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1、 乘新能源东风，热管理老将开辟成长新曲线 银轮股份(002126)公司深度报告 2023 年 07 月 06 日 陆嘉敏 王欢 执业编号：S1500522060001 执业编号：S1500522100003 联系电话：13816900611 联系电话：18643122434 邮箱： 邮箱： 相关研究 1.银轮股份：持续获得新订单，2022&23Q1 业绩高增 2.银轮股份：单季净利润创新高，热管理老将二次创业加速前行 3.银轮股份：新能源车业务快速上升，降本增效促盈利能力同比环比双升 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 银轮股份银轮股份(002126)(

2、002126)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 无评级无评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）17.49 52 周内股价波动区间(元)17.75-11.05 最近一月涨跌幅()20.69 总股本(亿股)8.01 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)140.07 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 银轮股份：银轮股份：乘乘新能源新能源东风，东风，热管理热管理老将开辟成老将开辟成长长新新曲线曲线 2

3、023 年 07 月 06 日 本期内容提要本期内容提要:热管理行业热管理行业老将老将，转型新能源乘用车领域，绑定优质客户转型新能源乘用车领域，绑定优质客户。公司前身为成立于 1958 年的国营天台机械厂，早期专注于商用车及工程机械领域。2010 年后公司陆续收购博尼格、DPF、TDI 等公司，补全产品谱系并形成全球化业务布局。凭借优秀的品质管理能力及生产制造能力，公司由商用车领域切入乘用车领域，客户从合资品牌拓至自主品牌头部企业如吉利、比亚迪、长城等，并切入北美新能源标杆车企，进入造车新势力蔚来、小鹏等供应体系，并与国内电池龙头宁德时代展开深度战略合作。形成集成模块供应能力，乘形成集成模块供

4、应能力，乘新能源新能源东风，东风，热管理热管理业务有望快速增长。业务有望快速增长。公司近几年产品从换热器、PTC 等新能源热管理单品逐步拓展至模块化产品，布局四大产品模块：前端冷却模块、热管理集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统。以四大模块为基础，形成新能汽车热管理系统供应能力。同时，新能源车热管理系统相比于燃油车新增电池、电机电控热管理和空调加热系统，单车价值量有望大幅提升，行业扩容明显。我们认为，在关键汽车零部件国产替代趋势下，国内以公司为代表的诸多零部件厂商有望快速攫取热管理市场份额，迎来新一轮增长。工业工业用用/民用民用热管理热管理有望有望打开第三成长曲线打开第三成长曲线。公司热管理

5、产品从车用拓展至工业用/民用领域，其中公司工业用/民用领域热管理产品类型丰富，主要用于特高压输变电冷却、发电机组换热、电力储能热管理、数据中心冷却系统等领域。1）储能领域：）储能领域：随着技术逐步成熟，电化学储能因其不受自然环境影响，装机便捷，使用灵活等特点，已经进入商业化阶段。我们认为目前虽然电化学储能装机量占比较低，但发展空间较大，有望逐渐成为储能发展的主流路径。电化学储能对热管理要求高，我们认为公司作为车端供应商，具备较高的产品集成度以及品质管理能力，在热管理技术研发及生产方面的优势较明显，有望在储能端快速发力。2）数据中心热管数据中心热管理理：近年来，各级政府出台多项政策支持大数据中心

6、行业发展，政策涵盖新型数据中心推动高质量发展、一体化大数据中心推动协同发展、双碳政策驱动行业绿色低碳发展等多个方面，鼓励大数据中心行业发展与创新，市场前景广阔。公司已布局集装箱式数据中心冷却系统，采用“液冷+风冷”散热模式，且该系统已与下游客户签订合作协议，我们认为有望贡献营收增量。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们认为，公司为热管理老将，近几年逐步拓宽产品图谱，形成 1+4+N 产品布局。且从商用车领域拓展至乘用车、工业用/民用换热领域，有望打开新盈利点。我们预测公司 2023 年-2025 年归母净利润为 5.67 亿元、7.97 亿元、10.66 亿元，同比增长 47.8%、4