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1、公 司 研 究 2023.06.28 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 千味央厨（001215）公司深度报告 深耕餐饮供应链厚积薄发，大小 B 双轮驱动共筑高成长 分析师 薛涵 登记编号：S1220523060005 王泽华 登记编号：S1220523060002 强烈推荐(维持)公 司 信 息 行业 预加工食品 最新收盘价(人民币/元)69.71 总市值(亿)(元)58.72 52 周最高/最低价(元)79.71/44.01 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 千味央厨：23Q1 稳步增长，疫后复苏弹性可期2023.04.26 千味央厨：疫情考验仍稳步增长，

2、23 年提速动力强劲2023.04.19 千味央厨：扩产收购齐头并进，竞争壁垒多元提升2023.03.24 千味央厨：需求恢复提振收入，成本改善毛利持续提升2022.10.25 央厨工业化直击客户痛点，央厨工业化直击客户痛点，降本提效趋势下降本提效趋势下速冻行业速冻行业 B B 端市场潜力大端市场潜力大。随着 B 端降本提效的需求提升，速冻行业在过去几年处于增长快车道。由于上游原料端与下游餐饮端均较为分散，中游速冻食品规模化程度强，模式成熟盈利稳定，我们认为在降本提效趋势下有望持续受益。基于我国速冻食品人均消费量及 B 端渗透率仍有提升空间，我们对餐饮供应链细分行业进行市场规模测算，25 年预

3、计速冻米面 B 端市场规模达到 262 亿，年复合增速达 20%。千味央厨作为“餐饮供应链第一股”，聚焦 B 端高景气赛道，在大 B 多维扩张叠加小 B 规模放量双驱动下，高成长可期。柔性化生产能力构筑竞争壁垒，横纵多维扩张支撑大柔性化生产能力构筑竞争壁垒，横纵多维扩张支撑大 B B 渠道增长渠道增长。公司以大 B 起家，定制化生产模式下公司柔性化生产能力强，长期服务大 B 客户也锻炼了公司快速响应、供应稳定、研发领先的核心能力，支撑公司在大B 渠道实现多维扩张。横向扩数量：严苛的百胜供应链考核使得公司较容易通过其他大 B 供应商考核标准，形成一定品牌背书。纵向提深度：公司与现有大客户合作稳定

4、，品类持续拓展，最大化挖掘客户效能，长期来看公司有望成为全方位的食品解决方案供应商。持续打造大单品挖掘规模优势，生产优势推动小持续打造大单品挖掘规模优势，生产优势推动小 B B 渠道实现放量渠道实现放量。小 B 渠道目前仍处于增量市场，且相对有一定天花板的大 B 渠道来看，空间更加广阔。我们认为公司在小 B 渠道的发展优势主要在于：1）大 B 产品力及生产经验都将赋能小 B 业务。2）公司为国内工业化油条行业龙头，具备一定规模优势，产品性价比高，且仍处于增长的快车道。21 年公司重点发力蒸煎饺单品并实现快速放量，持续扩品逻辑得到验证。商业模式赋予强成本管控能力，商业模式赋予强成本管控能力，规模

5、优势规模优势+结构升级下利润率提升可期结构升级下利润率提升可期。由于公司大 B 客户签订单后直接与上游锁价，因此公司具有较强的成本管控能力。近年来公司净利率基本维持在 7-8%左右，我们认为未来仍有提升空间，主要来自于：1）规模优势。规模优势。对于速冻行业，打造市场需求大、规模效应好的战略大单品是提升利润率的重要方式。目前公司大单品油条、蒸煎饺仍处于快速放量阶段，春卷、米糕、大包子等单品潜力较大，规模效应有望提升；2）结构升级。结构升级。公司油炸类产品利润率相对较低，伴随公司产品矩阵的持续扩张，产品结构有望持续优化，利润率有望进一步提升。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：展望展望 232

6、3 年，年，低基数、餐饮复苏叠加推新速度加低基数、餐饮复苏叠加推新速度加快，快，大大小小 B B 渠道渠道均均有望实现有望实现超预期超预期增长增长；成本下行趋势下利润率有望稳中成本下行趋势下利润率有望稳中有升。有升。我们预计公司 23-25 年实现营收 19/25/31 亿元，同比+30%/27%/26%，实现归母净利润 1.5/2.0/2.5 亿元，同比+47%/31%/28%，EPS 分别为 1.73/2.27/2.91 元/股，给予 23 年 45 倍 PE，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：食品安全与质量风险、原材料上涨风险、餐饮恢复不及预期、测算存在一定主观性，仅供参考。方