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1、证券研究报告公司深度研究旅游及景区 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宋城演艺（300144）主题公园主题公园进入平台化阶段进入平台化阶段，文化文化演艺龙头迎演艺龙头迎来复苏来复苏 2023 年年 07 月月 31 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)13.15

2、 一年最低/最高价 10.59/17.31 市净率(倍)4.51 流通 A 股市值(百万元)30,082.44 总市值(百万元)34,383.23 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)2.92 资产负债率(%,LF)16.18 总股本(百万股)2,614.69 流通 A 股(百万股)2,287.64 相关研究相关研究 宋城演艺(300144)：22 年报&23 年一季报点评：稳健经营渡过低谷，23Q1 曙光初现 2023-04-29 宋城演艺(300144)：2021 年年报&2022 年一季报点评：疫情扰动业绩承压，转让项目轻装上阵，不确定性中寻找确定性 2022-04-25 增持（维持

3、）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）458 1,993 2,736 3,112 同比-61%335%37%14%归属母公司净利润（百万元）10 926 1,331 1,624 同比-97%9491%44%22%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.00 0.35 0.51 0.62 P/E（现价&最新股本摊薄）3,560.10 37.12 25.84 21.17 Table_Tag 关键词：关键词：#困境反转困境反转 Table_Summary 投资要点投资要点 中国演艺第一股，疫后迎来发展新起点。中国演艺第一股

4、，疫后迎来发展新起点。宋城演艺成立于 1994 年，是国内演艺行业龙头。公司独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，以杭州宋城为起点，目前共有 8 个重资产和 3 个轻资产项目在营。公司通过轻重结合的模式进行项目扩张，重资产项目投运后快速爬坡超越盈亏线，轻资产项目收入前高后稳，低风险实现异地扩张。公司现场演艺业务疫情前稳步扩张，营收 2012-2019 年从 5.86 亿元增长至 22.28 亿，疫后公司盈利能力有望逐步回升。旅游演艺行业：伴随中国旅游行业黄金十年，内容差异化旅游演艺行业：伴随中国旅游行业黄金十年，内容差异化+产品多元化产品多元化拓宽未来空间拓宽未来空间。1）旅游演艺伴随中国旅游

5、行业黄金十年蓬勃发展，疫旅游演艺伴随中国旅游行业黄金十年蓬勃发展，疫后发展重回轨道后发展重回轨道。2010-2019 年我国旅游行业迎来黄金十年，国内旅游人数及收入逐年提高，旅游演艺市场规模逐年扩张至 2019 年的 52.30 亿元，疫后旅游演艺行业逐步恢复，有望重回发展轨道。2）内容差异化）内容差异化+产品多元化产品多元化拓展旅游演艺行业拓展旅游演艺行业发展发展空间空间。注重内容差异树立品牌；推动产品多元化扩大客群覆盖，抬高市场天花板；“宋城”和“千古情”系列主题公园模式在两大方向上优化空间大，持续迭代形成长久生命力。公司核心看点：竞争优势仍在，疫后复苏可期公司核心看点：竞争优势仍在，疫后

6、复苏可期。1）定位独特形成优秀）定位独特形成优秀项目模型。项目模型。演艺内容形成景区文化名片，获得政府支持形成建设合力；人造园区及剧场演出规避特殊天气，抬升单项目天花板；新项目一般开业首年可实现盈亏平衡、3 年有望到成熟状态，大额转固后 ROE 可提升至 40-60%的超高水平。2）运营迭代保持领先）运营迭代保持领先，占据旅游演艺市场心智占据旅游演艺市场心智。公司运用先进技术手段带来震撼视觉效果；设立自有主题公园进行多产品组合，灵活迭代适应市场需求；通过独特宣传标语打造品牌印记。3）三重动力助疫后营收超越疫情前三重动力助疫后营收超越疫情前。重点项目有望随全国跨省游自然恢复；九寨、张家界、西安、