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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国平安中国平安（601318）公司深度报告公司深度报告 惟改革者进，惟创新者强惟改革者进，惟创新者强 中国平安深度报告中国平安深度报告 Table_Summary 投资要点：投资要点：历经三十五年发展，中国平安成长为国内最大金融保险集团之一。历经三十五年发展，中国平安成长为国内最大金融保险集团之一。1）中国平安于 1988 年创立于深圳蛇口，历经 35 年发展已成长为国内保险巨头，业务范围覆盖保险、银行、证券、科技等板块，近十年平均 ROE 高达 17.8%，盈利能力明显强于上市同业。

2、2）坐拥庞大客群基础，综合金融优势突出。）坐拥庞大客群基础，综合金融优势突出。目前平安个人客户数近 2.29 亿人，每年新增客户约 3000 万，同时交叉渗透程度不断提升，有近 40%的个人客户同时持有多家子公司合同，稳健增长的客户规模和客均合同数是公司业务持续增长的基础。寿险：改革转型效果逐步显现，边际改善趋势明确。寿险：改革转型效果逐步显现，边际改善趋势明确。1）公司持续推动）公司持续推动“4 渠渠道道+3 产品产品”寿险改革战略，转型成效初现。寿险改革战略，转型成效初现。渠道方面，代理人队伍人均产能显著提升，2022 年人均 NBV 和人均收入分别同比+22.1%、+22.5%；银保渠道

3、成为新单保费及 NBV 增长关键，2023Q1 银保 NBV 大幅增长。保险+服务方面，医疗健康服务获客、粘客效果明显；居家养老服务已覆盖 47 个城市，超 4 万人获得服务资格。2）2023H1 公司个人业务新单保费公司个人业务新单保费同比同比+30%，Q2单季同比增长单季同比增长70%，预计主要受益于银行理财等其他类别资产收益率下降，储蓄类保险产品相对吸引力提升；预定利率下调预期导致销售升温。3）2023Q1 公司公司 NBV 增速转正，同口径下同比增速转正，同口径下同比+21.1%，领先同业。，领先同业。我们预计在Q2 新单保费高增长背景下，NBV 增速或继续提升。4）我们认为，近年来保

4、险股估值走低，核心因素在于负债端持续承压，当前基本面改善趋势已较为明确，预计有望迎来估值修复。产险：业务基础稳固，短期承压不改长期向好。产险：业务基础稳固，短期承压不改长期向好。1）平安产险市占率位列第二，）平安产险市占率位列第二，仅次于人保财险，国内产险市场格局较为稳定，公司市场地位稳固。2）近五年平安车险、非车险和意健险保费复合增速分别为 3.4%、13.4%和 29.3%，我们预计伴随新车产销情况回暖与新能源车渗透率提升，车险保费仍将保持稳定增长。3）近十年平安产险大部分年份综合成本率优于同业，）近十年平安产险大部分年份综合成本率优于同业，2022 年短期承压主要受保证保险拖累，我们认为

5、短期波动不会影响公司业务长期趋势，预计在 2023 年保证保险负面影响将逐步消化。投资：地产风险基本出清，长期收益率具有优势。投资：地产风险基本出清，长期收益率具有优势。1）资产配置结构稳健，地）资产配置结构稳健，地产风险基本出清。产风险基本出清。平安采取“双哑铃型”配置结构，持续增配长久期、低风险债券，优化资产负债匹配。我们认为公司投资资产中地产风险已基本出清：地产行业政策环境趋于宽松，行业风险化解有助于推动公司资产端价值重估；华夏幸福相关资产减值计提比例已达 80%，预计较为充分；2023Q1末不动产资产占比降至 4.6%，且近 6 成为物权类资产，风险相对可控。2）近十年公司平均总、净投

6、资收益率均约为近十年公司平均总、净投资收益率均约为 5.3%，满足公司，满足公司 EV 基本假设，且基本假设，且处于上市险企中领先位置。处于上市险企中领先位置。估值仍低，估值仍低，“优于大市优于大市”评级。评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，预计伴随宏观经济好转，保险消费需求回暖亦将有利于带动公司业绩持续增长。截至 2023 年 7 月 27 日，公司股价对应 2023E PEV 0.59x。我们给予 0.75 倍 2023E PEV，目标价 63.78 元，“优于大市”评级。风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不