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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 银轮股份(002126.SZ)2023 年 07 月 20 日 买入买入（首次首次）所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：16.67 证券分析师证券分析师 俞能飞俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)4.55 28.93 20.49 相对涨幅(%)7.27 32.00 27.79 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 银轮股份银轮股份（002126.SZ）：内外兼修，内外兼修，与兼具的汽车

2、热管理龙头与兼具的汽车热管理龙头 投资要点投资要点 热管理行业龙头企业，盈利能力迎来回暖拐点热管理行业龙头企业，盈利能力迎来回暖拐点。公司成立于 1958 年，前身为“天台机械厂”；1980 年进入热管理行业；2007 年于深交所上市；2019 年提出进入“二次创业”阶段。公司专注于乘用车、商用车及非道路、工业民用三大业务板块。2022 年实现营收 84.80 亿元，同比+8.5%。得益于新能源汽车热管理单车加质量高，2022 年毛利率、销售净利率分别为 19.84%、5.29%，销售净利率同比有所提升。此外公司高度重视研发投入，全球建厂属地化服务优势突出。管理层面持续完善管理层面持续完善+股

3、权激励提振发展信心，股权激励提振发展信心，2025 年营收剑指年营收剑指 150 亿元亿元。2020 年公司高管迭代，进一步提升了公司的管理水平和决策效率。公司对原有组织机构进行调整，形成“雄鹰架构”，同时将各部门业绩与负责人业绩考核挂钩，“承包责任制”下激发内生动力。各项管理变革措施的有效执行，使公司经营效率得到明显提升，叠加大宗材料和海运费价格回落、人民币贬值等因素，公司的利润指标回暖，2022 年实现归母净利润 3.83 亿元，同比+73.92%，跑赢市场平均水平。借新能源赛道东风，借新能源赛道东风，公司公司乘用车及商用车业务扶摇直上乘用车及商用车业务扶摇直上。2022 年中国新能源汽车

4、产销分别完成 705.8 万辆、688.7 万辆，同比分别+96.9%、93.4%，呈持续爆发式增长。公司新能源在手订单丰富，保障业绩增长：2022 年公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱等项目，新增项目达产后预计新增年销售收入达 50.6 亿元，其中新能源业务占比 69.6%，创收约 35 亿元；商用车方面，2022 年公司获得宇通电子水阀、康明斯 PTC 加热器等项目，新增项目达产后预计新增年销售收入达 2.02 亿元。工业民用领域热管理应用潜力大，第三成长曲线布局培育盈利增长点工业民用领域热管理应用潜力大，第三成长曲线布局培育盈利增长点。1）

5、民用方民用方面面，“以电代煤”促进热泵采暖不断渗透，公司水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头，陆续获得了美的、格力等客户批量订单。2）工业方面工业方面，数据中心耗电量不断攀升+各省份低 PUE 政策对数据中心制冷设备提出了更高的要求，公司数据中心冷却系统方面研发已持续数年并取得重要进展；新能源储能系统渗透率提升确定性强，公司目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代，电池冷却板、电子风扇、电子水阀等产品已量产。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：得益于乘用车热管理量价齐升+商用车复苏+热管理工业民用领域潜力大，随着公司在手订单逐渐放量，预计公司 2023-2025

6、年归母净利润为 5.76、7.95、10.62 亿元，按照 7 月 20 日收盘 134 亿市值计算，对应 PE 为23、18、13 倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：汽车销量不及预期风险、整车厂价格竞争加剧风险、热管理国产替代不及预期、市场竞争加剧风险-29%-14%0%14%29%43%57%2022-072022-112023-032023-07银轮股份沪深300公司首次覆盖 银轮股份（002126.SZ）2/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：801.43 流通 A 股(百万股)：753