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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 08 月月 16 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：17.69 元 银轮股份（银轮股份（002126）汽车汽车 目标价：25.25 元（6 个月）热管理集成热管理集成趋势趋势明显，新能源业务加速提升明显，新能源业务加速提升 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱： 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱： 相对

2、指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)8.01 流通 A 股(亿股)7.53 52 周内股价区间(元)11.39-19.05 总市值(亿元)141.77 总资产(亿元)144.20 每股净资产(元)5.95 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：（1）公司是国内汽车热管理领先企业、热交换器龙头企业，已形成1+4+N 的产品体系，产品矩阵不断丰富。（2）公司以商用车业务为主，近年来乘用车及新能源客户占比持续提升，22年占比已分别提升至 42%和 20%，随着新能源客户持续开拓叠加单车价值量提升，新能源营收增长空间大。（3）产能不断扩张，国际化竞争能力持续增强，

3、当前在建乘用车热泵空调项目、电池及芯片热管理项目，有利于公司在新能源领域竞争力持续提升。汽车热管理集成化趋势明显，单车价值量大幅提升：汽车热管理集成化趋势明显，单车价值量大幅提升：（1）新能源汽车热管理单车价值量较传统燃油车提升 2-3 倍，随着新能源汽车渗透率提升，预计到 2025年国内新能源汽车热管理系统市场规模为 697 亿元，23-25 年复合增速为20.3%，其中 CO2热泵规模为 156亿元，23-25 年 CAGR为 41.5%，增速可观。（2）公司形成了 1+4+N 的产品体系，产品涵盖从发动机、电池、电机、电控到车身热管理、尾气处理，能够为客户提供价值数百元到数千元的全系列产

4、品，随着热管理集成化增长趋势明显，单车配套价值有望持续提升。乘用车及新能源客户占比持续提升：乘用车及新能源客户占比持续提升：（1）2022年公司乘用车业务营收 35.9亿元，同比+60.5%，占比 42.3%，同比+13.7pp，增长迅速，客户涵盖国内外主流厂商。（2）22 年新能源营收 17.2 亿元，同比+105.6%，占比 20.3%，同比+9.6pp，不断提升，随着新能源客户持续开拓叠加单车价值量提升，公司新能源营收增长空间大。（3）商用车及非道路业务占比不断下滑。随着 23年以来商用车行业销量触底回升，23H1 销售 197.1 万辆，同比+15.8%，预计全年公司商用车业务也将实现

5、恢复性增长。发展第三曲线业务，产能及国际化竞争力提升：发展第三曲线业务，产能及国际化竞争力提升：（1）在民用换热方面，水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等陆续获得了美的、格力订单；随着人工智能快速发展，算力及芯片散热需求提升，公司数据中心热管理研发已持续数年，取得重要进展，有望贡献增量；储能方面电池冷却板、电子风扇、电子水阀等获得北美新能源标杆车企、宁德时代订单。（2）自“二次创业”以来，公司加快推进国际化发展，22 年墨西哥工厂完成批产前准备，波兰项目工厂已经结顶进入内部装修，为 23 年投入批产打下基础，有效匹配海外客户需求。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 23-2

6、5 年归母净利润 CAGR为 46.1%，给予公司 2024 年 25 倍 PE，对应目标价 25.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业不景气风险；市场竞争加剧风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）8479.64 10683.60 13204.70 16512.69 增长率 8.48%25.99%23.60%25.05%归属母公司净利润（百万元）383.28 564.08 809.35 1196.00 增长率 73.92%47.17%43.48%47.77%每股收益EPS（元）0.4