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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 美团美团（W-3690.HK）由“守”转“攻”，由“守”转“攻”，美团的美团的防守反击战防守反击战 李奇李奇(分析师分析师)0755-23976888 证书编号 S0880523060001 本报告导读：本报告导读：在股价深度回调后，我们重新审视美团各业务的护城河并尝试做终局推衍和成长性预在股价深度回调后，我们重新审视美团各业务的护城河并尝试做终局推衍和成长性预测。测。摘要摘要：给予给予“增持”评级“增持”评级，目标价为，目标价为 168 港元港元：我们持续看好公司在核心领域的竞争壁垒和后续业绩的高质量增长。预计美团 2023

2、年-2025 年的营业收入分别为 2,770/3,471/4,251 亿人民币。经调整净利润分别为169/243/361 亿人民币。根据 SOTP 估值法，首次覆盖，给予目标价168 港元，较最新收盘价有 22%的上涨空间。外卖的竞争格局预计不会发生太大变化，美团仍将享受领头羊远超平外卖的竞争格局预计不会发生太大变化，美团仍将享受领头羊远超平均的高质量增长。均的高质量增长。由于美团拥有中国覆盖面最大，调度能力最强的即时网络，同时为效率驱动，而非流量驱动，所以在美团平台消费的体验更好，做生意的吸引力更高。我们预计 2022-2025 年的美团外卖的单量 CAGR 增速为 18%，2025 年美团

3、外卖总体单均 UE 达 1.5 元/单。到店业务让利保增长为必要战略，长期看美团仍是商户线上引流的主到店业务让利保增长为必要战略，长期看美团仍是商户线上引流的主要阵地。要阵地。抖音是美团无法忽视的竞争对手，适当的让利是美团在应对长期竞争下的最优解。我们判断未来两者的地盘将愈发明确，抖音预计将成为线下连锁餐饮及头部商家引流拉新及品宣的重要渠道，而美团仍然是大中小商家作为线下流量补充，销售转化的主要阵地。美团闪购是当下美团最具想象空间和成长性的业务，增长主要由供给美团闪购是当下美团最具想象空间和成长性的业务，增长主要由供给侧的丰富度决定。侧的丰富度决定。目前闪购基本满足用户的“应急需求”，而如果想

4、要破圈，则需要满足用户的“日常需求”。随着高低频的需求都可以由第三方商家供应时，美团将完成对“人货场”的重构。利润方面，我们认为美团闪购短期由于高补贴，单量的低密度，因此配送收入和成本难以达到盈亏平衡，但长期看，单均利润增长空间由于高客单价，将高于外卖业务。我们预计 2025 年美团闪购的单均 UE 在 0.9 元/单。风险提示：风险提示：主营业务竞争风险；系统性风险；政策风险；宏观经济增速下降风险；消费复苏不及预期；主营业务利润率不及预期；研报数据更新不及时等。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：138.00 2023.06.18 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）:

5、110.20-207.60 当前股本（当前股本（百万股百万股）：）：6,242 当前市值（当前市值（百万百万港元港元）：861,410 感谢秦和平对本报告的贡献感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要（财务摘要（RMB百万元百万元）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E FY2024E FY2025E 营业收入营业收入 97,529 114,795 179,128 219,955 276,952 347,130 425,092(+/-)%50%18%56%23%26%25%22%毛利润毛利润 32,377 34,135 42,474 61,

6、753 98,176 105,875 136,030 净利润净利润 2,236 4,708-23,536 6,685 8,149 6,346 20,209 经调整的净利润经调整的净利润 4,657 3,121-15,572 2,827 16,908 24,299 36,133(+/-)%5%3%-9%1%6%7%9%经调整经调整 PE 167 250-276 46 32 22 -41%-31%-21%-10%0%10%5252周内股价走势图周内股价走势图美团-W恒生指数股票研究股票研究 证券证券 研究报告研究报告 社会服务社会服务 美团美团-W（3690）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必