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1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 顺丰控股顺丰控股(002352)(002352)核心业务解读核心业务解读之二之二：快运：快运大件大件业务业务成长性成长性有多有多高高？投资要点：投资要点：快运大件业务为公司多元业务重要组成部分，“双品牌”经营，连续 4 年行业第一，具有极强差异化竞争优势。同时，万亿零担市场的行业集中度提升和运价回升的格局红利初显。看好公司和共振，打开成长空间。“双品牌”经营“双品牌”经营，连续连续 4 4 年行业第一，年行业第一，2 22 2 年年实现实现扭亏为盈扭亏为盈 公司快运大件业务属于零担运输行业，已形成顺丰快运聚焦中高端，顺

2、心捷达覆盖低线市场的双品牌运营模式。2022 年实现对外收入 313.5 亿元，连续 4 年行业收入第一，同时扭亏为盈，实现分部净利润 0.3 亿元。万亿零担市场万亿零担市场呈现出呈现出集中度提升与行业运价回升的格局红利集中度提升与行业运价回升的格局红利 零担运输行业 2020 年市场规模达 1.5 万亿元。随着电商大件品类渗透率提升、产地货物上行以及先进制造行业供应链升级，对于高效、精准的零担运输需求将不断增加，预测到 2025 年，市场规模达到 2 万亿。当前行业集中度较低，2022 年中国零担前 10 强总收入突破千亿，CR10 为5.9%。预计到 2025 年，CR10 将提高到 10

3、%；2030 年，CR10 将提高到 34.4%，即对应 5-6 倍的提升空间。同时，2018-2022 年，零担轻货与重货价格指数分别从 97.52、98.19 提高到 102.03、102.23，行业运价逐渐回升。公司贯彻差异化竞争策略公司贯彻差异化竞争策略，收入溢价，降本增效，收入溢价，降本增效，成长成长空间大空间大 收入端，贯彻差异化竞争策略，顺丰快运定位中高端，单吨收入高于行业平均 70%以上；“双品牌”协同，完善产品矩阵，具备差异化竞争优势。成本端，多网融通，科技赋能，降本增效，盈利有望超预期。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分

4、别为 2636.50/2984.97/3377.80 亿元，同 比 增 速 分 别 为-1.44%/13.22%/13.16%；归 母 净 利 润 分 别 为84.29/123.27/148.72 亿元，同比增速分别为 36.53%/46.24%/20.65%；3 年CAGR 为 34.05%，EPS 分别为 1.72/2.52/3.04 元，对应 PE 分别为 25/17/14倍。绝对估值法测得公司每股价值为 62.23 元，可比公司 2023 年平均PE17.22 倍。公司在众多物流细分领域处于领先地位，中长期具备广阔成长空间。考虑到公司是独立第三方的直营制快递企业，目前上市公司中无完全直

5、接可对比标的，以及公司现金流的成长性，根据绝对估值法结果，我们给予公司目标价为 62.23 元，对应 2023 年 36 倍 PE，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：经济增速低于预期；多网融通效果不及预期；油价大幅上涨超预期；跨市选取可比公司风险 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）207187 267490 263650 298497 337780 增长率（%）34.55%29.11%-1.44%13.22%13.16%EBITDA（百万元）15681 21760 23373

6、 30449 35788 归母净利润（百万元）4269 6174 8429 12327 14872 增长率（%）-41.73%44.62%36.53%46.24%20.65%EPS（元/股）0.87 1.26 1.72 2.52 3.04 市盈率（P/E）49.1 33.9 24.9 17.0 14.1 市净率（P/B）2.5 2.4 2.3 2.1 1.9 EV/EBITDA 22.6 13.5 9.4 7.0 5.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 09 月 08 日收盘价 证券研究报告 2023 年 09 月 08 日 行行 业：业：交通运输交通