千味央厨-公司研究报告-大小B双轮驱动餐饮市场大有可为-230612（40页）.pdf

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1、千味央厨：大小B双轮驱动，餐饮市场大有可为分析师：李梦鹇证书编码：S11905220800022023-06-12分析师：李鑫鑫证书编码：S1190519100001证券研究报告：千味央厨深度报告202 国内外联动一、（1）行业分析：随着餐饮工业化浪潮袭来，B端对速冻食品的需求提升，行业品类丰富度提高，叠加冷链的发展，速冻行业仍处于成长期。2021年速冻食品市场规模达到1755亿元，预计 2022-2024年市场规模将突破2千亿，其中速冻面米市场规模达782亿元。其中传统面点增速放缓，格局固化，而新式面点持续推新，品类丰富度仍有较大空间，B端发展空间巨大。（2）公司分析：以强研发能力和成熟供应

2、链为基，全方位服务造就强客户粘性，爆款单品抢占细分市场。研发能力方面，公司研发团队源自思念，经验丰富且人员稳定。与大客户的长期合作为研发持续提供领先的下游市场信息。供应链服务方面，公司严选供应商，建立针对生产、运输的安全监控系统，全方位服务造就强客户粘性，百胜中国T1供应商凸显供应链实力。产品方面，公司针对各种餐饮场景进行产品开发，持续推出新品，抢占细分市场。（3）公司逻辑：1）短期：餐饮恢复助力B端复苏，大B客户持续开拓，小B端核心经销商扶持效果显著，乡宴中小餐饮快速复苏助力小B高增。2）中长期：大B客户：百胜通过门店扩展以及推出新品稳定增长，在百胜标杆效应下公司大B新客户拓展顺利。小B端：

3、通过厂商联合项目制扶持核心经销商，发力早餐，团餐、宴席等场景，推出针对产品实现快速增长。C端：公司组建专门的事业群发力零售市场，锁定Y世代和Z世代主力消费群体，推出C端产品试水，有望贡献一定增量。（4）盈利预测：公司大B小B双轮驱动，处于快速成长期，同时生产经营效率提升，产品结构优化推动盈利能力提升。我们预计公司2023-2025年净利率逐步提升，分别为7.20%、7.98%、8.41%，收入增速分别为28.65%、21.06%、18.90%，归母净利润增速分别为36.31%、34.18%、25.32%。按照2023年还原股权激励费用后业绩给45X估值，一年目标价80元，维持公司“买入”评级。

4、（5）风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。核心观点UXuWlZdYkWQZqU9UlXbR9R6MpNoOoMmPiNqQoQkPoPtPbRmMzQwMsOrOuOnQrR目录一、公司概览：专注速冻面米制品，主攻B端渠道二、速冻面米行业：仍在成长期，产品丰富度持续提升三、公司分析：定制化研发能力突出，供应链管理成熟四、公司逻辑：大小B双轮驱动，C端逐步布局五、盈利预测及估值41.公司概览一、领先的端速冻面米制品供应商，提供定制化的全方位后厨解决方案。千味央厨源自思念集团，于2012年在河南郑州成立，致力于为服务酒店、宴席、团餐等消费场景的餐饮企业提供速冻面米制品研发

5、、生产、销售的全方位解决方案。经过超10年的发展，公司凭借突出的研发能力和成熟的供应链管理能力，深度捆绑百胜中国、华莱士等知名连锁餐饮企业，开发出涵盖油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他的四大类产品，具体包括油条、芝麻球等超300个单品。公司近六年实现收入、利润稳步增长。2022年，公司实现收入14.89亿元，同比增长16.88%，2017-2022年收入CAGR达到20.20%；2022年末实现归母净利润1.02亿元，同比增长15.20%，2017-2022年净利润CAGR达到16.96%公司毛利率及净利率较稳定。毛利率在22%-25%的区间内波动，净利率6.5-8.5%左右。图1：千味央厨

6、收入增长情况图3：千味央厨各项费用率图4：千味央厨毛利率和净利率水平资料来源：Wind，太平洋证券研究院整理图2：千味央厨归母净利润增长情况0%10%20%30%40%051015202017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入（亿元）：左轴YoY：右轴0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002017 2018 2019 2020 2021 2022归母净利润（万元）：左轴YoY：右轴0%5%10%15%201720182019202020212022总费率销售费用率管理费用率0%5%10%15%20%25%