【研报】消费行业超市国内外生鲜到家、小店模式深度分析：当前时点我们如何看待超市行业变化？-20200305[30页].pdf

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1、 1 当前时点，我们如何看待超市行业变化？ 国内外生鲜到家、小店模式深度分析 在在 2 2020Q1020Q1 新冠疫情新冠疫情中中，优秀超市公司由于承担民生商品供应砥砺前行，优秀超市公司由于承担民生商品供应砥砺前行，凭凭 借借优秀优秀的的供应链、管理及调配能力，供应链、管理及调配能力，业绩业绩表现不俗表现不俗。但当前时点去看未来行。但当前时点去看未来行 业变化，存有分歧：业变化，存有分歧：我们看到了菜市场、小商贩关门及外出餐饮消费减少对我们看到了菜市场、小商贩关门及外出餐饮消费减少对 龙头企业的短期业绩刺激，但同时也龙头企业的短期业绩刺激，但同时也看到看到一级市场优秀一级市场优秀生鲜电商及小

2、店玩家生鲜电商及小店玩家 数据上的不俗表现数据上的不俗表现，而二者本为竞争对手，而二者本为竞争对手。那么，。那么，以上两点以上两点到底是否持续发到底是否持续发 生？如果发生， 又孰强孰弱？在未来动态变化过程中， 中国怎样的到家模式、生？如果发生， 又孰强孰弱？在未来动态变化过程中， 中国怎样的到家模式、 小店模式可能得以跑通？换个角度来说，小店模式可能得以跑通？换个角度来说，超市行业超市行业上市公司龙头企业在此次上市公司龙头企业在此次 疫情后疫情后究竟是受益还是受损？基于以上问题，究竟是受益还是受损？基于以上问题，本文首先对国内外生鲜到家、本文首先对国内外生鲜到家、 小店模式进行研究，并按图索

3、骥投资机会。小店模式进行研究，并按图索骥投资机会。 国外到家、生鲜小店总结：国外到家、生鲜小店总结：到家盈利模式以商品结构调整带来的到家盈利模式以商品结构调整带来的高毛利高毛利 率率或第三方轻型配送模式为主，于小店而言，或第三方轻型配送模式为主，于小店而言，高坪效高坪效、适当、适当毛利率毛利率及成及成 本管控能力本管控能力是是其其能够规模化复制的先决条件能够规模化复制的先决条件。具体地：1）于到家模式而 言，美国 Webvan 在 15%左右的毛利率技术上，以 B2C 纯电商模式运营， 盈利困难；Instacart 采用无仓无物流、仅第三方配送的轻型模式，得以生 存；2）于小店模式而言，客流、

4、坪效、毛利率为小店之“魂” ，成本管 控能力是其能够规模化复制的先决条件，以日本永旺 Mybasket 为代表， 由于适应经济及人口结构变化，并精选 SKU、以高自有品牌占比稳定毛 利率，并采用小商圈密集开店，实现单店盈利及规模化扩张。3）传统大 卖场发力线上，以沃尔玛为例，通过以会员制收取一定配送费用，并充 分发挥人员效能、提升门店效率，将成本源转化为收入增量，实现效率 平衡。 国内国内生鲜生鲜小店小店、电商、电商：各展所长，印证需求，各展所长，印证需求，需求需求端逆向牵引，规模初端逆向牵引，规模初 具具。其中：1）谊品生鲜、生鲜传奇、钱大妈作为生鲜超市或社区生鲜连 锁业态，因企业及消费者需

5、求特点，细分模式、定位人群、供应链水平 有所不同， 但一定程度上均已验证盈利能力； 2） 以叮咚买菜、每日优鲜、 朴朴超市为代表的前臵仓类生鲜电商，一定程度上解决了纯 B2C 模式生 鲜电商的最后一公里配送问题，但履约成本仍相对刚性，在配送费自担 前提下，固定成本要求单量，屡单成本覆盖要求客单价，加之引流成本， 仍对接细分市场；5）盒马鲜生，到家到店结合，运作模式实际较“重” ， 定位中高端错位竞争，当前进入整合期。整体来看，在中国独特的城市 人口结构、移动化水平及互联网使用习惯条件下，线上零售及小店获得 发展沃土，并出现一级市场优秀玩家，其背后深层原因在于特定城市及 消费者对于即时消费的需求

6、使得其愿意支付一定溢价，并非对于生鲜供 应链壁垒的全盘倾覆， 流量端逆向牵引下，如何进一步夯实供应链能力， 成为其存活及拓展关键。 当前当前看超市企业龙头变化看超市企业龙头变化，首先首先强调强调一季报收入端的正向刺激，以及利一季报收入端的正向刺激，以及利 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 03 月月 05 日日 超市超市 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表