军版是目前唯一一款售价低于10万的插混车型。理想汽车在30万以上增程乘用车市场具备统治地位。PHEV/REEV2021年年销量销量市占率市占率2022年年销量销量市占率市占率2022年年H1销量销量市占率市占率2023年年H1销量

126、销量市占率市占率5,10)4.34.2%比亚迪4.3其他0.010,15)13.220.2%26.217.6%9.616.7%16.215.8%比亚迪11.4 86.2%比亚迪22.3 85.2%比亚迪8.2 85.7%比亚迪14.0 86.4%荣威0.81 6.2%吉利2.4 9.0%日产0.80 8.4%哈弗0.92 5.7%日产0.63 4.8%日产1.4 5.3%吉利0.47 4.9%零跑0.45 2.8%其他0.38 2.9%其他0.11 0.4%其他0.10 1.1%其他0.83 5.1%15,20)15.924.3%53.836.2%19.634.0%35.234.4%比亚迪8.

127、0 50.6%比亚迪43.6 81.1%比亚迪15.2 77.4%比亚迪23.4 66.4%荣威2.8 17.9%长安2.0 3.7%长安1.3 6.9%深蓝3.4 9.5%MG1.4 8.7%深蓝1.6 3.1%别克0.62 3.2%哈弗1.8 5.2%别克1.4 8.7%荣威1.6 3.0%MG0.61 3.1%长安1.6 4.6%领克0.62 3.9%哈弗1.0 1.9%荣威0.51 2.6%欧尚1.1 3.1%其他1.6 10.3%其他3.9 7.2%其他1.3 6.8%其他3.9 11.2%PHEV/REEV2021年年销量销量市占率市占率2022年年销量销量市占率市占率2022年年

128、H1销量销量市占率市占率2023年年H1销量销量市占率市占率20,30)17.226.3%37.225.0%14.525.3%21.721.2%比亚迪7.9 45.8%比亚迪23.7 63.7%比亚迪8.1 55.7%比亚迪15.2 70.0%大众3.5 20.6%AITO4.5 12.0%大众2.2 15.0%大众1.9 8.6%本田1.6 9.2%大众4.3 11.5%AITO1.8 12.4%AITO1.3 6.1%丰田1.2 7.3%本田1.4 3.7%本田0.79 5.5%哪吒0.93 4.3%MG1.1 6.1%WEY0.95 2.6%领克0.57 3.9%WEY0.66 3.0%

129、其他1.9 10.9%其他2.4 6.5%其他1.1 7.6%其他1.7 7.9%30,40)10.315.8%18.612.5%7.913.8%15.214.9%理想9.0 87.6%理想7.5 40.5%理想6.0 76.1%理想9.7 63.4%岚图0.57 5.5%比亚迪3.0 15.9%领克0.79 10.0%WEY1.2 7.6%腾势0.32 3.1%AITO2.6 13.8%岚图0.54 6.8%腾势1.1 7.3%DS0.13 1.2%理想1.9 10.1%WEY0.25 3.2%岚图1.1 7.1%宝马0.12 1.1%领克1.4 7.6%AITO0.23 2.9%比亚迪1.

130、0 6.9%其他0.15 1.4%其他2.3 12.1%其他0.09 1.1%其他1.2 7.8%40万以上万以上8.813.4%13.08.7%5.910.2%9.89.5%奔驰3.7 42.2%奔驰5.2 39.9%奔驰3.9 66.7%理想4.3 43.5%宝马2.4 27.0%理想3.9 30.0%宝马1.0 16.4%腾势4.1 42.2%沃尔沃2.2 24.7%宝马1.7 12.8%沃尔沃0.72 12.2%奔驰0.64 6.5%奥迪0.43 4.9%沃尔沃1.1 8.3%奥迪0.13 2.3%沃尔沃0.42 4.3%路虎0.09 1.0%腾势0.48 3.7%路虎0.13 2.2

131、%宝马0.21 2.2%其他0.02 0.2%其他0.70 5.4%其他0.01 0.2%其他0.13 1.3%总计总计65.3100%148.8100%57.5100%102.4100%目录33一一长期总量：复盘海外各国，人均保有量及销量具备提升空间长期总量：复盘海外各国，人均保有量及销量具备提升空间二二短期景气：降价增配、刺激政策托底国内总量，出口强化韧性短期景气：降价增配、刺激政策托底国内总量，出口强化韧性三三结构增量：增换购下中高端占比提升，结构增量：增换购下中高端占比提升，2525年电动化率有望超五成年电动化率有望超五成四四格局演变：电动化推动自主品牌崛起，新车供给加速导致竞争加剧格

132、局演变：电动化推动自主品牌崛起，新车供给加速导致竞争加剧五五竞争要素：规模化放量及降本增效是首要，智能驾驶是中长期胜负手竞争要素：规模化放量及降本增效是首要，智能驾驶是中长期胜负手六六投资建议：看好新势力发力高端市场，关注传统自主电动化拐点投资建议：看好新势力发力高端市场，关注传统自主电动化拐点 新车战略：丰富产品矩阵，发力高端化，巩固规模优势资料来源：公司官网，汽车之家，中信建投图表：图表：20232023年至今比亚迪、特斯拉及造车新势力新车型上市规划年至今比亚迪、特斯拉及造车新势力新车型上市规划34车企车企车型名称车型名称技术路线技术路线车型车型级别级别指导价指导价(万元）万元）7月销量月

133、销量（辆）（辆）上市时间上市时间下限下限上限上限比亚迪秦PLUS DM-i冠军版PHEVCARA9.9814.58303222023.2海鸥BEVCARA007.388.98307002023.4唐DM-i冠军版PHEVSUVB20.9823.38146502023.4汉DM-i冠军版PHEVCARB18.9829.18140512023.5汉EV冠军版BEVCARB20.9829.98118602023.5宋PLUS DM-i冠军版PHEVSUVA16.4821.88246432023.6护卫舰07PHEVSUVB20.2828.9840302023.1腾势D9 PHEVMPVB33.584

134、4.58102412023.1BEVMPVB39.5846.589182023.1腾势N7BEVSUVB30.1837.98待交付2023.6腾势N8EV/PHEVSUVB待定待交付2023.8仰望U8PHEVSUVD109.8待交付2023.8方程豹 豹5PHEVSUVB待定待交付2023.8海豹DM-iPHEVCARB待定待交付2023.8特斯拉Model 3 highlandBEVCARB待定待交付2023.9CybertruckBEV皮卡B/C待定待交付2023Q4Model Y highlandBEVSUVB待定待交付2024Model QBEVCARB待定待交付待定理想L7REEV

135、SUVC31.9837.98121832023.3MegaBEVMPVC5060待交付2023Q4L6REEVSUVB2030待交付2024Q1w02/w03/w04BEVSUVB/C2040待交付2024Q2蔚来ET5TBEVCARB29.835.636622023.6EC7BEVSUVC51.654.84932023.3ES6BEVSUVB33.839.6111182023.5小鹏P7iBEVCARB24.9933.9946662023.3G6BEVSUVB20.9927.6952602023.6 极致性价比极致性价比：秦、海鸥等价格下探，15万以内价格带走量 巩固基本盘巩固基本盘：宋/唐

136、/汉等增配降价，支撑15-30万价格带高市占率 发力高端化发力高端化：腾势、方程豹、仰望等高端品牌拓展30万以上高端市场 拓展新品类拓展新品类：电动皮卡Cybertruck 巩固基本盘巩固基本盘：爆款车型Model 3/y 全球扩产，降价改款强化性价比 打造新爆款打造新爆款：极致降本推出20万以内价格带首款车型Model Q产品定位产品定位：20万以上家庭用车价格下沉价格下沉：20-30万首款增程车型L6补齐纯电补齐纯电：2024年一次性上市4款纯电 新车战略：丰富产品矩阵，发力高端化，巩固规模优势资料来源：公司官网，汽车之家，中信建投图表：图表：20232023年至今传统主机厂及部分新势力品

137、牌新能源新车型上市规划年至今传统主机厂及部分新势力品牌新能源新车型上市规划35长安、长城、吉利2023年加速新能源转型，发力15-30万混动市场，且多以全新品牌或产品序列推出新车型，重点车型包括深蓝S7、启源A07、魏牌蓝山/高山、哈弗枭龙/猛龙、银河L7/L6等。传统主机厂新车战略主要对标比亚迪主力混动车型，新车型上量是首要目标。零跑、深蓝、启源及哪吒同款车型同时布局增程及纯电两种技术路线。车企车企车型名称车型名称技术路线技术路线车型车型级别级别指导价指导价(万元）万元）7月销量月销量（辆）（辆）上市时间上市时间下限下限上限上限长安长安UNI-V IDDPHEVCARA14.4915.993

138、0032023.2深蓝S7REEVSUVB16.991981032023.5BEVSUVB18.99239482023.5欧尚Z6 iddPHEVSUVA15.5817.5877342023.2启源A07REEV/EVCARC待定待交付2023.8三款插电混动PHEVSUV/CARA/B待定待交付2023.9阿维塔E12BEVCARB待定待交付2023Q4长城哈弗二代大狗PHEVPHEVSUVA16.2817.5825652023.4哈弗枭龙 PHEVPHEVSUVA13.9817.9861282023.5WEY蓝山 DHTPHEVSUVC27.3830.8857012023.4坦克500 P

139、HEVPHEVSUVC33.524202023.6哈弗猛龙 PHEVPHEVSUVA待定待交付2023.8WEY高山 DHTPHEVMPVC待定待交付2023.9吉利银河L7PHEVSUVA15.3717.37100082023.6极氪XBEVSUVA20.9822.9846602023.5领克08PHEVSUVB21.827.8待交付2023.8银河L6PHEVCARA待定（预估12-15）待交付2023.8银河E8BEVCAR待定待定（预估18-24）待交付2023Q4极氪CS1EBEVCAR待定待定待交付2023Q4埃安HYPER GTBEVCARB21.9933.9921842023.

140、6零跑C01BEVCARB14.9822.8820902023.1零跑C11 REEVSUVB14.9818.5839072023.1五菱宝骏云朵BEVSUVA9.5812.3818182023.8合众哪吒GTBEVCARB17.8822.6821952023.4哪吒SREEVCARB21.8824.2815002023.1BEVCARB27.2832.282102023.1哪吒AYABEVSUVA07.38待交付2023.8丰田bZ3BEVCARB16.9819.9823732023.3飞凡F7BEVCARB22.9930.1921572023.3智己LS7BEVSUVC32.9845.98

141、15722023.1 竞争要素：降本增效是核心，高端化及规模是胜负手36在新能源车新车供给加速及渗透率增速边际放缓的现状下，2023年车企降价增配下产销及盈利表现分化较大，核心影响因素是车型定位（中高低端）及规模效应（产销规模）：比亚迪及特斯拉分别在大众、高端新能源车市场确立领先优势，2023年比亚迪通过丰富产品矩阵及高端化，特斯拉通过降价促销及新产能加速投放，仍实现较好销量增长及盈利表现，销量同比+50%-100%，单车净利润大幅领先行业；蔚小理聚焦20万元以上中高端市场，2023年理想通过新车投放确立30万以上家庭用车领先优势，H1销量同比+130%，单车净利润从亏损大幅提升至2.3万元；

142、蔚来及小鹏6月以后通过降价及推新车等方式，逐步产生销量预期拐点。资料来源：公司公告，wind，中信建投备注：单车平均售价为 不含增值税官方指导价比亚迪单车净利润未包含子公司比亚迪电子图：比亚迪、特斯拉及造车新势力单车售价、销量及单车净利润图：比亚迪、特斯拉及造车新势力单车售价、销量及单车净利润1532333121120510152025303540452019年2020年2021年2022年2023H1单车平均售价（万元/辆）比亚迪特斯拉理想汽车蔚来小鹏汽车零跑汽车18913113.312.212.211.112588.913.95.54.14.5-50%0%50%100%150%050100

143、150200比亚迪特斯拉理想汽车蔚来小鹏汽车零跑汽车销量（万辆）2019年2020年2021年2022年2023H1同比增速0.100.780.753.86.73.9-0.4-1.52.3-25-20-15-10-505102021年2022年2023H1单车净利润（万元/辆）比亚迪特斯拉理想汽车蔚来小鹏汽车零跑汽车 竞争要素：中长期智驾是技术及功能端胜负手372023年上半年标配NOA功能（L2+级城市导航辅助驾驶）的车辆交付量达到20.94万辆，同比增长109%；配置车型数量超过50款，约为去年同期2倍多（高工智能汽车统计口径）。虽然NOA的渗透率仅约2%，但发展势头不错；一方面，搭载NO

144、A车型的数量增加、价格下探；另一方面，华为、小鹏、理想等更高性能的城市NOA功能逐步在今年落地。城市智驾有望成为主机厂差异化竞争优势，当前特斯拉、华为、小鹏等研发及产业化进度领先。我们预计：2025年，L2系统渗透率有望达45%，L3系统实现量产应用，渗透率达到5%；2030年，L3系统渗透率达到40%，L4系统初步实现量产，渗透率达到15%。资料来源：公司官网，中信建投图：特斯拉及造车新势力智能驾驶产业化进展图：特斯拉及造车新势力智能驾驶产业化进展资料来源：高工智能汽车，中汽协，中信建投图：国内乘用车智能驾驶图：国内乘用车智能驾驶L0至至L4渗透率预测渗透率预测61%52%30%5%15%1

145、3%20%10%24%35%45%30%5%40%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202120222025E2030EL0L1L2L3L4备注：NOA指领航辅助驾驶，是在自适应巡航、车道保持等基础L2级功能上，增加变道、超车、进出匝道等功能，能按导航路线实现“点到点”的全过程辅助驾驶。根据场景，NOA分为高速NOA和城市NOA，城市NOA难度最大。主机厂主机厂城市城市NOANOA（导航辅助驾驶导航辅助驾驶）落地计划）落地计划特斯拉2020年10月启动FSD Beta海外测试，截至2023年中累计行驶里程达5亿公里。华为赛力斯截至2023年8月，基于高精地

146、图的城市NCA已在深圳、上海、广州、杭州及重庆落地；目标Q3实现15个无图城市的落地，Q4再新增30个无图城市的落地，达到45城。小鹏汽车城市NGP自2022年9月在广州试点，2023年Q2在广州、深圳、上海、北京开放基于高精地图的城市NGP，目标年底实现50个城市无高精地图的NGP。理想汽车城市 NOA 在2023年 6 月份推送内测用户，不依赖高精地图，目标年底向全国 100 个城市推送。蔚来汽车城市 NOA 导航辅助驾驶会在 2023 年底开始落地。长城毫末智行NOH已经在保定和北京做大规模泛化测试，即将在2023Q3实现功能落地，目标到2024年上半年将推广至100个城市。目录38一一

147、长期总量：复盘海外各国，人均保有量及销量具备提升空间长期总量：复盘海外各国，人均保有量及销量具备提升空间二二短期景气：降价增配、刺激政策托底国内总量，出口强化韧性短期景气：降价增配、刺激政策托底国内总量，出口强化韧性三三结构增量：增换购下中高端占比提升，结构增量：增换购下中高端占比提升，2525年电动化率有望超五成年电动化率有望超五成四四格局演变：电动化推动自主品牌崛起，新车供给加速导致竞争加剧格局演变：电动化推动自主品牌崛起，新车供给加速导致竞争加剧五五竞争要素：规模化放量及降本增效是首要，智能驾驶是中长期胜负手竞争要素：规模化放量及降本增效是首要，智能驾驶是中长期胜负手六六投资建议：看好新

148、势力发力高端市场，关注传统自主电动化拐点投资建议：看好新势力发力高端市场，关注传统自主电动化拐点 投资建议：看好新势力/比亚迪发力高端市场，关注传统自主电动化拐点39核心观点：核心观点：1、当前汽车需求虽仍受宏观环境压制，但降价增配、刺激政策等托底国内总量，出口强化韧性，预计9月进入消费旺季后，行业景气将回升；2、国内售价20万元以上新能源乘用车是核心增量市场，新车供给加速下，规模化走量及高端化是车企降本增效主要手段，城市智驾是胜负手；3、新能源整车竞争加剧下，看好造车新势力及比亚迪受益高端市场扩容+替代BBA增量空间，关注传统自主品牌电动化转型拐点。研究结论：研究结论：1、参照国家人均GDP

149、目标、复盘海外国家保有量及销量，2035年中国汽车年销量有望达4千万辆，22-35年CAGR=3.2%；当前汽车需求仍受宏观环境压制，但降价增配、刺激政策等托底国内总量，出口强化韧性，预计23年乘用车产量2448万，同比+4.6%，其中出口335万辆，同比+32%。2、国内乘用车需求已从首购转向增换购，消费结构K型分化，23年1-7月20万元价格带零售量同比+18%；而新能源车贡献中高端市场增量，售价15-30万电动化率同比+11pct。当前EV销量增速边际放缓，电池降本及超充普及速度边际影响较大；插混降价增配加速渗透，预计2023年国内新能源乘用车产量为915万，同比+38%；25年有望达1

150、445万辆，渗透率51%，CAGR 26%，其中20万元价格带占比约44%，渗透率约61%。3、智能电动化推动自主品牌市占率提升及高端化，比亚迪国内市占率跃居首位，新势力在高端市场起量，比亚迪、特斯拉及理想确立领先地位。23年新车供给加速、降价促销、盈利分化加大等现状将导致行业竞争加剧，特斯拉、小鹏、华为、理想等城市NOA覆盖场景及技术迭代加速。当前车企新车战略主要包括丰富产品矩阵、发力高端化、巩固规模优势等，降本增效及智驾是核心竞争要素，高端化及规模是战略方向。4、高端市场扩容+替代BBA贡献增量空间，产品序列补齐及爆款打造+渠道完善是抓手。23年国内20万以上乘用车销量预计可达714万辆，

151、同比+7.1%，其中新能源316万，同比+52%；22年BBA在中国销量合计192万辆，在30万元价格带合计市占率稳定在五成。我们看好新势力发力高端市场，关注传统自主电动化拐点：1）重点推荐理想汽车，公司正向循环持续强化，盈利向上弹性兑现，24年首款30万以下增程及4款纯电新车上市将贡献新增量空间，预计实现销量达60.6万辆，营收1950亿，净利润155亿元，对应PS 1.6倍、PE 20倍，维持“买入”评级。此外，建议关注蔚来/小鹏，当前困境反转预期强化，智驾领先优势夯实。2）推荐比亚迪，公司作为全球新能源车龙头，确立技术、规模及成本领先后实现量利齐升，高端化及全球化贡献中长期成长空间；关注

152、长安/长城/吉利等传统自主，2023年新车供给强劲，关注电动化转型拐点。40增量空间：高端市场扩容+替代BBA资料来源：乘联会，中汽协，中信建投图表：国内新能源车分技术路线及价格带销量结构（单位：万辆）图表：国内新能源车分技术路线及价格带销量结构（单位：万辆）纯电、插混及增程渗透率最高的价格带分别是20-30万、15-20万、30-40万，对应渗透率分别为29%、18%、13%。2023年30万以上EV销量增速回落，主要因为特斯拉等豪华品牌降价导致价格带下沉，1-7月20万以上销量同比+51%。2021年销量年销量占比占比2022年销量年销量占比占比同比增速同比增速2022年年1-7月月销量销

153、量占比占比2023年年1-7月月销量销量占比占比分价格带分价格带渗透率渗透率同比增速同比增速EV244 100%425 100%74.1%211 100%251 100%22%19.3%5万以下60.725%51.212%-15.6%32.515.4%19.87.9%193%-39.1%5,10)38.116%76.318%100.2%38.118%32.413%19%-15.1%10,15)45.819%96.423%110.3%45.121%69.127%19%53.3%15,20)28.212%74.117%162.9%36.617%41.917%22%14.4%20,30)48.220

154、%76.218%58.0%32.015%60.724%29%89.3%30,40)15.86.5%37.38.8%136.1%19.19.1%20.58.2%20%7.2%40万以上7.12.9%13.33.1%85.7%7.33.5%7.12.8%11.6%-2.6%PHEV44.8 100%117.6 100%162.7%51.6 100%94.1 100%8.3%82%5,10)0.00.0%0.00.0%0.00.0%5.35.7%3.1%激增10,15)11.927%25.622%114.5%12.224%19.921%5.5%62.7%15,20)13.330%50.243%277

155、.6%21.542%33.936%18%57.8%20,30)14.633%30.626%110.4%13.526%22.123%10.6%63.1%30,40)0.71.6%5.64.8%669.4%1.42.7%6.06.4%5.7%激增40万以上4.310%5.64.8%31.6%3.05.7%6.97.3%11.3%132.7%REEV10.4 100%25.0 100%139.3%11.5 100%27.3 100%2.4%137%10,15)0.00.0%1.24.8%0.97.4%0.62.2%0.2%-28.1%15,20)0.00.0%2.07.9%0.21.4%5.320%

156、2.8%激增20,30)0.98.2%4.719%447.3%2.320%2.710%1.3%17.2%30,40)9.692%13.152%36.1%8.271%13.449%13%64.7%40万以上0.00.0%4.116%0.00.2%5.219%8.5%激增合计同比+51%，渗透率24%合计同比+96%，渗透率9.3%合计同比+103%，渗透率5.7%增量空间：高端市场扩容+替代BBA412022年BBA在中国销量合计192万辆，占全球总销量的35%，连续三年销量相对稳定，其中宝马、奔驰、奥迪销量分别约69、62、60万辆，在国内高端乘用车（售价30万元以上）市占率分别约18.9%、

157、17.0%、13.6%，合计约49.8%。2023年H1理想汽车在国内高端乘用车市占率大幅提升至8.4%，同比+4.2pct，而BBA合计市占率市占率仍高达49.6%；当期新能源车渗透率约30%，未来高端新能源车品牌（新势力为主）市占率具备提升空间。资料来源：Marklines，中信建投图：图：BBA在中国市场历年销量（单位：万辆）在中国市场历年销量（单位：万辆）资料来源：中汽协，乘联会，中信建投图：近三年中国售价图：近三年中国售价30万元以上高端乘用车市占率万元以上高端乘用车市占率备注：BBA指一线传统汽车豪华品牌奔驰、宝马及奥迪的简称。212633415151545562626664605

158、.41015212829313947556167695.0910131626334451606460620%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0501001502002502010201120122013201420152016201720182019202020212022奥迪宝马奔驰合计同比增速20.8%19.2%18.9%18.7%17.0%17.0%16.7%13.6%13.6%3.3%4.2%8.4%40.4%46.0%42.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202120222023H1宝马奔驰奥迪理想其他 42增量途径：产品序列

159、补齐及爆款打造+渠道完善图表：图表：2023年年6月月BBA及蔚小理在售车型参数及销量及蔚小理在售车型参数及销量品牌车系车型类型车型级别技术路线官方指导价（万元）官方指导价（万元）6月国内月国内销量（辆）销量（辆）下限上限奥迪奥迪 A4LCARB普通燃油32.240.018,500 奥迪 A6LCARC普通燃油45.565.714,901 奥迪 Q5LSUVB普通燃油39.842.09,896 奥迪 Q3SUVA普通燃油27.933.07,990 奥迪 A3 SportbackCARA普通燃油20.324.54,038 奥迪 A3L LimousineCARA普通燃油21.025.13,836

160、 奥迪 Q2LSUVA0普通燃油22.926.93,552 奥迪 Q4 e-tronSUVA纯电动29.037.72,541 奥迪 A7LCARC普通燃油43.777.81,547 奥迪 Q5L SportbackSUVB普通燃油42.750.01,324 宝马宝马 X3SUVB普通燃油40.048.711,508 宝马 3系LCARB普通燃油32.240.010,118 宝马 X5SUVC普通燃油61.271.99,164 宝马 5系LCARC普通燃油43.752.38,131 宝马 i3CARB纯电动35.441.44,237 宝马 X1SUVA普通燃油28.035.03,846 宝马 i

161、x3SUVB纯电动40.544.52,753 宝马 3系 NBCARB普通燃油30.038.22,677 宝马 X2SUVA普通燃油28.933.31,913 宝马 1系 NBCARA普通燃油20.925.01,795 奔驰E级LCARC普通燃油44.057.016,400 C级LCARB普通燃油33.237.814,200 GLC级 LSUVB普通燃油40.653.19,708 GLB级SUVA普通燃油30.036.58,467 A级 LCARA普通燃油21.527.24,016 GLA级SUVA普通燃油28.834.52,000 V级MPVB普通燃油47.964.71,735 威霆MPVB

162、普通燃油29.435.51,541 奔驰 EQE SUVSUVC纯电动48.663.11,533 资料来源：乘联会，中信建投车企车企车型名称车型名称技术路线技术路线车型车型级别级别指导价指导价(万元）万元）6月销量月销量（辆）（辆）下限下限上限上限理想L7增程SUVC31.9837.9813,107L8增程SUVC33.9839.988,451L9增程SUVC43.9845.989,618Mega纯电MPVC5060待交付L6增程SUVB2030待交付w02/w03/w04纯电SUVB/C2050待交付蔚来ES6纯电SUVB33.839.64,677ET5纯电CARB29.835.62,479

163、ET5 Touring纯电CARB29.835.61,339EC7纯电SUVC51.654.81,224ES7纯电SUVC43.851.8340ES8纯电SUVC49.859.8588EC6纯电SUVB39.649.422小鹏P7i纯电CARB24.9933.993,138P7纯电CARB20.9924.992,058P5纯电CARA15.6920.291,721G9纯电SUVC30.9941.991,025G3纯电SUVA14.8917.69434G6纯电SUVB20.9927.69-2023年BBA每家主力在售车型（月销超过1千辆）均超过10款，其中月销超过1万辆的车型2-3款，超过5千辆

164、车型4-5款。理想在售车型数量仅3款，平均月销1万+；蔚来及小鹏在售车型分别约6款，但6月销量超过1千的车型均仅有4款，没有超过5千的车型。43增量途径：产品序列补齐及爆款打造+渠道完善资料来源：交强险，中信建投图表：图表：2023年国内豪华乘用车品牌销量分区域分布（单位：万辆）年国内豪华乘用车品牌销量分区域分布（单位：万辆）对比对比BBABBA：特斯拉及国内新势力豪华品牌在一二线城市绝对销量差距较大；在三四五线（低线）城市提升空间更大，2023年H1 BBA在一线、新一线、二线、三线、四五线城市销量占比分别约14%、31%、27%、17%、11%，整体更均衡；对比特斯拉对比特斯拉：理想、蔚来

165、在一线、新一线城市销量差距较大；2023H1特斯拉在两类城市的销量占比分别高达24%、41%，合计销量分别是理想、蔚来的2.5、5.1倍。备注：新势力豪华品牌销量统计包括理想、蔚来、小鹏、腾势、极氪、问界、高合等2023H1上牌销量上牌销量2023H1上牌销量占比上牌销量占比BBA特斯拉特斯拉新势力豪华品牌新势力豪华品牌理想理想蔚来蔚来BBA特斯拉特斯拉新势力豪华品牌新势力豪华品牌理想理想蔚来蔚来一线城市(4个）15.77.035.422.221.7914.3%23.6%18.6%15.7%31.7%新一线城市（15个）34.312.310.75.531.9931.3%41.1%36.5%39

166、.1%35.2%二线城市（30个）29.17.958.094.071.5626.5%26.6%27.7%28.8%27.6%三线城市（70个）18.32.203.601.700.2716.7%7.4%12.3%12.0%4.8%四五线城市（218个）12.30.391.430.630.0411.3%1.3%4.9%4.4%0.6%总计总计109.729.829.214.15.7100%100%100%100%100%盈利空间：毛利率20%+，净利率10%+44宝马品牌乘用车2010-2017年全球销量处于持续增长通道，公司当期毛利率及净利率稳定在20%、7.0%附近。2018-2023年公司全

167、球销量稳定在180-200万辆区间，但受制于疫情及通胀等外部环境恶化，2020年毛利率及净利率回落至14%、3.9%；近两年2022年公司通过降本增效等方式，盈利能力稳健复苏，2021-2022年毛利率分别为20%、17%。资料来源：Marklines，中信建投图：历年宝马品牌乘用车全球销量（单位：万辆）图：历年宝马品牌乘用车全球销量（单位：万辆）资料来源：Wind，中信建投图：宝马集团全球历年营收（亿元人民币）及盈利能力图：宝马集团全球历年营收（亿元人民币）及盈利能力备注：2021-2022年宝马集团其他财务收入分别为84、663亿元-5%0%5%10%15%20%25%02,0004,00

168、06,0008,00010,00012,00020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022营收毛利率净利率107124134145161171177186188197181198194-10%-5%0%5%10%15%20%1001201401601802002202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全球销量（万辆）同比增速 盈利空间：毛利率20%+，净利率10%+45特斯拉2020年开始呈现强劲的盈利向上弹性，

169、2019-2022年公司全球销量从36.8万提升至131万辆，营收从1453亿增长至4977亿人民币，汽车业务毛利率从21.2%提升至28.5%，净利率从-3.7%提升至15.4%。2023年H1特斯拉销量同比+57%至88.9万辆，但受制于降价促销，公司毛利率及净利率分别回落至20.1%、10.8%，仍显著高于传统车企。资料来源：Marklines，中信建投图：历年特斯拉全球销量（单位：万辆）图：历年特斯拉全球销量（单位：万辆）资料来源：Wind，中信建投图：特斯拉全球历年营收（亿元人民币）及盈利能力图：特斯拉全球历年营收（亿元人民币）及盈利能力备注：2021-2022年宝马集团其他财务收入

170、分别为84、663亿元5.17.610.324.536.850.093.6131.488.90%20%40%60%80%100%120%140%160%020406080100120140201520162017201820192020202120222023H1全球销量（万辆）同比增速1,453 1,777 4,977 21.2%25.6%28.5%20.1%-3.5%2.3%15.4%10.8%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201520162017201820192020202120222023H1营收汽车

171、业务毛利率GAPP净利率 推荐理想汽车：高端新能源车领导者，从增程拓展至纯电增程车型增程车型：全尺寸的L9会坚守40-50万的价格区间，中大型的L8和L7会坚守30-40万的价格区间，中型的L6和L5（非SUV形态）会坚守20-30万的价格区间；不会有20万以内的车型，三种（全尺寸、中大型、中型）尺寸级别车型的价格区间都会严格遵守。纯电车型纯电车型：2023年开始基于Whale、Shark两大平台每年推出至少2款高端纯电动产品，2024年实现4款纯电车型上市。20252025年产品矩阵年产品矩阵：将包括一款超级旗舰车型、五款增程电动车型和五款纯电车型。资料来源：理想汽车公司公告，公司官方微博，

172、中信建投备注：假设纯电车型W02-W04平均月销5000/8000/10000辆，24年分别销售6/3/3个月图表：图表：公司公司新能源车型新能源车型产品谱系产品谱系及销量预测及销量预测46平台平台发布发布时间时间车型车型级别级别座椅座椅官方指导价官方指导价销量（辆）销量（辆）2022年年2023E2024E增程平台增程平台2019.4理想ONE中大型SUV六座/七座32.8万元2019.102020款理想ONE中大型SUV六座/七座32.8万元2021.52021款理想ONE中大型SUV六座33.8万元78,7919,568停产2022.6L9全尺寸SUV六座45.98万元38,973107

173、,511108,0002022.9L8 Air/Pro/Max中大型SUV六座35.98 万/39.98 万15,482108,624108,0002023.2L7 Air/Pro/Max中大型SUV五座33.98 万/37.98 万130,414120,0002024Q1L6中型SUV五座20-30万150,0002025L5中型（非SUV）五座20-30万纯电平台纯电平台2023Q4Mega大型MPV七座/八座50万以上36,0002024W02/W03/W04中大型SUV五座/六座40-50/30-40/20-30万8,4000合计合计133,246356,117606,000 推荐理想

174、汽车：正向循环持续强化，盈利向上弹性兑现2023年公司L9/L8/L7销量表现强劲，产生正向盈利拐点，其中Q1、Q2毛利率分别提升至20.4%、21.8%，单车净利润分别高达1.78、2.67万元人民币；全年预计公司销量可达35.6万辆，实现营收1211亿元，GAPP净利润89亿元。2024年公司L6及4款纯电车型上市有望支撑公司全年销量超过60万辆，实现营收1950亿，净利润155亿元，对应PS 1.55倍、PE 19.5倍，维持“买入”评级。资料来源：公司公告，中信建投图表：图表：理想汽车盈利预测理想汽车盈利预测472020 2021 2022 2023E2024E销量（万辆）3.269.

175、0513.3235.660.6单车均价（万元/辆）28.5428.8733.1033.4332.18营业收入(亿元)94.57270.1452.912111950同比增速186%68%167%61%毛利率16.38%21.33%17.27%21.57%21.28%毛利（亿元）15.4957.6178.20261.1414.9同比增速272%36%234%59%期间费用（亿元）22.45-61.0-115.7-192.0-280.0研发费用-32.9-67.8-110.0-160.0销售、行政及一般费用-34.9-56.7-100.0-140.0利息收支6.88.718.020.0期间费用率23

176、.7%-22.6%-25.6%-15.9%-14.4%单车净利润（万元/辆）-0.47-0.35-1.522.502.56GAAP净利润(亿元)-1.52-3.21-20.3289.11154.9同比增速转盈74%P/S（倍）3110.86.42.501.55EPS(元/股，摊薄)-0.07-0.15-0.974.277.43P/E(倍)-33.919.5备注：估值计算市值以2023.9.5收盘价 关注蔚来/小鹏：困境反转预期强化，智驾领先优势夯实蔚来蔚来：2023年H1销量5.5万，7月2.1万，Q4月销目标冲击3万,全年20万辆；24年预期蔚来月销2.5-3万，年销量30-35万（不考虑新

177、车及新品牌阿尔卑斯增量），对应营收900-1000亿（维持ASP 31万），当前市值约1300亿人民币，PS 1.3-1.4倍。小鹏小鹏：年H1销量4.2万，7月1.1万，9月目标1.5万，Q4月销冲击2万，全年14万辆；24年预期小鹏月销2.0-2.5万，销量25-30万（不考虑新车超预期），对应营收500-600亿（维持ASP 20万+），当前市值约1200亿人民币，PS 2.0-2.4倍。潜在催化：城市导航辅助驾驶落地进度超预期；海外一线车企合作落地等。潜在风险：售价20-30万纯电车型内卷降价，新车量产爬坡进度低预期，毛利率改善低预期。图表：蔚来图表：蔚来/小鹏小鹏汽车销量预测汽车销量

178、预测48资料来源：公司公告，中汽协，中信建投车企车企车型名称车型名称技术路线技术路线车型车型级别级别指导价指导价(万元）万元）销量（辆）销量（辆）下限下限上限上限2023.62023.72023E蔚来ES6纯电SUVB33.839.64,67711,11881,558ET5纯电CARB29.835.62,4792,33748,536ET5 Touring纯电CARB29.835.61,3393,66227,501ET7纯电CARC42.853.650639742,428EC7纯电SUVC51.654.81,224493ES7纯电SUVC43.851.8340520ES8纯电SUVC49.859

179、.85881917EC6纯电SUVB39.649.42218合计合计SUV/CARB/C29.859.810,70720,462200,023小鹏P7i纯电CARB24.9933.993,1384,90854,953P7纯电CARB20.9924.992,058P5纯电CARA15.6920.291,72198019,079G9纯电SUVC30.9941.991,02587213,008G3纯电SUVA14.8917.694343116,222G6纯电SUVB20.9927.69-3,93747,937合计合计SUV/CARA/B/C14.8941.998,62011,008141,199主机

180、厂主机厂城市城市NOANOA（导航辅助驾驶导航辅助驾驶）落地计划）落地计划小鹏汽车城市NGP自2022年9月在广州试点，2023年Q2在广州、深圳、上海、北京开放基于高精地图的城市NGP，目标年底实现50个城市无高精地图的NGP。理想汽车城市 NOA 在2023年 6 月份推送内测用户，不依赖高精地图，目标年底向全国 100 个城市推送。蔚来汽车城市 NOA 导航辅助驾驶会在 2023 年底开始落地。特斯拉2020年10月启动FSD Beta海外测试，截至2023年中累计行驶里程达5亿公里。图表：小鹏图表：小鹏/蔚来等智驾推进规划蔚来等智驾推进规划资料来源：公司公告，中信建投 推荐比亚迪：新能

181、源车龙头，发力高端化及全球化49技术周期与产品周期共振，规模效应与结构优化技术周期与产品周期共振，规模效应与结构优化。技术迭代：DMO、易四方、云辇、刀片电池、第四代插混技术、第三代纯电e平台拉开技术代际；品牌向上：汉的成功托举了比亚迪整体的品牌形象，带动基础产品提价的接受度；产品谱系扩展：与王朝系列共平台的海洋系列布局完成，中高端品牌腾势、方程豹、高端品牌仰望投放。公司确立技术、规模及成本领先后实现量利齐升公司确立技术、规模及成本领先后实现量利齐升。23Q2公司乘用车销量70.02万辆，同比+98.1%，其中高端车型腾势D9表现抢眼；23Q2归母净利润为68.2亿，同比增长144.9%。长期

182、空间长期空间：预计24年公司乘用车销量有望达360万辆，ASP提升至17.4万元，对应汽车业务营收6299亿元，总营收7807亿元；净利率有望达到4.9%左右，对应归母净利润359亿元左右，对应PE 19.01倍，维持“买入”评级。2020202120222023E2024E销量（万辆）42.774.0186.9304.6362.0营业收入(亿元)15662161424164387807YOY(%)38%96%52%21%净利润(亿元)42.330.5166.2282.6358.9YOY(%)-28%446%68%28%EPS(摊薄/元)1.451.055.729.7112.33P/E(倍)4

183、0.9924.1419.01图表：比亚迪盈利预测图表：比亚迪盈利预测资料来源：公司公告，中信建投备注：估值计算市值以2023.9.5收盘价 关注长安/长城/吉利：新车供给强劲，关注电动化转型拐点长安、长城、吉利2023年加速新能源转型，发力15-30万混动市场，且多以全新品牌或产品序列推出新车型，重点车型包括深蓝S7、启源A07、魏牌蓝山/高山、哈弗枭龙/猛龙、银河L7/L6等。传统主机厂新车战略主要对标比亚迪主力混动车型，新车型上量是首要目标，短期新能源业务盈利能力或有所承压。图表：长安长城吉利在售新能源车型及新车规划图表：长安长城吉利在售新能源车型及新车规划50资料来源：公司公告，中汽协，

184、中信建投车企车企车型名称车型名称技术路线技术路线车型车型级别级别指导价指导价(万元）万元）7月销量月销量（辆）（辆）上市时间上市时间下限下限上限上限长安长安UNI-V IDDPHEVCARA14.4915.9930032023.2深蓝S7REEVSUVB16.991981032023.5BEVSUVB18.99239482023.5欧尚Z6 iddPHEVSUVA15.5817.5877342023.2启源A07REEV/EVCARC待定待交付2023.8三款插电混动PHEVSUV/CARA/B待定待交付2023.9阿维塔E12BEVCARB待定待交付2023Q4长城哈弗二代大狗PHEVPHE

185、VSUVA16.2817.5825652023.4哈弗枭龙 PHEVPHEVSUVA13.9817.9861282023.5WEY蓝山 DHTPHEVSUVC27.3830.8857012023.4坦克500 PHEVPHEVSUVC33.524202023.6哈弗猛龙 PHEVPHEVSUVA待定待交付2023.8WEY高山 DHTPHEVMPVC待定待交付2023.9吉利银河L7PHEVSUVA15.3717.37100082023.6极氪XBEVSUVA20.9822.9846602023.5领克08PHEVSUVB21.827.8待交付2023.8银河L6PHEVCARA待定（预估12

186、-15）待交付2023.8银河E8BEVCAR待定待定（预估18-24）待交付2023Q4极氪CS1EBEVCAR待定待定待交付2023Q4 风险提示行业景气不及预期行业景气不及预期。2020年至今汽车消费需求受宏观经济预期转弱等因素影响较大，叠加产业链芯片等零部件环节供给偏紧冲击，行业供需两端波动较大。2022年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下，下半年行业呈现高景气，2023年政策扶持退坡预期下，未来行业景气或存在波动。行业竞争格局恶化行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内主机厂及零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力

187、或将有所波动。客户拓展及新项目量产进度不及预期客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，公司加速主机厂新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。51 分析师介绍分析师介绍程似骐：程似骐：汽车行业首席分析师，上海交通大学车辆工程硕士，师从发动机所所长，曾任职于东吴证券、国盛证券，4年证券行业研究经验。2017年新财富第二团队核心成员，2020年新浪财经新锐分析师第一名团队。深度覆盖整车，零部件，把握智能化电动化浪潮。陈怀山陈怀山：汽车行业分析师，上海交通大学机械工程硕士。曾任职于长

188、江证券研究所，4年证券行业研究经验，2017-2019年新财富第一团队成员。2021年加入中信建投证券，对新能源车、零部件及整车等均有研究。陶亦然：陶亦然：汽车行业分析师，澳大利亚国立大学金融学硕士，IT和金融学双学士，5年证券行业研究经验。历任银河证券中小盘、汽车行业研究员，2018年加入中信建投证券,2018/19年万得金牌分析师团队核心成员，2019/20年新浪财经新锐分析师团队核心成员,2020年金牛最佳行业分析团队核心成员。马博硕马博硕：汽车行业分析师，美国哥伦比亚大学统计学硕士，爱荷华大学数学、精算双专业学士，北美准精算师协会会员。2018年加入中信建投证券。胡天贶胡天贶：汽车行业

189、分析师，中国人民大学经济学硕士，华中科技大学经济统计学学士。2021年加入中信建投证券。52评级说明评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级买入相对涨幅15以上增持相对涨幅5%15中性相对涨幅-5%5之间减持相对跌幅5%15卖出相对跌幅15以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市

190、相对跌幅10%以上 分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书

191、编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。

192、本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该

193、等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发

194、、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部中信建投（国际）中信建投（国际）北京东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层电话：(8610)8513-0588联系人：李祉瑶邮箱：上海上海浦东新区浦东南路528号南塔2103室电话：(8621)6882-1600联系人：翁起帆邮箱：深圳福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心35楼电话：(86755)8252-1369联系人：曹莹邮箱：香港中环交易广场2期18楼电话：(852)3465-5600联系人：刘泓麟邮箱：charleneliucsci.hk53