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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖）市场价格：市场价格：92.88 元元 分析师：分析师：王芳王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 分析师：杨旭分析师：杨旭 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120001 Email： 分析师分析师：游凡：游凡 执业证书编号：执业证书编号：S0740522120002 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)278 流通股本(百万股)207 市价(元)92.88 市值(百万元)25,8

2、34 流通市值(百万元)19,212 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,409 2,731 3,348 4,489 5,549 增长率 yoy%16%13%23%34%24%净利润（百万元）192 272 335 494 610 增长率 yoy%-21%41%23%48%23%每股收益（元）0.69 0.98 1.20 1.78 2.19 每股现金流量-0.6

3、5 -0.03 0.58 -0.17 0.67 净资产收益率 5%8%8%11%12%P/E 134.4 95.0 77.2 52.3 42.4 P/B 7.8 8.0 7.0 6.3 5.6 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价截至 8月 3 日 报告摘要报告摘要 精测电子是国内泛半导体检测设备龙头，旗下半导体精测电子是国内泛半导体检测设备龙头，旗下半导体量量/检测业务检测业务步入放量阶段步入放量阶段。公司成立于 2006 年，长期专注于显示面板检测设备，逐步涵盖 LCD、OLED、Mini/Micro-LED 等各类显示器件的检测设备。2018 年公司布局半导体量检测和后道自动测试机

4、领域。2019 年布局新能源检测设备，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机等。目前公司已发展成为国内泛半导检测的龙头厂商：1）在显示检测领域，公司是少数同时具备“光、机、电、算、软”一体化产品线的厂商；2）在半导体检测领域，子公司上海精测已成为国产量检测设备头部厂商；3）在新能源检测领域，公司与中创新航合作成长性显著。布局半导体前后道检测布局半导体前后道检测设备设备，技术壁垒技术壁垒高高。1）前道量检测设备。）前道量检测设备。22 年大陆量检测市场规模预计为 26 亿美元，近 5 年 CAGR 约 30%，但大陆市场几乎被美日厂商所垄断，国产化率极低。精测电子量检测设备不断实现突破，从产品覆盖度

5、+技术全面性看，精测电子产品覆盖度国产领先：在检测设备领域覆盖明场光学缺陷检测（难度极高）、电子束缺陷检测，量测设备领域覆盖膜厚量测、光学关键尺寸检测、CD-SEM、三维形貌量测设备和硅片应力检测设备。公司同时具备光学检测、电子束检测两大技术路径。凭借领先优势，精测电子充分受益于量/检测设备强劲的国产替代弹性，在半导体检测领域实现订单和营收的持续增长，22年营收达 1.83亿元，截至 23年 4 月 23日，在手订单 8.91 亿元。2）存储芯片测试机。）存储芯片测试机。全球市场空间达 9 亿美金，大陆玩家稀缺。子公司武汉精鸿已构建存储老化测试、CP 测试、FT 测试三大产品系列。公司的老化设

6、备在国内一线客户实现重复订单，CP/FT 设备已取得订单并交付。3）驱动）驱动IC 测试测试业务业务。该业务由子公司 WINTEST 承担。在 WINTEST 专精的显示驱动 IC、CIS 芯片测试领域，公司产品性价比相较爱德万等海外龙头具备竞争力，成长弹性大。显示检测加码高端业务，占据优势生态位。显示检测加码高端业务，占据优势生态位。公司面板显示产品包括 AOI 光学检测系统、信号检测系统、OLED 检测系统等，是行业内少数能够同时提供显示面板三大制程检测设备的供应商。公司于 2022 年专门新设武汉加特林、武汉精一微两个主体深耕智能和精密光学仪器领域，同时在 2023 年年初设立深圳精测，

7、助力公司拓展显示领域 AR/VR 产业相关业务，有望增强公司的市场竞争力和盈利能力。新能源新能源生产及检测生产及检测设备发展势头良好。设备发展势头良好。公司 2018 年开始布局新能源业务，现阶段主要产品为锂电池生产及检测设备，主要用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机和 BMS 检测系统等。2021 年中国锂电池电芯制造设备的市场规模为 588 亿元，空间广阔，随着新能源汽车市场的快速发展，上游动力电池厂商加速扩产，动力电池市场持续快速增长，公司新能源业务直接受益。2022 年公司与中创新航签署战略合作伙伴协议，确定公司为其锂电设备的优选合作商。投资建议：投资建议

8、：我们预计精测电子 2023-2025 年将实现营业收入为 33.5/44.9/55.5 亿元，归母净利为 3.3/4.9/6.1 亿元。对应 PS 为 8/6/5X，PE为 77/52/42X。精测电子作为国内泛半导体检测设备龙头，半导体和新能源业务已处于放量前夜，预计公司未来营收将有大幅度提升，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：公司产能扩张不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧的风险，研报 精测电子：泛半导体检测龙头，半导体量检测设备迎放量精测电子：泛半导体检测龙头，半导体量检测设备迎放量 精测电子(300567.SZ)/电子 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 8 月

9、3 日 -50%0%50%100%150%200%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07精测电子 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 使用信息更新不及时产生的风险。内容目录内容目录 YYuX1VRZnXwV7NdNbRmOqQpNnOjMmMxPjMqQmQ7NmNoNxNpNtMMYnMnQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 1

10、.立足显示检测，布局半导体和新能源检测结硕果立足显示检测，布局半导体和新能源检测结硕果.-5-1.1 泛半导体检测设备龙头，进军半导体和新能源检测.-5-1.2 股权激励绑定核心员工，子公司分工明确.-6-1.3 营收/投入同步增加，多线布局结构优化.-7-1.4 核心团队履历丰富，深耕技术持续发力.-10-2.半导体量半导体量/检测设备放量在即，描绘第二增长曲线检测设备放量在即，描绘第二增长曲线.-12-2.1 前道量/检测国产化率低，精测电子处国产第一梯队.-12-2.2 存储测试机亟待国产化，精测电子为稀缺标的.-18-2.3 驱动 IC 测试具备充分成长性.-20-3.显示检测业务稳健

11、增长，新能源设备受益行业高增显示检测业务稳健增长，新能源设备受益行业高增.-21-3.1 显示检测加码高端业务，占据优势生态位.-21-3.2 新能源设备发展势头良好，客户拓展顺利.-24-4.盈利预测盈利预测.-26-5.风险提示风险提示.-28-图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程.-5-图表图表2：公司产品矩阵：公司产品矩阵.-6-图表图表3：公司上市后股权激励情况：公司上市后股权激励情况.-6-图表图表4：公司高管股权激励情况：公司高管股权激励情况.-6-图表图表5：截至：截至2023年年Q1末公司股权结构及子公司布局末公司股权结构及子公司布局.-7-图表图表6：2

12、018-2022年公司营收及增速（单位：亿元）年公司营收及增速（单位：亿元）.-8-图表图表7：2018-2022年公司营收结构年公司营收结构.-8-图表图表8：2018-23Q1公司毛利率情况公司毛利率情况.-8-图表图表9：2018-2022Q3公司各产品毛利率情况公司各产品毛利率情况.-8-图表图表10：2018-2023Q1公司期间费用率公司期间费用率.-9-图表图表11：2018-2023Q1年公司归母净利润（亿元）年公司归母净利润（亿元）.-9-图表图表12：2019-2022年公司研发费用变动情况年公司研发费用变动情况.-10-图表图表13：2019-2022可比公司研发费用占比

13、可比公司研发费用占比.-10-图表图表14：2022年各公司研发人员数量及占比（单位：个）年各公司研发人员数量及占比（单位：个）.-10-图表图表15：公司核心团队拥有深厚技术背景：公司核心团队拥有深厚技术背景.-11-图表图表16：公司主要核心技术情况：公司主要核心技术情况.-11-图表图表17：量：量/检测设备在半导体领域应用情况检测设备在半导体领域应用情况.-12-图表图表18：量：量/检测设备在前道制程检测设备在前道制程+先进封装领域应用情况先进封装领域应用情况.-13-图表图表19：全球：全球/大陆半导体设备市场规模（亿美元）大陆半导体设备市场规模（亿美元）.-13-图表图表20：全

14、球：全球/大陆半导体量检测设备市场规模（亿美元）大陆半导体量检测设备市场规模（亿美元）.-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表图表21：全球市场半导体企业量：全球市场半导体企业量/检测业务营收（检测业务营收（2020年，亿美元）年，亿美元）.-14-图表图表22：全球半导体量：全球半导体量/检测设备市场竞争格局（检测设备市场竞争格局（2020年）年）.-14-图表图表23：大陆市场半导体企业量：大陆市场半导体企业量/检测业务营收（检测业务营收（2020年，亿美元）年，亿美元）.-15-图表图表24：大陆检测与量测设备市场竞

15、争格局（：大陆检测与量测设备市场竞争格局（2020年）年）.-15-图表图表25：精测电子覆盖的量：精测电子覆盖的量/检测设备技术原理检测设备技术原理.-16-图表图表26：国内量：国内量/检测设备公司产品布局及进展检测设备公司产品布局及进展.-17-图表图表27：半导体自动测试机细分领域空间：半导体自动测试机细分领域空间.-18-图表图表28：公司后道检测主要产品：公司后道检测主要产品.-19-图表图表29：不同厂：不同厂商商DRAM老化检测设备比较老化检测设备比较.-19-图表图表30：不同厂商存储器检测设备比较：不同厂商存储器检测设备比较.-19-图表图表31：不同厂商驱动：不同厂商驱动

16、IC检测设备比较检测设备比较.-20-图表图表32：LED/OLED工艺流程工艺流程.-21-图表图表33：2016-2025E年国内显示面板市场规模（出货量）年国内显示面板市场规模（出货量）.-22-图表图表34：2021年大陆年大陆AMOLED行业行业Array检测设备厂商销售额占比检测设备厂商销售额占比.-22-图表图表35：2021年大陆年大陆AMOLED行业行业Cell/Module检测设备厂商销售额占比检测设备厂商销售额占比-22-图表图表36：公司显示面板领域主要产品：公司显示面板领域主要产品.-23-图表图表37：2018-2022年显示检测业务营收及增速（单位：亿元）年显示检

17、测业务营收及增速（单位：亿元）.-23-图表图表38：2018-2022Q3年公司各显示检测设备毛利率年公司各显示检测设备毛利率.-23-图表图表39：锂电池生产工艺流程：锂电池生产工艺流程.-24-图表图表40：中国锂电池电芯制造设备市场结构预测（单位：亿元）：中国锂电池电芯制造设备市场结构预测（单位：亿元）.-25-图表图表41：中国锂电设备前中后段相关设备和核心设备供应商：中国锂电设备前中后段相关设备和核心设备供应商.-25-图表图表42：公司新能领域主要产品：公司新能领域主要产品.-25-图表图表43：2019-2022年新能源业务营收及增速（单位：亿元）年新能源业务营收及增速（单位：

18、亿元）.-26-图表图表44：2019-2022年公司新能源业务毛利率年公司新能源业务毛利率.-26-图表图表45：精测电子业绩拆分预测：精测电子业绩拆分预测.-27-图表图表46：可比公司估值表（显示检测设备，截至：可比公司估值表（显示检测设备，截至2023年年8月月3日）日）.-28-图表图表47：可比公司估值表（半导体设备，截至：可比公司估值表（半导体设备，截至2023年年8月月3日）日）.-28-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 1.立足显示检测立足显示检测，布局半导体和新能源检测布局半导体和新能源检测结硕果结硕果 1.1

19、 泛半导体检测设备龙头泛半导体检测设备龙头，进军半导体和新能源检测进军半导体和新能源检测 精测电子是国内精测电子是国内泛半导体检测设备龙头泛半导体检测设备龙头，旗下半导体和新能源检测业旗下半导体和新能源检测业务迎务迎放量放量。公司成立于 2006 年，长期专注于显示面板检测设备，逐步涵盖 LCD、OLED、Mini/Micro-LED 等各类显示器件的检测设备，覆盖信号检测系统、OLED 调测系统、AOI 光学检测系统和显示面板自动化设备等。2018 年，公司成立上海精测、武汉精鸿，分别布局半导体量/检测和后道自动测试机领域。上海精测于 2021 年设立了子公司上海精积微，精积微专注于明场光学

20、缺陷检测设备，推出了国内首台明场缺陷检测设备并已取得订单，目前上海精测已成为国产量/检测设备的头部企业。2019 年公司设立武汉精能布局新能源设备，主要产品有锂电池化成分容系统、切叠一体机、锂电池视觉检测系统和 BMS 检测系统等。经过多年发展，公司经过多年发展，公司已发展成为国内泛半导检测的龙头厂商已发展成为国内泛半导检测的龙头厂商：在显示检测领域，公司成为少数同时具备“光、机、电、算、软”一体化产品线的厂商；在半导体检测领域，子公司上海精测已成为国产量/检测设备头部厂商；在新能源检测领域，公司与中创新航合作，未来业务成长性显著。图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 来源：公司官网、公司招

21、股书、公司公告，中泰证券研究所整理 公司公司显示检测领域产品丰富、技术成熟。显示检测领域产品丰富、技术成熟。公司显示领域的主营产品包括信号检测系统、OLED 调测系统、AOI 光学检测系统和显示面板自动化设备等。平板显示器的生产各环节需要对光学、信号、电气性能等进行检测以确保产品合格，并对不合格产品进行及时检测以发现问题所在从而提高良率。公司在半导体检测前道、后道均有布局公司在半导体检测前道、后道均有布局。在前道环节，公司依托子公司上海精测布局量/检测设备；在后道环节，公司依托武汉精鸿布局存储芯片测试机、依托 WINTEST 布局驱动 IC 类芯片、CMOS 芯片测试机。就覆盖度而言，公司是国

22、内少数同时覆盖前/后道检测设备的厂商 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 之一。新能源领域，公司主要围绕锂电池新能源领域，公司主要围绕锂电池生产及生产及检测检测设备设备展开展开。公司依托子公司武汉精能布局新能源设备，主要产品有锂电池化成分容系统、切叠一体机、锂电池视觉检测系统和 BMS 检测系统等。图表图表2：公司产品矩阵：公司产品矩阵 公司主要产品公司主要产品 22 年营收占比年营收占比 该领域子公司该领域子公司 公司主要产品公司主要产品 平板显示检测设备 79.43%苏州精濑 武汉精立 武汉精毅通 信号检测系统 AOI 光学检测

23、系统 平板显示自动化设备 OLED 调测系统 半导体设备 6.69%上海精测 武汉惊鸿 北京精测 WINTEST（合营）前道工艺设备 膜厚量测设备 光学关键尺寸量测系统 电子束缺陷检测系统 明场光学缺陷检测系统 后道工艺设备 Memory 老化测试机 Memory 晶圆探测自动测试设备（CP ATE）Memory 最终探测自动测试设备（FT ATE）新能源设备 12.56%武汉精能 常州精测 锂电池化成分容系统 切叠一体机 锂电池视觉检测系统 BMS 检测系统 来源：精测电子年报，中泰证券研究所整理 1.2 股权激励绑定核心员工，子公司分工明确股权激励绑定核心员工，子公司分工明确 核心管理层控

24、股核心管理层控股，股权激励绑定人才，股权激励绑定人才。截至 2023 年 4 月中旬，精测电子实控人彭骞先生直接持有公司 25.21%的股份，为公司第一大股东。公司第二大股东为副董事长陈凯，持股比例为 8.10%。实控人彭骞先生全面负责公司经营，测试设备市场营销经验丰富，现任精测电子董事长、总经理。副董事长陈凯先生主要负责公司研发和生产业务。精测电子一方面搭建有吸引力的薪酬机制，另一方面对核心员工进行了 3 次股权激励。在上市前即进行了一次针对高管及核心人员的股权激励，2017 年 7 月，公司针对部分核心员工实施了限制性股票激励方案；2022 年公司又实施了限制性股票激励方案。公司通过股权激

25、励深度绑定核心员工。图表图表3：公司：公司上市后股权激励情况上市后股权激励情况 股票授予日股票授予日 股权激励方式股权激励方式 授予人数授予人数 授予数量授予数量 授予价格授予价格 2017 年股权激励 2017 年 7 月 13 日 第二类限制性股票 121 人 本次权益授予数量为 190.70 万股，占公司股本总额的 2.38%45.38 元/股 2022 年股权激励 2022 年 6 月 27 日 第二类限制性股票 326 人 本次权益授予数量为 575.003 万股，占公司股本总额的 2.07%34.14 元/股 来源：公司公告，中泰证券研究所整理 图表图表4：公司：公司高管股权激励情

26、况高管股权激励情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 姓名姓名 职务职务 2022 年初已获年初已获授予限制性股票授予限制性股票数量数量 2022 年新授年新授予限制性股予限制性股票数量票数量 限制性股票限制性股票的授予价格的授予价格（元（元/股）股）2022 年年内可归属内可归属数量数量 2022 年年内已归内已归属数量属数量 2022 年末已获授年末已获授予限制性股票数予限制性股票数量量 2022 年年末市价末市价（元（元/股）股）刘荣华 董事、副总经理 100,030 34.14 100,030 50.20 Sheng Su

27、n（孙胜）董事 50,000 34.14 50,000 50.20 杨慎东 副总经理 334,758 50,000 83,690 83,690 50,000 50.20 刘炳华 副总经理、董事会秘书 50,000 34.14 50,000 50.20 游丽娟 财务负责人 13,500 50,000 3,375 3,375 50,000 50.20 来源：公司公告，中泰证券研究所整理 设立多家子公司分别负责质控设备的研发、销售、原材料设备采购等设立多家子公司分别负责质控设备的研发、销售、原材料设备采购等环节。环节。公司设立了 12 家子公司，分别承担高端质量控制设备的研发、销售、原材料设备采购等

28、工作。显示面板领域有苏州精濑、武汉精立，半导体检测领域有上海精测、北京精测和武汉精鸿，新能源检测领域有常州精测、武汉精能。此外，公司还持有 WINTEST 公司 55.45%的股份，WINTEST 是重要合营企业，主营产品为模拟、混合信号测试设备。图表图表5：截至截至2023年年Q1末末公司股权结构公司股权结构及子公司布局及子公司布局 来源：公司公告，中泰证券研究所整理 1.3 营收营收/投入投入同步增加，多线布局结构优化同步增加，多线布局结构优化 近年来整体营收快速增长，盈利稳定。近年来整体营收快速增长，盈利稳定。近五年内，公司整体营收呈上行趋势，2018-2023Q1，公司营收分别为13.

29、90/19.51/20.77/24.09/27.31/6.01亿元，yoy分别为55.24%/40.39%/6.45%/16.01%/13.35%/-0.39%，主要是源于公司加大产品研发投入，多产线布局且客户拓展顺利。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 营收结构逐渐优化，半导体业务占比持续增加。营收结构逐渐优化，半导体业务占比持续增加。1）起家业务显示面板）起家业务显示面板稳步发展：稳步发展：公司建立后一直专注于显示面板检测，近年受益于消费电子行业需求增长，国内显示面板市场规模快速增加，带动显示面板检测设备行业持续快速发展，201

30、9-2021 年，显示面板业务占公司总营收的比例始终高于 90%。2）半导体新赛道前景广阔：）半导体新赛道前景广阔：2018 年，公司开始投入布局半导体检测领域，随着半导体量检测设备研发不断取得突破，实现了 部分设备 的国产替代，半导体 业务收入占 比持续增 长，2020/2021/2022年 公 司 半 导 体 业 务 收 入 占 比 分 别 为3.11%/5.65%/6.69%。3）新能源业务营收增速可观：）新能源业务营收增速可观：公司新能源设备业务主要为新能源电池生产设备，近年来随着新能源车的蓬勃发展，该部分业务规模持续增长，2020/2021/2022 年分别占公司业务总收入的3.89

31、%/2.15%/12.56%。图表图表6：2018-2022年公司营收及增速（单位：亿元）年公司营收及增速（单位：亿元）图表图表7：2018-2022年公司营收结构年公司营收结构 来源：iFind，中泰证券研究所 来源：iFind，中泰证券研究所 整体毛利率趋稳，半导体业务为利润攀升新引擎。整体毛利率趋稳，半导体业务为利润攀升新引擎。1）毛利率：）毛利率：2018-2023Q1公司毛利率为51.21%/47.32%/47.39%/43.34%/44.39%/45.35%，整体呈现先降后升，逐步稳定趋势，2019-2021 公司毛利率下降一方面是因为 AOI 光学检测系统和 OLED 调测系统这

32、两款产品受原材料价格上涨及产品集成度变化导致毛利率下降，另一方面，公司新能源设备前期销量较小，毛利浮动大。近年半导体检测设备的毛利率快速持续攀升，2019-2022 毛利率分别为 29.56%/38.16%/37.02%/51.14%，系膜厚测量设备等高毛利率的半导体产品类别营收占比提升。通过持续的研发投入，未来半导体检测业务预计将成为公司业绩增长的重要引擎。2）净利率：）净利率：2018-2023Q1 净利率为 21.81%/13.33%/10.38%/5.81%/7.62%/0.31%，近年来净利率较低，系公司在新型显示领域和新布局的半导体检测、新能源业务上持续投入较高的研发。图表图表8：

33、2018-23Q1公司毛利率公司毛利率情况情况 图表图表9：2018-2022Q3公司公司各产品各产品毛利率情况毛利率情况-10%0%10%20%30%40%50%60%051015202530201820192020202120222023Q1营业收入（亿元）YoY0%20%40%60%80%100%120%20182019202020212022显示 新能源 半导体 其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 来源：iFind，中泰证券研究所 来源：iFind，中泰证券研究所 规模效应显现，研发投入持续高增。规模效应显现，研发投入

34、持续高增。2018-2023Q1 期间费用率分别为30.17%/33.84%/35.86%/37.83%/39.94%/45.56%，呈现明显的上升趋势。1）销 售 费 用：）销 售 费 用：2018-2023Q1公 司 销 售 费 用 为1.35/1.90/1.80/2.08/2.25/0.49 亿元，销售费用率稳定在 9%左右，波动较 小。2）研 发 费 用：）研 发 费 用：2018-2023Q1研 发 费 用 分 别 为1.72/2.66/3.22/4.26/5.74/1.38亿元，研发费用率为12.40%/13.63%/15.51%/17.70%/21.20%/23.00%，占比显著

35、增长，原因是公司所属行业属于资金、技术密集型行业，行业新产品研发投入较大，投资周期长，公司目前在半导体、新能源领域的新业务仍处于高投入 期。3）管 理 费 用：）管 理 费 用：公 司2018-2023Q1管 理 费 用 为0.96/1.66/1.71/2.29/2.62/0.67亿元，管理费用率为6.93%/8.51%/8.24%/9.50%/9.60%/11.18%，呈现上升趋势，主要系人员规模及厂房折旧费增加。4）财务费用：）财务费用：2018-2023Q1，财务费用为0.16/0.38/0.71/0.48/0.30/0.20亿元，财务费用率为1.14%/1.95%/3.43%/1.99

36、%/1.09%/3.31%，2021-2022 财务费用下降主要系汇兑收益增加、汇兑损失减少以及利息支出减少。公司近年盈利与面板周期关联性强，公司近年盈利与面板周期关联性强，23Q1 公司加大研发、净利短期承公司加大研发、净利短期承压。压。2018-2023Q1公司扣非净利润分别为2.65/2.43/2.37/1.16/1.21/0.01 亿元，YoY 分别为 71.64%/-8.54%/-2.44%/-50.90%/4.06%/-97.47%。2018 年公司净利较高，主要系国内平板显示行业产线投资持续增加、对应设备需求高景气。2019-2020 年净利下滑，主要系部分主营产品毛利率下滑。2

37、021 年公司上游芯片及大宗商品的金属型材价格大幅上涨，使得公司毛利率进一步承压，叠加公司持续加大研发投入，导致 2021 年净利出现较大幅度下滑。2022年公司克服外部环境挑战，显示领域各业务仍取得稳健发展态势，净利增长 4.06%。23Q1 公司净利出现显著下滑，主要系公司加大研发投入，对净利造成较大影响。图表图表10：2018-2023Q1公司期间费用率公司期间费用率 图表图表11：2018-2023Q1年公司年公司归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023Q1毛利率 净利率 0%10%20%30%40%5

38、0%60%70%20182019202020212022信号检测系统 OLED调测系统 新能源 AOI光学检测系统 平板显示自动化设备 半导体 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 来源：iFind，中泰证券研究所 来源：iFind，中泰证券研究所 1.4 核心核心团队履历丰富团队履历丰富，深耕技术持续发力深耕技术持续发力 积极提升研发投入，深耕技术持续发力。积极提升研发投入，深耕技术持续发力。2019-2022 年公司研发费用分别为 2.66/3.22/4.26/5.74 亿元，研发费用逐年稳步增长，公司持续加大在新型显示领域和新

39、布局的半导体检测、新能源业务上的研发投入，整体研发费用率高于可比公司平均水平。此外，公司研发人员占比较高。截至 2022 年末，公司技术研发人员占比达到 51.24%，可比公司华兴源 创、中 科 飞 测、中 微 公 司、芯 源 微 的 研 发 人 员 占 比 为41%/43%/43%/34%，公司研发人员占比处于同行业领先水平。图表图表12：2019-2022年公司研发费用变动情况年公司研发费用变动情况 图表图表13：2019-2022可比公司研发费用占比可比公司研发费用占比 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 图表图表14：2022年各公司研发人员数量及占比（单位

40、：个）年各公司研发人员数量及占比（单位：个）0%5%10%15%20%25%201820192020202120222023Q1销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%00.511.522.53201820192020202120222023Q1扣非归母净利润 YOY0%5%10%15%20%25%01002003004005006007002019202020212022研发费用（百万元）研发费用率（%）0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%201920202021

41、2022华兴源创 中科飞测 中微公司 芯源微 精测电子 可比公司均值 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 来源：各公司公告，中泰证券研究所整理 核心核心团队经验丰富团队经验丰富。在技术研发上，副董事长陈凯、副总经理沈亚非均有专业的通信、电子信息背景并具有多年研发经验。新能源事业群总经理 Sheng Sun(孙胜)拥有物理化学专业的博士研究生学历，在美国应用材料公司显示业务子公司 AKT 有着丰富的技术与管理任职履历。强大的研发团队无疑是公司技术创新的一大动力来源。此外，公司高管及核心技术人员等均持有公司股份，长期股权激励机制有利于

42、提升公司凝聚力。图表图表15：公司核心：公司核心团队团队拥有深厚技术背景拥有深厚技术背景 姓名姓名 教育背景教育背景 工作经历工作经历 职务职务 彭骞 制冷设备与低温技术专业，本科学位 本科学历，1997.06-2004.06，任广州爱斯佩克环境仪器有限公司营业部副部长；2004.06-2005.11，创业筹备期；2005.11-2009.08，任武汉英泰斯特电子技术有限公司执行董事；2006.12-2010.12，任广州华测电子技术有限公司执行董事、经理；2006.04-至今，历任精测电子监事、执行董事、经理、董事长兼总经理，负责公司经营。董事长、总经理 陈凯 通信与信息系统专业，研究生学位

43、 1999 至 2008 先后于武汉众友科技技术有限公司、武汉长征火箭科技有限公司、武汉邮电科学研究院、武汉英泰斯特电子技术有限公司从事研发工作；2008.05 至今历任精测电子产品部经理、监事、副总经理、总经理。副董事长 沈亚非 电子学与信息系统专业，本科学位 2000 年至 2009 年先后于武汉武大英康集成媒体有限公司、武汉长征火箭科技有限公司、烽火通信科技股份有限公司从事硬件研发工作；2009 年至今历任精测电子研发部经理、副总经理。董事、副总经理 Sheng Sun(孙胜)物理化学专业，博士研究生学历 1996.07-2009.01，历任美国应用材料公司显示业务子公司 AKT 高级工

44、程师至执行总监；2009.01-2019.01，历任美国 SunPower 研发部设备经理、执行总监；2019.01-2021.05，任应用材料公司销售副总裁、显示与柔性技术事业群中国区总经理；现任精测电子董事、新能源事业群总经理。董事、新能源事业群总经理 来源：精测电子公司公告，中泰证券研究所 图表图表16：公司主要核心技术情况：公司主要核心技术情况 核心技术 技术来源 具体应用产品类别 平板显示检测设备 DP 解码及分辨率自适应技术 自主研发 模组自动化检测系统；多路信号老化检测系统；信号扩展检测设备 高清静态图像信号编解码技术 自主研发 模组自动化检测系统；多路信号老化检测系统；辅助功能

45、设备 Shorting Bar 探针短接式信号检测技术 自主研发 面板自动化检测系统 LVDS-to-V-BY-ONE 信号扩展检测电路 自主研发 模组自动化检测系统；多路信号老化检测系统；信号扩展检测设备 精密数字可编程恒流、恒压电源 自主研发 OLED 调测系统 基于机器视觉的 LCD 屏缺陷自动光学检测（AOI）技术 引进、自主研发 AOI 检测系统 0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200140016001800研发人员数量 研发人员比重 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 OPE

46、N/SHORT 检测技术 自主研发 Touch Panel 检测系统 In-line/Off-line 自动化设备 自主研发 平板显示自动化设备 双模式 MIPI 超高分辨率显示检测技术 自主研发 模组自动化检测系统；多路信号老化检测系统；信号扩展检测设备 MIPI 图像信号压缩与传输技术 自主研发 模组自动化检测系统；信号扩展检测设备 显示模组动态显示检测技术 自主研发 模组自动化检测系统；多路信号老化检测系统；辅助功能检测系统 DeMura 修复技术 自主研发 AOI 检测系统 基于 CPU+GPU+FPGA 架构的自动光学检测技术 自主研发 模组自动化检测系统；面板自动化检测系统；AOI

47、 检测系统 Mini/Micro LED 检修与调校技术 自主研发 Micro LED 缺陷检测系统 Opencell/OLED 全自动老化测试技术 自主研发 电子产品运送技术领域；电子产品测试技术领域 多类型图像信号接收技术 自主研发 图像传感器信号采集系统、图像传感器老化系统 工业质检 AI 云服务技术平台 自主研发 泛外观检测领域 基于光谱成像的高精度面阵亮色度检测技术 自主研发 Mini/Micro LED 缺陷检测系统，显示屏亮色度/光谱检测系统，显微成像与光谱测量系统 半导体检测设备 薄膜椭偏测量技术 自主研发 高性能膜厚量测设备 光学关键尺寸测量技术 自主研发 高精度光学关键尺寸

48、量测设备 高分辨率电子束检测技术 自主研发 先进的晶圆在线电子束缺陷复查和分类设备 新能源设备 双目视觉对位与纠偏技术 自主研发 柔性 OLED Array 段、切叠一体机 卷材收/放卷张力控制技术 自主研发 切叠一体机 基于网络的分布式存储与分布式事件处理系统 自主研发 切叠一体机、电芯装配线等 双向大电流电源充放电技术 自主研发 化成分容测试系统 来源：精测电子公司公告，中泰证券研究所 2.半导体半导体量量/检测设备放量在即，检测设备放量在即，描绘第二增长曲线描绘第二增长曲线 2.1 前道量前道量/检测国产化率低，精测电子处国产第一梯队检测国产化率低，精测电子处国产第一梯队 质量控制环节贯

49、穿整个芯片生产过程，量质量控制环节贯穿整个芯片生产过程，量/检测设备用于前道制程和先检测设备用于前道制程和先进封装进封装。集成电路工艺主要分为前道工艺、中道先进封装工艺和后道封装测试，其中前道主要是光刻、刻蚀、清洗、抛光、离子注入等，中道主要是重布线结构、凸点与硅通孔等先进封装工艺环节，后道主要是互连、打线、密封、测试等。整个集成电路生产过程都离不开质量控制，应用于前道制程和先进封装的质量控制工艺又分量测和检测。1）量测）量测（量准参数才能控制）：（量准参数才能控制）：指对晶圆电路的结构尺寸、材料特性等做出量化的结果描述，常见的量测种类有套刻误差、膜厚、关键尺寸、面形等，将参数量测准确才能更好

50、的进行控制。2）检测（发现缺陷才能修正）：）检测（发现缺陷才能修正）：指发现晶圆表面或晶圆电路的异质情况，如气泡缺陷、颗粒污染、划痕、异物缺陷、图案缺陷等，发现缺陷是为了后续进行修正。图表图表17：量：量/检测设备在半导体领域应用情况检测设备在半导体领域应用情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 来源：中国集成电路检测和测试产业技术创新路线图，中泰证券研究所 量量/检测是芯片良率、工艺迭代的关键因素检测是芯片良率、工艺迭代的关键因素。在芯片的制造过程中，工艺步骤多达上千个，只有在每一步关键制程工艺结束后及时进行在线量测、检测，并

51、将结果实时准确的反馈给系统，才能及时的修改，避免错误。因此前道量/检测在芯片制程中起着至关重要的作用，是提高芯片良率、降低制造成本、推进工艺迭代的重要环节。图表图表18：量：量/检测设备在前道制程检测设备在前道制程+先进封装领域应用情况先进封装领域应用情况 主要产品主要产品 前道制程前道制程 先进封装先进封装 薄膜沉积薄膜沉积 光刻光刻 掩膜掩膜 刻蚀刻蚀 离子注入离子注入 CMP 清洗清洗 光刻光刻 刻蚀刻蚀 电镀电镀 键合键合 检 测 设 备 掩膜版缺陷检测设备 无图形晶圆缺陷检测设备 图形晶圆缺陷检测设备 纳米图形晶圆缺陷检测设备 电子束缺陷检测设备 电子束缺陷复查设备 量 测 设 备

52、关键尺寸量测设备 电子束关键尺寸量测设备 套刻精度量测设备 晶圆介质薄膜量测设备 X光量测设备 掩膜版关键尺寸量测设备 三维形貌量测设备 晶圆金属薄膜量测设备 来源：中科飞测招股书，中泰证券研究所 大陆是全球第一大半导体设备市场，大陆是全球第一大半导体设备市场，22 年占比达年占比达 26.3%。根据 SEMI数据，2022 年全球半导体设备市场规模为 1076 亿美元，大陆半导体设备市场规模为 283 亿美元，占比约 26.3%，连续三年稳居全球第一大半导体设备市场。在市场规模稳步增长的同时，大陆下游晶圆厂商基于供应链安全，积极扶持大陆半导体设备企业的发展，半导体设备国产替代正加速进行中，空

53、间广阔。图表图表19：全球：全球/大陆半导体设备市场规模（亿美元）大陆半导体设备市场规模（亿美元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 来源：中科飞测招股说明书，中泰证券研究所整理 21 年大陆量检测市场规模约年大陆量检测市场规模约 25 亿美元，近亿美元，近 5 年年 CAGR 约约 30%。根据SEMI 统计，2021 年全球量检测设备市场规模在晶圆生产设备总市场规模中位列第四，排名前三的依次为刻蚀、光刻、CVD 设备。具体数值来看，2021 年全球半导体量检测设备市场规模为 80.3 亿美元，2016-2021 年全球半导体量

54、检测设备市场的 CAGR 为 11.0%。受益于下游晶圆厂大幅度扩产，近年来大陆量检测设备市场迅速扩张。VLSI Research 数据显示，2021 年中国大陆半导体检测与量测设备的市场规模为 25.3 亿美元，同比增长 20.5%，是全球第一大市场，同时，大陆市场增长迅速，2016-2021 年复合增长率为 29.3%，显著高于全球市场的增长率。图表图表20：全球：全球/大陆半导体量检测设备市场规模（亿美元）大陆半导体量检测设备市场规模（亿美元）来源：中科飞测招股说明书，中商产业研究院，中泰证券研究所整理 全球市场：科磊全球市场：科磊一马当前，前五大公司合计占比为一马当前，前五大公司合计占

55、比为 82.4%。全球半导体检测和量测设备市场集中度较高，根据 VLSI Research 的统计，前五大公司均来自美国和日本，分别为科磊（美国）、应用材料（美国）、日立（日本）、雷泰光电（日本）、创新科技（美国），合计市场份额占比超过了 82.4%，其中科磊半导体一马当先，在检测与量测设备的合计市场份额占比为 50.8%，是全球量检测设备龙头厂商。图表图表21：全球市场半导体企业量：全球市场半导体企业量/检测业务营收检测业务营收图表图表22：全球半导体量：全球半导体量/检测设备市场竞争格局（检测设备市场竞争格局（20200%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001

56、00012002016201720182019202020212022全球市场规模（亿美元）大陆市场规模（亿美元）大陆市场规模占比-10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050607080901002016201720182019202020212022E2023E全球市场规模（亿美元）大陆市场规模（亿美元）全球增速 大陆增速 大陆市场规模占比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 （2020年，亿美元）年，亿美元）年）年）来源：VLSI Research，QY Research，中科飞测招股书，中泰证券研究

57、所 来源：VLSI Research，QY Research，中科飞测招股书，中泰证券研究所 中国市场：科磊占比超中国市场：科磊占比超 50%，美日公司垄断大陆市场，美日公司垄断大陆市场。目前大陆市场由海外企业占据主导地位，其中科磊半导体在中国市场的占比最高且增速较快，根据 VLSI Research 的统计，科磊半导体在中国大陆市场的占比超过 50%，近 5 年的销售额复合增长率超过 35.7%，高于其在全球约 13.2%的复合增长率。大陆厂商奋起直追，未来国产替代空间广阔大陆厂商奋起直追，未来国产替代空间广阔。大陆量检测设备厂商目前主要分为两类。一类是上海精测、中科飞测、上海睿励等。该类公

58、司专注研发，依靠自身产品优势在无图形缺陷检测、形貌量测、膜厚量测多领域开拓市场。另一类主要有长川科技、赛腾股份、天准科技等公司，通过收购海外公司进场，依靠海外公司已有技术和客户资源抢占市场份额。2018/2019/2020 年，上海精测、上海睿励及中科飞测三家厂商在量/检测设备市场中的合计市占率分别为 0.69%/0.60%/2.31%，国产化率较低但呈现快速增长趋势。在当前美国制裁不断升级的国际背景下叠加需求稳定增长，未来国产设备替代空间广阔。图表图表23：大陆市场半导体企业量：大陆市场半导体企业量/检测业务营收检测业务营收（2020年，亿美元）年，亿美元）图表图表24：大陆检测与量测设备市

59、场竞争格局（：大陆检测与量测设备市场竞争格局（2020年）年）来源：VLSI Research，QY Research，中科飞测招股书，中泰证券研究所 来源：VLSI Research，QY Research，中科飞测招股书，中泰证券研究所 精测电子精测电子子公司上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域子公司上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域，是是国产国产量量/检测设备领军企业之一检测设备领军企业之一。精测电子在半导体前道检测设备领域的研38.9 8.8 6.8 4.3 4.3 4 2 1.5 5.9 01020304050科磊 应用材料 日立 雷泰光电 创新科技 阿斯麦 新星测量仪器 康特

60、科技 其他 50.80%11.50%8.90%5.60%5.60%5.20%2.60%2.00%7.80%科磊 应用材料 日立 雷泰光电 创新科技 阿斯麦 新星测量仪器 康特科技 其他 11.5 1.9 1.5 0.9 0.6 0.4 0.1 4.1 051015科磊 应用材料 日立 雷泰光电 阿斯麦 康特科技 迪恩士 其他 54.80%9.00%7.10%4.30%2.90%1.90%0.50%19.50%科磊 应用材料 日立 雷泰光电 阿斯麦 康特科技 迪恩士 其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 发生产由子公司上海精测负

61、责，上海精测推出的量检测产品种类覆盖度高，技术路线广。其中明场光学缺陷检测设备由上海精测子公司上海精积微自主开发，精测电子对上海精积微的间接持股比例为 23.98%。1）产品覆盖度国产领先产品覆盖度国产领先：精测电子在检测设备领域覆盖了明场光学缺陷检测、电子束缺陷检测，量测设备领域覆盖了膜厚量测、光学关键尺寸量测、CD-SEM、三维形貌量测设备和硅片应力测量设备。明场光学明场光学缺陷检测缺陷检测：明场检测设备对照明光源、光学镜头、运动控制系统、算法等都有极苛刻的要求，是国内被卡脖子较为严重的设备。上海精积微研发的 65nm-180nm 明场光学缺陷检测设备 BFI100 已取得突破性订单且完成

62、首套交付，是国内首个量产型号的明场检测设备，打破国外垄断。同时精积微也在进行 28nm 明场检测设备 BFI200 的研发；电子束设备电子束设备：上海精测的电子束设备已取得国内一线客户的批量订单，工艺节点达28nm；膜厚产品（含独立式膜厚设备）膜厚产品（含独立式膜厚设备）：已取得国内一线客户的批量订单；OCD 设备设备：获得多家一线客户的验证通过并取得订单；CD-SEM设备：设备：已发货客户；半导体硅片应力测量设备半导体硅片应力测量设备：取得客户订单并完成交付。2）技术全面性技术全面性：精测电子同时具备光学检测、电子束检测两大技术路径，而大多数国产厂商仅专攻光学或电子束技术其中一种。凭借领先优

63、势，精测电子充分受益于量/检测设备强劲的国产替代弹性，在半导体检测领域实现订单和营收的持续增长。图表图表25：精测电子覆盖的精测电子覆盖的量量/检测设备检测设备技术原理技术原理 设备名称设备名称 技术原理技术原理 图示图示 明场光学缺陷检测设备明场光学缺陷检测设备 明场光学缺陷检测设备(BFI)主要对晶圆上的纳米尺度缺陷进行检测和识别。BFI 技术以高分辨率光学成像方法为主要信号获取手段。原理：原理：对晶圆表面重复区域进行快速成像扫描，通过将每个芯片(Die)的图像信号与参考 Die 的图像信号比较，获得缺陷的尺度、分布和分类信息。关键尺寸量测设备关键尺寸量测设备 对线宽、高度和侧壁角度进行高

64、精度测量。原理：原理：基于宽带光谱的偏振反射测量技术，宽带光谱光束经过起偏器入射样品的被测区域，经过样品的衍射，衍射光中包含了样品的结构、材料等信息。衍射光中的反射光束通过检偏器被光谱传感器接收，并处理形成包含被测样品信息的特征测量光谱，将采集的测量光谱与理论光谱库中的光谱逐一匹配，寻找测量光谱均方差最小的一条理论光谱作为最佳匹配，作为最终的测量结果。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 晶圆膜厚度量测设备晶圆膜厚度量测设备 椭偏仪是非破坏、非接触的光学薄膜厚度测试技术。原理：原理：用线性的偏振激光源，当光在样本中发生反射时，变成圆

65、的偏振，偏振光由通过一个平面的所有光线组成。椭偏仪测量反射得到的椭圆形，并根据已知的输入值(例如反射角)精确地确定薄膜的厚度。电子束缺陷检测设备电子束缺陷检测设备 利用扫描电子显微镜在前道工序中对集成电路圆片上的刻蚀图形直接进行缺陷检测。原理：原理：扫描电子显微镜，通过聚焦电子束对晶圆表面进行扫描，接受反射回来的二次电子和背散射电子，将其转换成对应的晶圆表面形貌的灰度图像。通过比对圆片上不同芯片同一位置的图像，或者和芯片设计图直接比对，找出缺陷。来源：中国集成电路检测和测试产业技术创新路线图，集成电路产业全书，中泰证券研究所 图表图表26：国内量：国内量/检测设备公司产品布局及进展检测设备公司

66、产品布局及进展 公司公司 分类分类 产品类型产品类型 制程制程 进展进展 中科飞测 检测 无图形晶圆缺陷检测设备 28nm/1Xnm 28nm 取得订单/1Xnm 研发中 图形晶圆缺陷检测设备 取得订单 纳米图形晶圆缺陷检测设备 研发中 量测 套刻精度量测设备 2Xnm 取得订单 晶圆介质薄膜量测设备 取得订单 三维形貌量测设备 取得订单 关键尺寸量测设备 研发中 晶圆金属薄膜量测设备 研发中 精测电子 检测 电子束缺陷检测/复检设备 28nm 取得订单 明场光学缺陷检测设备 65nm 取得订单 量测 晶圆膜厚度量测设备 28nm FEOL 和 14nm BEOL 取得订单 光学关键尺寸量测系

67、统（OCD 设备）28nm 取得订单 CD SEM设备 已推出 半导体硅片应力测量设备 取得订单 天准科技 检测 光学缺陷检测设备 已推出 量测 关键尺寸量测设备 已推出 套刻精度量测设备 已推出 薄膜厚度测量设备 已推出 掩膜版关键尺寸量测设备 已推出 上海睿励 检测 光学缺陷检测设备（图形/无图形）已出货 量测 晶圆膜厚度量测设备 65/55/40/28nm 已应用在 65/55/40/28nm 产线，14nm 验证中，支持 64 层 3D NAND 芯片的生产，96 层 3D NAND 验证中 关键尺寸量测设备(OCD)研发中 东方晶源 检测 电子束缺陷检测设备 28nm 交付客户 电子

68、束复检设备 28nm 取得订单 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 量测 关键尺寸量测设备(CD-SEM)90nm 交付客户 来源：公司公告，中科飞测招股说明书，各公司官网，中泰证券研究所整理 2.2 存储测试机亟待国产化，精测电子为稀缺标的存储测试机亟待国产化，精测电子为稀缺标的 存储芯片测试机市场空间达存储芯片测试机市场空间达 9 亿美金，大陆玩家稀缺。亿美金，大陆玩家稀缺。据半导体行业观察 2021 年分析，全球 ATE（自动测试机）市场空间当年达 42.1 亿美元，其中存储芯片测试机空间为 9 亿美元，占比达 21.4%，

69、是除复杂 SoC 测试机外市场规模最大的测试机品类。从竞争格局看从竞争格局看：在高难度的存储芯片测试领域，泰瑞达、爱德万两家国际巨头处于绝对的垄断地位，其中泰瑞达存储测试机系列为 Magnum 系列，产品有 Magnum 2、Magnum EPIC、Magnum V、Magnum VUx，测试对象覆盖度全，包括超高性能快闪存储器、静态 RAM、DRAM、NAND、MCP 和逻辑器件等。爱德万存储测试机系列产品有 T5503、T5851、T5833、T5835、H5620（老化测试）、B6700（老化测试）等，测试对象包括Flash，DRAM 与 NAND 等。国内玩家较少，目前已有公开消息表示

70、涉足存储芯片测试领域的厂商，主要有武汉精鸿、精智达（2011 年成立于深圳，专注新型显示器件与存储器件检测，目前已通过科创板注册）。图表图表27：半导体自动测试机细分领域空间：半导体自动测试机细分领域空间 来源：半导体行业观察公众号，中泰证券研究所整理 大陆存储产业崛起，大陆存储产业崛起，存储检测设备存储检测设备国产替代空间广阔。国产替代空间广阔。近年来大陆存储器产业逐渐崛起，长鑫、长存引领着大陆存储器产业的发展。从存储器细分产品看：DRAM、NAND 占据主要份额。1）大陆大陆 DRAM：中国是全球第二大 DRAM 市场，但长鑫量产前，本土自给率几乎为 0。长鑫是大陆首家 DRAM IDM

71、厂商，2016 年在合肥成立，规划三期，产能共 36 万片/月。2019 年公司 19nm 8Gb DDR4投产，2022 年已实现 17nm 量产。2）大陆）大陆 NAND：中国是全球第一大 NAND 市场，长存量产前，本土自给率也几乎为 0。长存作为大陆首家 3D NAND IDM 厂商，成立于数数字字性性能能高速高速DRAMDRAMDDR3/DDR4DDR5低速低速DRAMDRAMMCP快闪存储器快闪存储器NAND存储器存储器存储器存储器常见连接器件$100MPA/FEM$80MSoC/SoC/模拟大类模拟大类$290M$290M 专用模拟专用模拟$180M$180M 射频射频$340M

72、$340M 模拟类模拟类MCU（HiVol）MCU（HiMix）低端 基带芯片SOC晶圆测试图像传感器指纹传感器LDI 芯片低成本低成本消费类芯片消费类芯片$1760M$1760M 复杂复杂SoCSoC$120M$260M$50M$90M$100M$30M$90M$900M$900M电源管理$80M手机PMIC$80M汽车模拟$130M 转换器$30M线性器件$100M电控芯片$70M调节器$70M背光类芯片$35M功率分立器件$35M$740M$740M移动互联网$160M移动XCVR$130M嵌入式处理器（DSP/Network）$120M数字消费类（DTV/STB）$180MHDDLAN

73、$90MMobileProc$240M集成基带$160M组合连接$100MMPUGPU$580M 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 2016 年，计划建立三个工厂，每个工厂规划产能为 10 万片/月，计划2025 年实现满产，2021 年公司 128 层 TLC 和业界首款 128 层 QLC NAND 实现了量产。长鑫、长存积极扩产，势必将给本土设备企业带来巨大的发展机遇。精测电子存储芯片测试业务，主要由子公司武汉精鸿承担精测电子存储芯片测试业务，主要由子公司武汉精鸿承担。2018 年公司与韩国 IT&T 合资设立武汉精鸿，主

74、要负责存储芯片测试机的开发和销售。股权方面，公司直接持有武汉精鸿 65.00%的股权，IT&T 以知识产权入股持有精鸿 25.00%股权。鉴于公司间接持有 IT&T25.20%股权，故公司对武汉精鸿的实际持股比例达 65%。武汉精鸿存储测试技术国内领先，旗下全系列产品已取得订单武汉精鸿存储测试技术国内领先，旗下全系列产品已取得订单。武汉精鸿依托 IT&T 在存储测试领域的多年积累，截至 2022 年末，已构建了存储老化测试（Burn In）、CP 测试、FT 测试三大产品系列。就技术先进性而言，据精测电子 2019 年报，武汉精鸿老化测试方向跟国际巨头差距不大、各有所长，在国内处于绝对领先地位

75、，精鸿的 CP/FT 测试相比国际巨头仍有一定差距、在国内处于领先地位。公司在 2023 年4 月 23 日投资者活动关系记录表中表示，精鸿的老化设备在国内一线客户实现重复订单，CP/FT 设备已取得订单并交付。图表图表28：公司后道检测主要产品：公司后道检测主要产品 来源：精测电子公司官网，中泰证券研究所 图表图表29：不同厂商不同厂商DRAM老化老化检测设备比较检测设备比较 公司公司 精测电子精测电子 爱德万爱德万 设备型号/H5620 系统尺寸 3900mm2150mm2700mm 3815mm2150mm2330mm 目标被测芯片 DDR/LPDDR DRAM 核心+老化/LPDDR

76、核心+老化 并侧数 60 块 Burn-in Board 并行测试，每块 Burn-in Board 最大支持384 个 DUT 系统：16,896 48Slot352 DDR4 DIB 板：352:22ROW16COL 测试速率 100MHz/200Mbps 100MHz/200Mbps 200MHz/400MBps（许可选件）来源：精测电子公司官网，爱德万官网，中泰证券研究所 图表图表30：不同厂商不同厂商存储器检测设备比较存储器检测设备比较 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 公司公司 精测电子精测电子 泰瑞达泰瑞达 设备型

77、号/Magnum 2 SSV WS 测试对象 Nor/Nand/DDR Flash NOR/NAND/SRAM/DRAM/MEMS/SOC 最高测试速率 400MHz/800Mbps 800Mbps 并行测试数 1536 个 NOR Flash（6*I/O）进行测试 80 颗 NOR Flash（每颗最多 64 个引脚）/320 颗 NAND Flash（每颗最多 16 个引脚）320 颗 NOR Flash（每颗最多 16 个引脚）/640 颗 Flash（每颗最多 8 个待测芯片引脚）来源：精测电子官网，泰瑞达官网，中泰证券研究所整理 2.3 驱动驱动 IC 测试具备充分成长性测试具备充分

78、成长性 驱动驱动 IC、CIS 芯片、逻辑芯片及模拟混合芯片的测试芯片、逻辑芯片及模拟混合芯片的测试业务由子公司业务由子公司WINTEST 承担承担。2019 年 7 月 31 日，精测电子通过认购日本WINTEST 定向增发新股的形式，收购 WINTEST 公司 60.53%股权，同年在武汉设立全资子公司伟恩测试，以加速 WINTEST 检测领域相关技术的引进和吸收。截至 2022 年末，精测电子对 WINTEST 的持股比例为 55.45%。WINTEST 于 1993 年成立，主营模拟、混合信号测试设备（以 LCD Driver、CIS 测试为主），公司主要有 4 大产品系列：1）LCD

79、/PDP/OLED 驱动 IC 检测设备。2）数字输出 CMOS 图像传感器和逻辑 IC 检测设备。3）有机 OLED/LCD/LCOS 阵列/CCD/CMOS 图像传感器检测设备。4）模拟混合信号 IC 检测设备。公司在 ATE 设备上的营收远小于爱德万、泰瑞达，但 WINTEST 利用独特的竞争优势，重点在 ATE 的细分领域：显示驱动芯片和图像传感器芯片的测试机中取得突破。WINTEST 产品面向市场空间达产品面向市场空间达 6-8 亿美金，中国大陆为最具潜力市场亿美金，中国大陆为最具潜力市场。据 2019 年 8 月 8 日精测电子对深交所问询函的回复，WINTEST 主要进行 LCD

80、/OLED 驱动器芯片、CIS 芯片、逻辑芯片及模拟混合芯片的测试机业务，其产品面向的市场规模在 6-8 亿美元左右，而中国大陆市场被公认为是全球最大及最具增长潜力的市场。目前显示驱动芯片和CMOS 图像传感器芯片测试领域，主要的厂商是泰瑞达、爱德万和Xcerra（被 Cohu 收购），中国大陆还没有具备竞争力的测试设备供应商，WINTEST 填补了国内空白。WINTEST 业绩短期承压，未来业绩短期承压，未来具备具备充分成长性充分成长性。截至 2020 年末，WINTEST 已取得批量订单，当年度实现收入 8691 万元。2021-22 年，由于疫情、行业景气等因素影响，WINTEST 营收

81、分别降至 1779、1066 万元。WINTEST 深耕显示驱动 IC、CIS 芯片测试领域，公司目前驱动 IC 测试机性能参数相比于龙头厂商爱德万有一定差距，但在性价比上具备竞争力且该细分赛道大陆鲜有公司布局。随着疫情的缓解以及与精测电子客户资源的进一步对接，公司未来具备较大成长空间。图表图表31：不同厂商不同厂商驱动驱动IC检测设备比较检测设备比较 公司公司 WINTEST 爱德万爱德万 设备型号 WTS-577SR T6391 对应检测设备 LCD 驱动 IC/OLED 驱动 IC LCD 驱动 IC/OLED 驱动 IC 数据速率 875Mbps 1.6Gbps 可同时检测数量 最多

82、32 颗 最多 32 颗 来源：WINTEST官网，爱德万官网，中泰证券研究所整理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 3.显示显示检测业务稳健增长，新能源检测业务稳健增长，新能源设备设备受益行业高增受益行业高增 3.1 显示检测显示检测加码高端业务，占据优势生态位加码高端业务，占据优势生态位 检测检测设备设备贯穿面板制造全程，是保证良率的关键环节。贯穿面板制造全程，是保证良率的关键环节。面板生产流程分为前段的阵列（Array）、中段的成盒（Cell）和后段的模组（Module）三大制程。检测设备贯穿面板生产的三大制程，在 LCD

83、、OLED 等平板显示器件生产过程中，检测设备需要对器件的显示、触控、光学、信号、电性能等各种功能进行测试，通过分辨各环节器件的良品与否，提高各生产制程的稳定性和可靠性，从而使整个产线的良率得到提升。图表图表32：LED/OLED工艺流程工艺流程 来源：华兴源创招股书，中泰证券研究所 显示面板市场规模稳步增长，中大尺寸显示面板市场规模稳步增长，中大尺寸 OLED、Mini/Micro-LED 产业产业化加速推进。化加速推进。显示面板市场主要分为 LCD 和 OLED 面板市场，近年来受日韩厂商逐步退出 LCD 产品线以及国内面板厂商加大投入的影响，国内显示面板市场规模稳步增加，带动检测设备行业

84、的持续发展。根据Frost&Sullivan 数据，2025 年国内显示面板市场规模预计将增长至12,120 万平方米，2021-2025 年年均复合增长率约 5.88%。当前显示面板行业正处于技术快速迭代的发展时期，由于市场消费需求升级+下游技术迭代，新一代技术 Mini LED/Micro LED 正加速渗透，该技术具备低功耗、高显示效果、高集成的优点。根据 Million Insights 预计，2025 年全球 Mini-LED 市场规模将达 59 亿美元，2019-2025 年复合增长率达 86.60%；根据 IHS 预测，2026 年全球 Micro-LED 显示器出货量将达 1,

85、550 万台。新型显示器件行业的快速发展将带来检测设备性能需求与数量需求的双提升。大陆大陆 Array 检测设备市场由韩国厂商主导，检测设备市场由韩国厂商主导，Cell/Module 检测设备市场检测设备市场由由本土本土厂商主导。厂商主导。在面板生产的三大制程中，前段的阵列（Array）检测设备市场被韩国、日本厂商占据，大陆厂商近年凭借不断地投入于发 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 展，在中段的成盒（Cell）和后段的模组（Module）检测设备市场中占据主导地位。根据 CINNO Research 统计，2021 年 AMO

86、LED 行业Array 制程的检测系统市场由 HB Tech（韩国）、Yang Electronic（韩国）、Orbotech（以色列）、V-Tech（日本）等境外厂商占据。精测电子是前八大公司中的唯一一家大陆公司，市场份额约为 3%。Cell/Module 检测设备市场集中度较高，华兴源创一马当先，占据 32%的市场份额；精测电子紧随其后，拥有 23%的市场份额。此外，精智达、凌云光等国内供应商凭借技术自主可控也取得快速发展，市场影响力不断增强，在国内市场逐步占据一席之地。图表图表33：2016-2025E年国内显示面板市场规模（出货量）年国内显示面板市场规模（出货量）来源：Frost&Su

87、llivan，中泰证券研究所整理 图表图表34：2021年大陆年大陆AMOLED行业行业Array检测设备检测设备厂商销售额占比厂商销售额占比 图表图表35：2021年大陆年大陆AMOLED行业行业Cell/Module检测设备厂商销售额占比检测设备厂商销售额占比 来源：CINNO Research，中泰证券研究所 来源：CINNO Research，中泰证券研究所 公司平板显示检测设备覆盖公司平板显示检测设备覆盖 Module、Cell、Array 三大制程。三大制程。公司显示面板产品主要包括 AOI 光学检测系统、信号检测系统、OLED 检测系统和平板显示自动化设备。从从检测对象检测对象来

88、看来看，公司产品覆盖了 LCD、OLED、Mini/Micro-LED 等平板显示器件，能提供基于 LTPS、IGZO020406080100120140201620172018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025ELCD显示面板（百万平方米）OLED显示面板（百万平方米）21%15%10%6%4%4%4%3%5%28%HB TechYang ElectronicDITOrbotechV-TechThermo FisherKeysight精测电子 其他（境内）32%23%13%10%4%8%10%华兴源创 精测电子 精智达 凌云光 ANI其他（境内）其他（境

89、外）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 等新型显示技术以及 8K 屏等高分辨率的平板显示检测系统、触摸屏检测系统，满足客户多样化需求。从制程来看，从制程来看，公司在 Module 制程的检测设备处于行业领先水平，在 Cell、Array 制程均已推出部分产品并批量销售。公司是行业内少数能够同时提供显示面板三大制程检测设备的供应商。图表图表36：公司显示公司显示面板面板领域主要领域主要产品产品 来源：精测电子公司官网，中泰证券研究所 克服克服景气度下降的影响景气度下降的影响，显示检测业务稳健发展，显示检测业务稳健发展。显示面板业务是

90、公司目前的主要营收业务，公司坚持显示面板器件国产化的步伐，成功抢占了部分国内市场份额。近年受全球经济下行影响，终端需求下降，公司积极克服经济下行和市场波动等外部环境带来的挑战，显示领域各项业务仍保持稳健发展态势，在 2022 年面板显示业务收入实现 21.69 亿元，占总营收 79.4%，同比下降 0.87%。图表图表37：2018-2022年显示检测业务营收及增速（单年显示检测业务营收及增速（单位：亿元）位：亿元）图表图表38：2018-2022Q3年公司年公司各各显示检测显示检测设备设备毛利毛利率率 来源：iFind，中泰证券研究所 来源：iFind，中泰证券研究所 募投加码高端显示检测募

91、投加码高端显示检测。为了抓住显示领域技术转型过程中发展的重大机遇，公司于 2022 年专门新设武汉加特林、武汉精一微两个主体深耕-10%0%10%20%30%40%50%051015202520182019202020212022平板显示检测业务收入（亿元）（左）YOY（右）0%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020212022Q3信号检测系统 AOI光学检测系统 OLED 调测系统 平板显示自动化设备 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 智能和精密光学仪器领域，同时在 2023 年年初设立深圳精测

92、，进一步助力公司拓展显示领域 AR/VR 产业相关业务的发展。此举能够帮助公司进一步优化在新型显示技术领域的整体布局结构，增强公司的市场竞争力和盈利能力，同时让公司获得更多的发展机会和战略资源，巩固公司在市场中的地位和优势。3.2 新能源设备发展势头良好新能源设备发展势头良好，客户拓展顺利，客户拓展顺利 锂电池生产工艺流程分为前中后段三道工序。分别对应极片制作、电锂电池生产工艺流程分为前中后段三道工序。分别对应极片制作、电芯装配、检测组装。芯装配、检测组装。公司在新能源领域的主要产品为锂电池生产及检测设备。锂电池的生产包括前段、中段及后段三道工序，在前段环节，需要应用涂布机等设备，将原材料制成

93、极片；中段则使用卷绕机（圆柱和方壳电池）或叠片机（方壳及软包电池）等设备，将极片进一步制成未激活电芯，完成电芯的装配；最后，需要通过后段的化成分容系统，检测并激活电芯，再将其组装成为 PACK 集成系统，送入电池厂。图表图表39：锂电池生产工艺流程：锂电池生产工艺流程 来源：公司公告，中泰证券研究所 大陆大陆锂电池设备锂电池设备厂商发展迅猛厂商发展迅猛，市场市场国产化率约国产化率约 90%。锂电池按场景可以分为消费电池、动力电池和储能电池。受产业政策和下游需求的推动，近年来储能电池、动力电池市场迎来加速增长，带动了锂电池设备需求的增长。据高工产研统计，2021 年中国锂电池电芯制造设备的市场规

94、模为 588 亿元，预计至 2025 年，总市场规模达 1200 亿元，其中后端环节增势最强，增长率高达 133%。大陆在锂电设备研发上的进程较快，根据华经产业研究院的数据，2019 年我国锂电池检测设备的国产化率就已经达到了 88%以上。其中前、中道设备已具有比较成熟的国产化条件，前段工艺的主要中国供应商包括先导智能、赢合科技、科恒股份及璞泰来。中段工艺，卷绕机、叠片机和焊接机等设备的主要供应商为先导智能及赢合科技。后端工艺主要涉及化成和分容检测等设备，主要供应商为先导智能及杭可科技，先导智能的客户有宁德时代，杭可科技客户有韩国 LG。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要

95、声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 图表图表40：中国锂电池电芯制造设备市场结构预测（单位：亿元）：中国锂电池电芯制造设备市场结构预测（单位：亿元）来源：高工产研，中泰证券研究所 图表图表41：中国锂电设备前中后段相关设备和核心设备供应商：中国锂电设备前中后段相关设备和核心设备供应商 工序段 生产工艺 相关设备 核心设备供应商 前段 搅拌 真空搅拌机 金银河、北方华创、先导智能 涂布 转移式涂布机和挤压式涂布机 先导智能、赢合科技、科恒股份、璞泰来 辊压 辊压机 先导智能 分切 全自动分条机 先导智能 模切 模切机、收卷式模切机 先导智能、赢合科技 中段 卷绕 圆柱卷绕机、方形卷绕机

96、先导智能、赢合科技 叠片 全自动叠片机 先导智能、赢合科技、格林晟、精测电子 后段 封装 电池入壳机、滚槽机、封口机、焊接机 大族激光、光大激光 注液 全自动注液机 东莞起源精密、无锡众迈、深圳精朗 化成 锂电子电池化成 先导智能、杭可科技、精测电子 分容检测 分容柜 先导智能、杭可科技、赢合科技、精测电子 来源：中商产业研究院，各公司官网，中泰证券研究所 2022 年年锂电池生产及锂电池生产及检测检测设备营收设备营收迎来高增。迎来高增。公司 2018 年开始布局新能源业务，现阶段主要产品为锂电池生产及检测设备，主要用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机和BMS 检

97、测系统等。随着新能源汽车市场的快速发展，上游动力电池厂商加速扩产，动力电池市场持续快速增长。报告期内，新能源动力锂电池领域继续保持高景气，新能源汽车行业依然保持良好的发展势头，根据中国汽车工业协会数据，2022 年我国新能源车销量为 688.7 万辆，同比增长 93.4%，新能源车渗透率已达 25.6%。新能源行业的积极增长推动公司 2022 年新能源业务收入实现 3.43 亿元，占总营收的12.56%，同比增长 561.64%。图表图表42：公司新能领域主要产品：公司新能领域主要产品 588 1200 210 415 119 277 02004006008001000120014001600

98、1800200020212025E前端 中端 后端 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 来源：精测电子官网，中泰证券研究所 图表图表43：2019-2022年新能源业务营收及增速（单年新能源业务营收及增速（单位：亿元）位：亿元）图表图表44：2019-2022年公司新能源业务毛利率年公司新能源业务毛利率 来源：iFind，中泰证券研究所 来源：iFind，中泰证券研究所 与中创新航紧密合作共同成长。与中创新航紧密合作共同成长。中创新航是国内领先的动力电池企业，主要产品是为新能源汽车提供动力电池和储能系统，有独立完成动力电池生产的能

99、力，2022 年中创新航的动力电池销量达到 19.43GWh。2022 年，公司与中创新航签署战略合作伙伴协议，确定公司为其锂电设备的优选合作商，在锂电设备领域开展深度合作，共同研发迭代产品，提升双方产业竞争力，同时公司控股子公司常州精测作为基石投资者参与中创新航港股发行，进一步巩固、深化双方战略合作关系。截至23 年 4 月 23 日，新能源领域在手订单约 4.82 亿元。4.盈利预测盈利预测 公司业务包括显示面板检测设备、半导体量检测设备、新能源设备三块，我们预计公司 2023-2025 年将实现营收为 33.5/44.9/55.5 亿元，YOY分别为 23%/34%/24%，对应毛利率为

100、 44%/45%/46%。分项来看：（1）显示）显示面板面板检测设备。检测设备。23 年开始，显示面板行业景气度逐步复苏，业务增速较 22 年均有提升。其中 AOI 光学检测：预计 2023-2025 年营-100%0%100%200%300%400%500%600%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02019202020212022新能源业务收入（亿元）（左）YOY（右）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019202020212022 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深度报告 收为 8.25/

101、10.50/11.25 亿元，同比增速为 10%/27%/7%。公司的 AOI光学检测设备较为成熟，预计设备单价保持平稳。毛利率方面，预计稳定在 38%左右；OLED 检测：行业景气度逐步复苏叠加公司 OLED 产能逐步增加，预计 2023-2025 年营收为 9.00/11.50/12.50 亿元，同比增速为 0%/28%/9%。毛利率方面，预计稳定在 48%左右；信号检测：用于显示面板和模组检测，随着行业景气度在 24、25 年逐步复苏，预计 2023-2025 年营收为 3.9/5.85/8.78 亿元，同比增速为 2%/50%/50%。毛利率方面，预计稳定在 53%左右；平板显示自动化

102、：用于平板显示生产全制程，随着行业景气度在 24、25 年逐步复苏，预计 2023-2025年营收为 1.45/1.65/1.74 亿元，同比增速为 7%/14%/5%。毛利率方面，预计稳定在 33%左右。（2）半导体设备。）半导体设备。公司量检测设备包括膜厚检测设备、关键尺寸测量设备、电子束设备等，关键尺寸测量设备、电子束设备已进入验证阶段，即将放量。截至 2023 年 4 月 23 日，公司在半导体领域的订单达到8.91 亿元，同比实现较大幅度增长。预计 2023-2025 年营收为6.03/9.05/13.07 亿元，同比增速为 230%/50%/44%。假设：1）销量：大陆量检测行业市

103、场规模 2016-2021 年复合增长率为 29.3%，假设 22-25 年低于该增速，预计增速在 19%。量检测设备国产化率低，目前半导体设备国产化替代正在加速推进，我们预计 23/24/25 年精测电子检测设备销量增速高于行业平均增速，达 30%。2）单价：预计维持平稳。毛利率方面，预计逐步上升，25 年在 53%左右。（3）新能源设备。）新能源设备。公司募投的新能源产能逐步释放，同时公司已与中创新航签署合作协议，确定公司为其锂电设备的优选合作商，在锂电设备领域开展深度合作。预计 2023-2025 年营收为 4.50/6.00/7.80 亿元，同比增速为 31%/33%/30%。毛利率方

104、面，预计逐步上升，到 25 年稳定在 35%左右。图表图表45：精测电子业绩拆分预测精测电子业绩拆分预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E AOI 光学检测 营收（亿元）8.93 7.50 8.25 10.50 11.25 YOY 29.47%-16.04%10.00%27.27%7.14%毛利率 37.74%38.00%38.00%38.00%38.00%OLED 检测 营收（亿元）8.09 9.00 9.00 11.50 12.50 YOY 10.61%11.31%0.00%27.78%8.70%毛利率 48.46%50.00%48.46%48.46%48.46%信号

105、检测 营收（亿元）2.95 3.84 3.90 5.85 8.78 YOY 47.49%30.20%1.61%50.00%50.00%毛利率 56.19%53.00%53.00%53.00%53.00%平板显示自动化 营收（亿元）1.91 1.35 1.45 1.65 1.74 YOY-29.11%-29.29%7.33%14.13%5.00%毛利率 32.95%35.00%32.95%32.95%32.95%半导体 营收（亿元）1.36 1.83 6.03 9.05 13.07 YOY 110.53%34.39%229.71%50.00%44.44%毛利率 37.02%51.14%52.00

106、%53.00%53.00%新能源 营收（亿元）0.52 3.43 4.50 6.00 7.80 YOY-35.88%561.59%31.18%33.33%30.00%毛利率 30.55%31.37%32.00%33.00%35.00%其他 营收（亿元）0.33 0.36 0.35 0.33 0.35 YOY-8.79%8.11%-3.04%-4.60%5.61%毛利率 60.82%70.00%70.00%70.00%70.00%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告公司深度报告 总计 营收（亿元）24.09 27.31 33.48 44.89 5

107、5.49 YOY 16.01%13.36%22.60%34.06%23.61%毛利率 43.34%44.38%44.39%45.04%45.89%来源：Wind，中泰证券研究所整理 我们预计公司我们预计公司 2023-2025 年将实现营收年将实现营收 33.5/44.9/55.5 亿元。亿元。（1）针对公司平板显示检测业务，我们选取华兴源创、天准科技作为可比公司。华兴源创主营产品是平板显示及集成电路的检测设备，天准科技有视觉检测设备。经计算上述两家公司组成的行业平均 PE 值在 2023-2025年分别为 31/23/18。预计精测电子 2023-2025 年将实现归母净利为3.3/4.9/

108、6.1 亿元，对应 PE 为 77/52/42。（2）针对公司半导体检测业务，由于行业空间大+公司该项业务仍处于发展初期，选取 PS 估值法。半导体设备主要包括光刻设备、刻蚀设备、薄膜沉积设备、质量控制设备、清洗设备、CMP 设备等。中微公司、北方华创主营刻蚀、MOCVD 等设备，芯源微主营涂胶显影和湿法清洗设备，与精测电子主营产品及下游客户具有一定共通性。中科飞测主营产品为半导体量检测设备。因此，综合考虑产品特性、客户类型等方面因素，选取中科飞测、北方华创、中微公司、芯源微作为可比公司。经计算上述四家公司组成的行业平均PS 值在 2023-2025 年分别为 17/12/9。预计精测电子 2

109、023-2025 年将实现营收业收入为 33.5/44.9/55.5 亿元，对应 PS 为 8/6/5，低于可比公司平均值，且公司高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。图表图表46：可比公司估值表（可比公司估值表（显示显示检测设备，截至检测设备，截至2023年年8月月3日）日）代码代码 公司公司 市值（亿元）市值（亿元）净利润（亿元）净利润（亿元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688001.SH 华兴源创 144 4.2 5.8 7.5 34 25 19 688003.SH 天准科技 80 2.8 3.8 4.5 28 21 18 平均值 31 2

110、3 18 300567.SZ 精测电子 258 3.3 4.9 6.1 77 52 42 来源：华兴源创、天准科技营收数据来自 WIND 一致预测，中泰证券研究所整理 图表图表47：可比公司估值表（半导体设备，截至可比公司估值表（半导体设备，截至2023年年8月月3日）日）代码代码 公司公司 市值（亿元）市值（亿元）营业收入（亿元）营业收入（亿元）PS 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688361.SH 中科飞测-U 244 7.7 11.4 16.3 32 21 15 688012.SH 中微公司 896 55.1 72.3 90.6 16 12 10

111、 002371.SZ 北方华创 1,504 199.5 254.9 323.3 8 6 5 688037.SH 芯源微 211 20.3 28.5 41.7 10 7 5 平均值 17 12 9 300567.SZ 精测电子 258 33.5 44.9 55.5 8 6 5 来源：北方华创营收数据来自 WIND 一致预测，中科飞测、中微公司、芯源微营收数据来自中泰证券研究所外发报告，WIND，中泰证券研究所整理 5.风险提示风险提示 1）技术研发不及预期风险。精测电子所在的行业涉及机电自动化、算法、光学等多项跨领域技术，对公司技术资源整合能力及技术研发能力的要求更高，研发的难度更大，公司需要大

112、量的研发投入和研发人才，若公司技术无法保证跟上行业趋势及需求，将对公司产品竞争力、市场份额产生重大不利影响，公司面临着新技术、新产品的研发不及预期的风险；请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-公司深度报告公司深度报告 2）行业竞争加剧风险。近年来半导体行业内国产设备厂商份额逐渐提升。公司存在行业竞争加剧而带来市场份额和利润波动的风险；3）研报使用信息更新不及时产生的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-公司深度报告公司深度报告 盈利预测表盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务

113、必阅读正文之后的重要声明部分 -31-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指

114、数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-公司深度报告公司深度报告 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资中泰证券股份有限公司（以下简称“

115、本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最

116、终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。