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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/旅游服务业旅游服务业/景点与休闲设施景点与休闲设施 证券研究报告 宋城演艺宋城演艺（300144）公司深度报告公司深度报告 2023 年 08 月 10 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 08 月 10 日收盘价（元）13.10 52 周股价波动（元）10.59-17.31 总股本/流通 A 股（百万股）2615/2288 总市值/流通市值（百万元）?34252/29968 相关研究相关研究 Table_Report

2、Info 1Q23 利润 0.6 亿显著修复，五一预排演远超 2019 年同期2023.05.03 3Q22 利润 1.05 亿增 94%，经营显韧性2022.10.30 1H22 收入 1.1 亿元同比降 84.8%，演艺龙头积极修炼内功2022.08.29 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-27.45%-15.45%-3.45%8.55%20.55%32.55%2022/8 2022/11 2023/2 2023/5宋城演艺海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）1.6 1.1 0.4 相对涨幅（%）-1.8-2.5 0.9 资料来源：海通证券研究所

3、Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz1163? 证书:S0850517050001 产品与模式制胜，修复与成长兼具产品与模式制胜，修复与成长兼具 Table_Summary 投资要点：投资要点：开创演艺公园模式，主业成长性、盈利性表现突出。开创演艺公园模式，主业成长性、盈利性表现突出。概况：概况：宋城演艺是国内演艺行业龙头，1

4、996 年公司杭州宋城开业，此后逐步进行异地扩张。截至23 年 7 月，公司 8 个重资产项目、3 个轻资产项目已开业，另有 2 个重资产、2 个轻资产项目推进中。股权结构股权结构：创始人黄巧灵及一致行动人合计持股40.95%，张娴担任公司董事长，二人均兼具丰富的业务背景和出色的管理能力。财务与市场财务与市场表现：表现：疫情前的 2019 年，公司剔除六间房收入、归母净利润各 22.28、10.44 亿元，归母净利率 51.30%。2013-19 年公司收入 CAGR 21.91%、归母净利润 CAGR 22.54%，成长性、盈利性突出。公司历史估值主要受扩张进展和效果影响，我们认为，项目成功

5、复制印证公司成长潜力，有望带动估值水平提升。复合产品复合产品+多元渠道，优秀商业模式提高盈利性和可复制性。多元渠道，优秀商业模式提高盈利性和可复制性。产品：产品：收入端，公司项目雅俗共赏、精益求精、业态丰富，成熟项目评分优于竞品，杭州/丽江/三亚项目 2019 年各演出 2000/1200/1400 场，打开收入空间。成本端，相对较低初始投资额+高周转摊薄固定成本，公司通过校企合作、引入实习生、量身定制宋城班等多种方式灵活用工进行演出，控制人工可变成本，2019 年毛利率达 71%，领先同业。渠道：渠道：公司选择热门旅游城市、重点景区周边以获得天然客流，同时通过低价引流、与旅行社合作等方式全渠

6、道推广把握团散客源，2019 年公司年接待超 4000 万人次。演艺龙头疫后再启航，各项目有望多点开花。演艺龙头疫后再启航，各项目有望多点开花。（1）存量项目：）存量项目：杭州/三亚/丽江修复：旅游市场逐步复苏背景下，公司成熟项目市场地位稳固，有望实现修复，23 年五一公司接待游客可比口径下恢复超过 2019 年同期水平。我们测算 24 年经营完全恢复正常情况下（下同）公司杭州/三亚/丽江项目收入各达 7.9/4.1/3.4 亿元。九寨/桂林/张家界爬坡：评分领先同城竞品，地位逐步稳固，有望在疫情后重启爬坡。我们测算 24 年九寨/桂林/张家界项目收入各 1.6/3.3/2.3 亿元。西安/上